（五） 由紅到黑，紅籌股市場(chǎng)低迷徘徊

　　起于1997年的亞洲金融風(fēng)暴在步入1998年后仍舊繼續(xù)沖擊著香港，香港經(jīng)濟(jì)因此進(jìn)入了艱難的經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，全年負(fù)增長(zhǎng)5.1%，與1997年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.3%相比，真可謂天壤之別。97年大熱的紅籌股也從此步入了低迷徘徊的的時(shí)期，市場(chǎng)形象一落千丈，市場(chǎng)人士談"紅"色變。

　　一、1998年紅籌股劇烈動(dòng)蕩

　　1998年1月在市況已經(jīng)很糟糕的情況下，香港百富勤宣布清盤(pán)，恒指暴跌，紅籌股更是迅速跌破1000點(diǎn)。1月底，紅籌"巨無(wú)霸"中國(guó)電信和上海實(shí)業(yè)入選恒指成分股，紅籌股借此東風(fēng)在三月中反彈至當(dāng)年最高點(diǎn)1775.09點(diǎn)。但之后，香港經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，紅籌股隨大勢(shì)輾轉(zhuǎn)下挫。六月份，中央政府開(kāi)始調(diào)查" 廣信事件"，加上國(guó)際金融炒家再度狙擊港元，造成紅籌股加速急挫，在8月底創(chuàng)下歷史低位576.07點(diǎn),較年初跌幅已達(dá)五成以上。就在8月中下旬，國(guó)際炒家發(fā)難沖擊港元時(shí)，香港政府終于動(dòng)用外匯基金入市干預(yù)，最后擊退了國(guó)際炒家。這就是著名的"官鱷大戰(zhàn)"。此后，隨著香港經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回穩(wěn)，國(guó)際金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)，恒指逐步回升，恒生紅籌股指數(shù)也在9、10月份出現(xiàn)了較強(qiáng)勁的升幅，可惜后勁不繼。

　　1998年，恒生紅籌股指數(shù)下跌 47.64%,跌幅遠(yuǎn)較恒指成份指數(shù)為大。其中在當(dāng)時(shí)的46只紅籌成份股中，只有聯(lián)想（0992）和中國(guó)制藥（1093）兩只股份能夠逆勢(shì)上揚(yáng) 31.32%和11.39%，，其余44家全部大幅下跌，跌幅自12％至71.96％不等。而由于"廣信事件"的沖擊，粵海系跌幅最慘，廣南集團(tuán)（1203）、粵海制革（1058）、粵海投資（0270）和粵海啤酒（0124）等粵海系股票跌幅分別為：71.96%,70.78%,69.90%和 58.18%。與1997年比，真可謂從天堂到地獄。

　　1998年紅籌股新股發(fā)行籌資活動(dòng)基本停頓，全年僅有一只新紅籌股加盟，即珠光發(fā)展（0908），為珠海市的窗口公司，招股價(jià)1.13港元，發(fā)行股份4.62億，主營(yíng)旅游酒店。不過(guò)香港資本市場(chǎng)融資的方式具有多樣性，所以一些紅籌股公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式也融得了較大額的資金。比如：上實(shí)集團(tuán)（上海實(shí)業(yè)母公司）、中遠(yuǎn)集團(tuán)（中遠(yuǎn)太平洋母公司）、京泰集團(tuán)（北京控股等的母公司）和粵海集團(tuán)（粵海系母公司）等都通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌得了平均1.5億美元的資金。

　　二、1999年紅籌表現(xiàn)乏善可陳

　　1999年初，紅籌股延續(xù)1998年的頹勢(shì),并受科索沃危機(jī)的影響,而繼續(xù)下跌，于2月8日跌至年內(nèi)最低的659.62點(diǎn)。之后在朱總理訪(fǎng)美，中國(guó)加入世貿(mào)機(jī)會(huì)大增的情勢(shì)下，紅籌逐漸回升，于7月5日到達(dá)最高點(diǎn)1357.26點(diǎn)。之后由于受臺(tái)海局勢(shì)的逐漸緊張和紅籌公司高層人事變動(dòng)的影響，紅籌又逐漸走低。11月份，中美就中國(guó)加入WTO達(dá)成協(xié)議，加上中國(guó)國(guó)企改革開(kāi)始見(jiàn)成效，紅籌公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，紅籌股才開(kāi)始逐漸抬升。年底收于1286.19點(diǎn)。

