銅市場(chǎng)已等待一年多，等待美國(guó)總統(tǒng)特朗普是否對(duì)精煉銅征收進(jìn)口關(guān)稅的最終裁決，商務(wù)部長(zhǎng)Howard Lutnick向總統(tǒng)提出建議的截止日期已過(guò)，白宮尚未透露任何思路跡象，路透社7月30日?qǐng)?bào)道。存在不表態(tài)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)：關(guān)稅威脅為美國(guó)交貨創(chuàng)造了溢價(jià)，吸引了大量實(shí)物銅。該國(guó)在18個(gè)月內(nèi)積累了這種對(duì)綠色和技術(shù)革命都至關(guān)重要的金屬的大量庫(kù)存。
然而，這對(duì)其他所有人來(lái)說(shuō)都是一個(gè)問(wèn)題，從倫敦金屬交易所和上海期貨交易所庫(kù)存的快速下降中可以明顯看出。此外，關(guān)稅不確定性持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，當(dāng)前全球銅市場(chǎng)的區(qū)域分裂演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性裂痕的風(fēng)險(xiǎn)就越大。
2025年美國(guó)精煉銅進(jìn)口同比增長(zhǎng)80%至164萬(wàn)噸，交易商通過(guò)寬幅套利窗口運(yùn)送金屬，CME美國(guó)價(jià)格較倫敦市場(chǎng)國(guó)際價(jià)格大幅溢價(jià)。到貨速度今年再次加快，根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前五個(gè)月進(jìn)口增長(zhǎng)13%至76.3萬(wàn)噸。
關(guān)稅對(duì)全球銅流的扭曲在全球交易所庫(kù)存分布中清晰可見(jiàn)。CME倉(cāng)庫(kù)目前持有全球可見(jiàn)銅庫(kù)存的58%，自特朗普于2025年2月下令調(diào)查銅進(jìn)口以來(lái)，這一比例一直在穩(wěn)步上升。隨著上期所庫(kù)存被清空，CME的份額可能繼續(xù)增長(zhǎng)，爭(zhēng)奪不斷縮小的銅庫(kù)存蛋糕的戰(zhàn)斗已轉(zhuǎn)移至LME。
上期所庫(kù)存已從3月433,458噸的高位暴跌至僅69,610噸，反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的緊張。初級(jí)金屬供應(yīng)因冶煉廠檢修而下降，廢鋼供應(yīng)鏈因打擊循環(huán)開票而中斷。在消耗上海交易所庫(kù)存后，中國(guó)買家顯然渴望更多。洋山銅對(duì)LME價(jià)格的溢價(jià)（中國(guó)進(jìn)口需求的一個(gè)密切關(guān)注的指標(biāo)）據(jù)當(dāng)?shù)財(cái)?shù)據(jù)提供商上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，已從6月的59美元/噸飆升至115美元/噸的四年高點(diǎn)。上海期貨曲線呈現(xiàn)深度現(xiàn)貨升水，一年期價(jià)差為2025年12月以來(lái)最緊張。
對(duì)尚未運(yùn)往美國(guó)的金屬的爭(zhēng)奪已轉(zhuǎn)移至倫敦市場(chǎng)。LME總體庫(kù)存已從5月略超40萬(wàn)噸的峰值穩(wěn)步下降至26.2萬(wàn)噸。一連串的注銷（主要在亞洲地區(qū)）使開放庫(kù)存降至六個(gè)月低點(diǎn)，略高于10萬(wàn)噸水平。另有11.8萬(wàn)噸銅在LME倉(cāng)庫(kù)中處于注銷倉(cāng)單狀態(tài)，但其中77%在美國(guó)等待通過(guò)套利窗口的機(jī)會(huì)。LME遠(yuǎn)期曲線一直在收緊，基準(zhǔn)現(xiàn)貨至三個(gè)月期本月早些時(shí)候轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨升水，現(xiàn)貨溢價(jià)現(xiàn)為33美元/噸。
雖然關(guān)稅威脅使美國(guó)銅價(jià)保持對(duì)倫敦的溢價(jià)，該國(guó)將繼續(xù)吸引金屬。中國(guó)現(xiàn)在正與美國(guó)關(guān)稅溢價(jià)（現(xiàn)貨基礎(chǔ)上200美元/噸）競(jìng)爭(zhēng)以補(bǔ)充自身枯竭的庫(kù)存。LME被這兩種引力擠壓。現(xiàn)貨升水應(yīng)吸引更多庫(kù)存，在其他條件不變的情況下。但在這種扭曲的市場(chǎng)中，現(xiàn)金溢價(jià)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間保持更高水平以將金屬引入LME倉(cāng)庫(kù)。低LME庫(kù)存和緊張的價(jià)差很可能成為新常態(tài)，直到美國(guó)政府制定出其關(guān)稅計(jì)劃。對(duì)世界其他地區(qū)而言，問(wèn)題在于只要其戰(zhàn)略儲(chǔ)備持續(xù)積累，就沒(méi)有迫切的理由這樣做。(編譯: 鋼之家資訊部 請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載 垂詢電話:021-50585733 +86 13062776961)
