期貨，作為一種新型的市場(chǎng)交易方式，在我國(guó)進(jìn)行探索和試點(diǎn)不過(guò)只有十年。而十年的歲月卻寫滿了期貨市場(chǎng)的創(chuàng)傷。一次次的風(fēng)險(xiǎn)事件的上演留給我們的不僅僅是慘痛的教訓(xùn)，更是一筆筆寶貴的財(cái)富。前事不忘，后市之師。對(duì)歷史的追溯與思索，讓我們進(jìn)一步體味期貨，走近期貨！

膠板9607事件

1994年、95年的膠合板期市成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)，大量的熱錢逐利其中，9507合約更是達(dá)到了巔峰，期價(jià)由40元／張起步，一路上揚(yáng)至62元/張的天價(jià)。高企的價(jià)格使膠合板現(xiàn)貨商及進(jìn)口商興奮不已。大量的現(xiàn)貨涌進(jìn)交易所注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，大量的印尼膠合板流入本已過(guò)剩的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使原本就已低迷的膠合板現(xiàn)貨市場(chǎng)雪上加霜。最終9507多頭以巨額的資金接下了20萬(wàn)手的現(xiàn)貨，這些實(shí)盤一直堆放在交割倉(cāng)庫(kù)，沉重的庫(kù)存壓力使原本火爆異常的上海膠合板期市在其后幾個(gè)月時(shí)間里相對(duì)冷靜了許多。

滬板9607合約就是在這種相對(duì)冷靜的環(huán)境中推出的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合板9607、9609合約。由于當(dāng)時(shí)主力資金集中在蘇板以及滬板9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價(jià)由推出時(shí)的45元／張的價(jià)格逐步回落，3月7日因謠傳國(guó)產(chǎn)膠合板可從9607合約開(kāi)始用于交割，9607合約頓告跌停至41.90元／張，此時(shí)成交量才初次突破5萬(wàn)手，持倉(cāng)量亦僅12萬(wàn)余手。

3月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急于尋找投資方向，膠合板自然而然地成為首選對(duì)象。由于當(dāng)時(shí)蘇板幾個(gè)主要合約持倉(cāng)量均接近當(dāng)時(shí)的持倉(cāng)限制量，新主力介入困難較大，于是滬板便成為蘇紅撤出資金爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，尤其是9607合約因其時(shí)間適中，盤口較輕，成為這些游資介入的首選對(duì)象。在隨后三周時(shí)間里，多空主力展開(kāi)了占倉(cāng)大戰(zhàn)，迅速將9607合約持倉(cāng)量擴(kuò)大至60萬(wàn)手的邊緣，而期價(jià)卻一直維持在42.00－43.00元/張，上下均顯得十分艱難，同時(shí)因持倉(cāng)量已接近60萬(wàn)手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時(shí)機(jī)。

時(shí)至5月31日，市場(chǎng)突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5％保證金之優(yōu)勢(shì)恣意打壓。滬板9607合約自43.80元/張開(kāi)盤后一路下滑，在散戶多頭的平倉(cāng)拋壓之下很快滑至跌停板，維持兩月之久的平衡終于被打破，但主力多頭并未出現(xiàn)恐慌，持倉(cāng)量仍維持在60萬(wàn)手以上；次日開(kāi)盤，空頭主力得理不饒人，以55％的保證金繼續(xù)大量放空，9607合約再封跌停，持倉(cāng)量擴(kuò)大至62.5萬(wàn)手；6月3日，9607合約繼續(xù)擴(kuò)倉(cāng)打跌停；6月7日開(kāi)盤即破40.0元/張的心理關(guān)口，空頭主力意欲逼多頭割肉斬倉(cāng)，但收效甚微，相反期價(jià)一破40.00元/張關(guān)口，幾乎無(wú)人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難下，越陷越深，同時(shí)資金開(kāi)始吃緊。 當(dāng)期價(jià)運(yùn)行至39元/張的低價(jià)區(qū)時(shí)，入市接現(xiàn)貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運(yùn)頓時(shí)變得坎坷起來(lái)。

恰在此時(shí)，上商所于6月6日宣布取消持倉(cāng)限制，發(fā)布了《對(duì)交易保證金按持倉(cāng)量實(shí)施分段管理辦法的通知》。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)極為強(qiáng)烈，一致解釋此為利多因素，于是多頭主力借機(jī)發(fā)力。面對(duì)買方套保者及多頭投機(jī)勢(shì)力雙重夾擊，一時(shí)間，空頭趨于崩潰，忙于斬倉(cāng)，多頭當(dāng)仁不讓，9607合約于6月7日探低至38.40元/張后迅速被多頭推上停板40.8元/張，此后連續(xù)三天，天天無(wú)量漲停，空頭連砍倉(cāng)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頓增。

空頭在9607合約上的致命處在于其持倉(cāng)巨大，且相當(dāng)集中，據(jù)了解當(dāng)時(shí)空頭主力在9607合約上的持倉(cāng)主要集中在6個(gè)會(huì)員手中，單邊最高持倉(cāng)達(dá)59萬(wàn)余手，其風(fēng)險(xiǎn)之巨可想而知。面對(duì)天天無(wú)量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為了控制風(fēng)險(xiǎn)，不得不出面干涉。

6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實(shí)施協(xié)議平倉(cāng)，并將9607合約提前摘牌，且不實(shí)施實(shí)物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價(jià)格實(shí)施強(qiáng)制性協(xié)議平倉(cāng)，其中的價(jià)差由交易所以交易風(fēng)險(xiǎn)金補(bǔ)足。

滬板9607事件的結(jié)果是：交易所在一定程度上緩解了多空急劇惡化的矛盾，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)過(guò)這一番折騰，膠合板期市猶如害了一場(chǎng)大病，元?dú)獯髠�，交易量與持倉(cāng)量日益萎縮。 可以說(shuō)，9607事件是國(guó)內(nèi)膠合板期市的分水嶺，以此為轉(zhuǎn)折，膠合板期貨告別了輝煌的鼎盛時(shí)期而轉(zhuǎn)入沉寂的不歸路。因此，將9607事件作為造成膠合板期市走向沉寂的罪魁禍?zhǔn)撞⒉粸檫^(guò)。

信言不美,美言不信;善者不辯,辯者不善;知者不博。博者不知。