　　1999年港股市場(chǎng)由于香港的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益好轉(zhuǎn)，以及受中國(guó)加入世貿(mào)的談判進(jìn)展迅速、科技熱潮興起等利多消息刺激，恒指開(kāi)始走強(qiáng)，到年底更突破了16900點(diǎn)大關(guān)，收復(fù)了 1997年16820點(diǎn)的高位，表現(xiàn)十分理想。與此形成鮮明對(duì)照的是紅籌疲弱的表現(xiàn)，紅籌股的人氣難聚。1999年紅籌成份股中，年漲幅最大的為：四通電子（0409）、聯(lián)想集團(tuán)（0992）和方正香港（0418），其漲幅分別為：787％、608％和452％。顯示了1999年其實(shí)是高科技年。其余象光大系的光大控股、光大科技，及中遠(yuǎn)系的中遠(yuǎn)太平洋與中遠(yuǎn)國(guó)際等紅籌均有不錯(cuò)表現(xiàn)。跌幅最大的個(gè)股仍舊是粵海系的廣南集團(tuán)，年跌幅達(dá)80％，位居當(dāng)年10大跌幅榜第5位。

　　三、紅籌股的教訓(xùn)及市場(chǎng)低迷的原因

　　紅籌股1997年大熱，之后在1998年就跌入谷底，至1999年依舊為市場(chǎng)淡忘，其教訓(xùn)是深刻的，具體來(lái)說(shuō)有以下幾個(gè)方面：

　　1． 紅籌股在1997年熱炒的時(shí)候，紅籌公司集資容易，許多公司的首腦便有些忘乎所以，四處出擊，購(gòu)入大量資產(chǎn)，但管理水平和決策水平卻跟不上，導(dǎo)致遇上金融風(fēng)暴后，問(wèn)題一下子全部暴露出來(lái)，債臺(tái)高筑，使得紅籌的形象一落千丈。"廣信"一案便是典型的例子；

　　2． 紅籌公司的管理層多是政府指派，一些人主要靠政治背景和人脈關(guān)系掌管、運(yùn)作公司。一旦公司的高層出現(xiàn)人事動(dòng)蕩，則直接沖擊紅籌股市場(chǎng)；

　　3． 紅籌的注資概念曾熱極一時(shí)，但其結(jié)果導(dǎo)致一些紅籌公司，與其說(shuō)公司，不如稱(chēng)為"大雜燴"，各種不相關(guān)資產(chǎn)拼在一起，令人眼花繚亂，市場(chǎng)的認(rèn)同度降低。如中國(guó)電信般專(zhuān)注于一項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司，反而為市場(chǎng)追捧。

　　紅籌股在1998年至1999年可以說(shuō)遇到了紅籌發(fā)展歷史上最低迷的時(shí)期，當(dāng)1999年恒指重新煥發(fā)生機(jī)的時(shí)候，紅籌依然在徘徊。綜合起來(lái)分析，主要有以下一些原因：

　　1． 1997年紅籌炒作過(guò)熱，令股價(jià)嚴(yán)重背離企業(yè)自身價(jià)值，再加上紅籌在98年、99年業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)缺乏業(yè)績(jī)支撐，下調(diào)應(yīng)屬必然；

　　2． 紅籌由于自身制度上的一些缺陷，出現(xiàn)了如“廣信”的案例，致使紅籌形象受損，市場(chǎng)談"紅"色變；此外，紅籌公司在公司運(yùn)作上和財(cái)務(wù)報(bào)表公布上與國(guó)際慣例仍有差距，市場(chǎng)人士認(rèn)為其透明度不夠，影響市場(chǎng)判斷；

