最近，隨著G股的普遍貼權(quán)走勢(shì)，股市又一次陷入尷尬。因?yàn)楹芏嗳似谕�的“股改牛市”只是曇花一現(xiàn)，不管如何提高對(duì)價(jià)，不管一些精通上市公司股票估值的研究人員如何通過(guò)中外股市的比較來(lái)說(shuō)明現(xiàn)在的中國(guó)股市已經(jīng)具有投資價(jià)值，股市依然跌跌不休。
　　為什么我們的股市走入這樣的僵局？筆者認(rèn)為，股改犯了一個(gè)最大的忌諱，就是“熊市擴(kuò)容”。為說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，我們先講一個(gè)故事。據(jù)《偉大的博弈》的作者戈登先生介紹，在歷史上相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，英國(guó)比美國(guó)富有得多，美國(guó)人修建鐵路、辦工廠，需要資金，主要由英國(guó)人到美國(guó)股市來(lái)投資。美國(guó)人修建了鐵路和工廠，英國(guó)人成了這些鐵路和工廠的所有者。但當(dāng)股市崩潰時(shí)，英國(guó)人把這些股票拋給美國(guó)人。結(jié)果美國(guó)人既得到了這些鐵路和工廠，又拿回了這些鐵路和工廠的所有權(quán)，變相地洗劫了英國(guó)的財(cái)富。
　　這則故事非常有趣，從不同的角度分析，可以得出很多不同的結(jié)論，例如，研究中央銀行的人可以據(jù)此論證中央銀行干預(yù)金融市場(chǎng)的重要性。讓筆者感興趣的則是，為什么英國(guó)人要把股票拋掉讓美國(guó)人占便宜？從金融分析的角度來(lái)看，股價(jià)越是下跌，股票的投資價(jià)值就越大。從歷史資料看，英國(guó)人拋售的鐵路股票價(jià)格比他們購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格要便宜一半以上。這就是金融投資的玄妙之處，也是金融行為理論與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的不同之處。歷史事實(shí)告訴我們，當(dāng)股市進(jìn)入熊市的時(shí)候，很容易出現(xiàn)恐慌性局面，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售，流動(dòng)性會(huì)快速下降，需要外力（應(yīng)該由政府提供，通常是中央銀行來(lái)做）來(lái)注入資金，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，否則市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“多殺多”的慘劇，就像英國(guó)人那樣，把很便宜的股票賣給美國(guó)人。
在熊市中，最忌諱的是市場(chǎng)擴(kuò)容。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)樾苁衅陂g的市場(chǎng)擴(kuò)容，吸引不了場(chǎng)外資金，相當(dāng)于進(jìn)一步降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，會(huì)加速市場(chǎng)恐慌性局面的出現(xiàn)。故事分析到這里，結(jié)論不言自明。從2001年之后，中國(guó)股市一直處于下跌通道中，是典型的熊市。因此當(dāng)前市場(chǎng)急需的是建立市場(chǎng)信心，吸引場(chǎng)外資金，增加流動(dòng)性，最忌諱的是擴(kuò)容。
　　而現(xiàn)實(shí)情況卻恰恰相反，市場(chǎng)的流動(dòng)性在快速降低，而擴(kuò)容卻在加速。最讓筆者擔(dān)憂的是，在熊市不變的情況下，由于股改導(dǎo)致市場(chǎng)的快速擴(kuò)容！在一個(gè)需要外界補(bǔ)充資金提高流動(dòng)性的市場(chǎng)，我們沒(méi)有通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞浇o于援助，反而來(lái)一個(gè)10送3股式擴(kuò)容，這只能導(dǎo)致市場(chǎng)越來(lái)越嚴(yán)重的恐慌。如果我們不及時(shí)補(bǔ)充市場(chǎng)的流動(dòng)性，那么我們只能像英國(guó)人那樣“犯傻”。

行走江湖 身不由已