　　3． 1999年全球掀起高科技浪潮，香港創(chuàng)業(yè)板也在年底推出，顯示市場(chǎng)的熱點(diǎn)在高科技公司上。而紅籌公司一方面自身主要是傳統(tǒng)行業(yè)，另一方面未積極注入高科技項(xiàng)目以激發(fā)市場(chǎng)興趣，所以為市場(chǎng)所遺忘實(shí)屬難免。

　　　　　　　　　　　　　六． 紅籌重現(xiàn)生機(jī)，醞釀升勢(shì)

　　進(jìn)入2000年后,新世紀(jì)的確帶來(lái)了新的氣象。年初伴隨著中國(guó)春節(jié)的喜氣，香港股市連連造好，恒指于3月28日創(chuàng)下歷史新高18301.69點(diǎn)，恒生紅籌指數(shù)也在3月初上摸近1800點(diǎn)的高點(diǎn)。之后，由于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局連續(xù)6次加息，科技股進(jìn)入調(diào)整期，加上市場(chǎng)憂(yōu)慮"5.20"臺(tái)海局勢(shì)，香港股市開(kāi)始大幅下挫，恒指于5月26日跌至年內(nèi)新低13722.70點(diǎn)，紅籌跟隨大勢(shì)在5月底也跌至1000點(diǎn)左右。但自6月初起，伴隨市場(chǎng)看好中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上中國(guó)與歐盟達(dá)成加入WTO的雙邊協(xié)議及臺(tái)海局勢(shì)趨穩(wěn)等利多因素的刺激，香港股市重拾升勢(shì)，而紅籌國(guó)企也重新煥發(fā)生機(jī)，大有"紅潮"再起的意思。

　　 （一） 三大因素推動(dòng)紅籌普漲紅籌的前幾次熱潮，市場(chǎng)歸納為：1993年炒買(mǎi)殼，1997年炒注資重組。而此次經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年低潮期，推動(dòng)紅籌國(guó)企重新走強(qiáng)的因素又是什么呢？我們認(rèn)為主要有三大因素：一是中國(guó)2000年上半年整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，上半年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到8.2%。同時(shí)香港今年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也好轉(zhuǎn)。紅籌國(guó)企的經(jīng)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)較大改善，整體業(yè)績(jī)有較大提升。二是，中國(guó)加入世貿(mào)的步伐加快，市場(chǎng)料9月中國(guó)能加入世貿(mào)。世貿(mào)概念是一個(gè)極具市場(chǎng)吸引力的概念，紅籌國(guó)企則位于中國(guó)開(kāi)放市場(chǎng)與國(guó)際接軌的最前沿，市場(chǎng)憧憬的因素很多。三是，紅籌公司重組熱潮再起，并積極拓展實(shí)質(zhì)高科技項(xiàng)目。隨著中國(guó)即將加入世貿(mào)，紅籌公司從業(yè)務(wù)上或架構(gòu)上加大了重組力度，以面對(duì)外資的挑戰(zhàn)。華潤(rùn)系（含華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)、北京置地、五豐行等）已公布了初步的重組策略。光大系（含光大科技、光大控股、光大國(guó)際、香港建設(shè)等）、有色系（含東方有色、東方鑫源等）和首長(zhǎng)系（含首長(zhǎng)科技、首長(zhǎng)寶佳、首長(zhǎng)國(guó)際、首長(zhǎng)四方等）也都有重組計(jì)劃傳出，一時(shí)間重組消息不絕于耳。此外，紅籌公司開(kāi)始積極拓展高科技項(xiàng)目。上海實(shí)業(yè)（0363）入股上海信息港；中國(guó)工商銀行入股友聯(lián)銀行（0349），拓展網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)；中信泰富（0267）和華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)（0291）積極拓展光纖網(wǎng)絡(luò)和物流管理項(xiàng)目。而且這些高科技項(xiàng)目都是實(shí)實(shí)在在具有盈利前景的。所以這三大因素，使得市場(chǎng)逐漸調(diào)整了對(duì)紅籌股的評(píng)價(jià)，重新追捧有實(shí)力和實(shí)際利好的紅籌公司，從而推動(dòng)紅籌走強(qiáng)。

　　恒生紅籌股指數(shù)自6月初的1000點(diǎn)左右，到7月26日的1417.01點(diǎn)，近兩個(gè)月時(shí)間的升幅已達(dá)40％以上。而同期恒生指數(shù)的漲幅為28％。紅籌股已超越大勢(shì)，全面走強(qiáng)。至7月26日對(duì)比6月1日價(jià)格，48家紅籌成份股中僅有4只下跌，其余個(gè)股普漲，漲幅達(dá)20％以上有28家，漲幅達(dá)50％以上的有11家。其中北京置地（1109）和珠江船務(wù)（0560）的漲幅分別達(dá)150.79%和108.33%。

　　（二） 紅籌股后市展望 紅籌股現(xiàn)在又成了香港股市的熱點(diǎn)，各大券商和基金紛紛推出自己認(rèn)為具有市場(chǎng)潛力的紅籌個(gè)股組合，并積極向客戶(hù)推薦。也有市場(chǎng)人士憂(yōu)慮紅籌又出現(xiàn)1997年爆炒的局面，提醒注意風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心紅潮過(guò)熱。我們認(rèn)為，目前紅籌國(guó)企股的基本面已經(jīng)較1997年有大的改善。首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，大部分紅籌公司盈利能力有大的提高；二是紅籌股經(jīng)過(guò)近年來(lái)的大規(guī)模重組，不良資產(chǎn)大部分去蕪存菁。因此，目前紅籌股的市盈率仍算合理，后市仍應(yīng)有較大的空間。但如97年般，逢紅就漲的情況應(yīng)該已成為歷史。

　　不過(guò)，由于各家紅籌股在業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和盈利能力上良莠不齊，一些紅籌公司的基本面仍舊很糟糕，所以市場(chǎng)人士指出在選擇個(gè)股時(shí)應(yīng)該留心。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)應(yīng)集中留意以下四大類(lèi)優(yōu)質(zhì)紅籌股：一類(lèi)是，具有重組概念的股份。如：華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)（0291）、上海實(shí)業(yè)（0363）及北京控股（0392）。這類(lèi)龍頭紅籌股，在重組前如同大雜燴，無(wú)核心業(yè)務(wù)，加上受金融危機(jī)影響，盈利能力自然不佳。但目前在重組后，上述公司集中力量在核心業(yè)務(wù)上，盈利前景看好。二類(lèi)是，世貿(mào)股概念股（如基建和運(yùn)輸股）。中遠(yuǎn)太平洋和珠江船務(wù)就是此類(lèi)代表。三類(lèi)是，大摩中國(guó)自由指數(shù)成份股。目前"中國(guó)熱"已為國(guó)際投資者普遍認(rèn)同，各國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的中國(guó)投資基金紛紛增持紅籌國(guó)企。此類(lèi)基金必將參考大摩的中國(guó)自由指數(shù)新吸納的股份，如招商局國(guó)際（0144）、光大控股（0165）、中遠(yuǎn)太平洋（1199）、中國(guó)制藥（1093）和五豐行（0318）等。四類(lèi)是，科技電訊類(lèi)股，主要是聯(lián)想（0992）、方正科技（0418）和中國(guó)移動(dòng)（0941）。該類(lèi)股票業(yè)績(jī)優(yōu)良，成長(zhǎng)性好，是未來(lái)紅籌發(fā)展的方向標(biāo)。

　　紅籌股作為中國(guó)改革開(kāi)放和香港歷史變遷的特殊歷史產(chǎn)物，其從形成到發(fā)展至今，已有近20年的時(shí)間了。紅籌經(jīng)歷了諸多的大起大落，身后的歷史厚重滄桑。目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)高層透露，今后不再批準(zhǔn)國(guó)企以紅籌形式上市，而以H股掛牌上市。這樣，紅籌股今后的發(fā)展將受到較大的制約。但紅籌的歷史任務(wù)遠(yuǎn)未結(jié)束，相信紅籌股的明天仍然會(huì)美好。