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http://photocdn.sohu.com/20080327/Img255943565.jpg 圖表：人民幣對美元匯率中間價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)第27個(gè)新高 http://photocdn.sohu.com/20080327/Img255943566.jpg 07年7月－08年2月美元實(shí)際有效匯率變化 中國貨幣政策可能受沖抵 美元貶值何時(shí)見底？ 　　2007年7月至2008年3月的美元貶值顯現(xiàn)出貶值幅度大、波及范圍廣、影響因素多和波動(dòng)程度大的特點(diǎn)。 　　此輪美元貶值不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可能沖抵中國貨幣政策效果，且不利于中國資產(chǎn)價(jià)格的理性形成，從而對中國金融生態(tài)造成負(fù)面影響。 　　對美元中長期均衡匯率的實(shí)證研究表明，此輪美元貶值不會引發(fā)系統(tǒng)性的美元危機(jī)，美元貶值見底的根本條件是次貸風(fēng)波滯后影響充分顯現(xiàn)后美元均衡匯率的企穩(wěn)及其長期惡化可能性的消除，美元貶值見底的時(shí)機(jī)很可能是2008年下半年。 　　此輪美元貶值的態(tài)勢 　　相對于世界大多數(shù)貨幣，美元對歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的整體貶值幅度更大。2008年3月21日前一個(gè)季度和前一個(gè)月，美元指數(shù)分別貶值6.48％和3.83％；相比2007年11月和2008年1月，美元名義有效匯率貶值幅度則分別為0.64％和0.77％。 　　國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，由包括52種貨幣的一籃子匯率經(jīng)過通脹調(diào)整后折算而來。2007年7月至2008年2月，美元實(shí)際有效匯率由88.73點(diǎn)跌至83.61點(diǎn)，8個(gè)月的貶值幅度為5.77％，近一個(gè)季度和一個(gè)月的貶值幅度則分別為0.5％和0.87％。 　　此輪美元貶值的特點(diǎn) 　　首先是幅度大。在2007年7月2日至2008年3月21日的8個(gè)多月里美元指數(shù)下跌了10.67％，貶值幅度之大為20多年來所少有。 　　其次是范圍廣。雖然升貶互現(xiàn)的結(jié)構(gòu)意味著此輪美元貶值不是純粹意義上的全面貶值，但此輪美元貶值波及范圍很廣。 　　第三是影響因素多。結(jié)合背景分析，次貸風(fēng)波對美元匯率的影響不僅包含貨幣因素，還包含實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素。 　　第四是波動(dòng)程度大。美元在次貸風(fēng)波后經(jīng)歷了“大跌到反彈再到大跌再反彈”的起起伏伏，貶值過程中呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性，并不斷創(chuàng)造和刷新各種歷史紀(jì)錄。 　　此輪美元貶值對中國的影響 　�。ㄒ唬┟涝�貶值不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化 　�。ǘ�）美元貶值可能沖抵中國貨幣政策效果 　　（三）美元貶值不利于中國資產(chǎn)價(jià)格的理性形成 　　此輪美元貶值何時(shí)見底？ 　　我們認(rèn)為，美元貶值見底不同于美元匯率反彈，前者代表的是中長期趨勢反轉(zhuǎn)，后者則很可能是一種短期波動(dòng)。造成美元匯率短期波動(dòng)的因素主要包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，各主要國家貨幣政策的可能變化，次貸風(fēng)波的局部反復(fù)，國際資本的頻繁流動(dòng)等。 　　08年前三季度一系列不確定因素的存在將可能加劇美元波動(dòng)性，期間美元匯率短期反彈將時(shí)有發(fā)生。美聯(lián)儲相對預(yù)期幅度較小的后續(xù)降息，歐洲央行和英格蘭銀行的可能降息，日本中央銀行的人事變化都可能成為新聞因素，導(dǎo)致美元短期反彈，而陸續(xù)放出的美國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果顯露出復(fù)蘇跡象，美元幣值也會獲得短期支撐。但短期匯率反彈并不一定能夠讓美元徹底擺脫弱勢。只有在美國經(jīng)濟(jì)和次貸風(fēng)波出現(xiàn)長期趨勢反轉(zhuǎn)并得到數(shù)據(jù)確認(rèn)時(shí)，美元反彈才可能演化為貶值見底。 　　渣打銀行預(yù)期：人民幣對美元年內(nèi)有望升值15% 　　渣打銀行昨天（26日）發(fā)表報(bào)告，將2008年人民幣對美元的升值預(yù)期由9%上調(diào)至15%，預(yù)期今年年末人民幣對美元匯率將升至6.35。 　　渣打銀行中國研究部主管王志浩博士介紹，渣打繼續(xù)維持對人民幣匯率2009年年度升值7%的預(yù)期，預(yù)計(jì)2009年末人民幣對美元匯率為5.90。他表示：“我們意識到，這一預(yù)測高于目前市場的普遍預(yù)期，標(biāo)志著我們對人民幣走勢觀點(diǎn)的大幅而重要的調(diào)整。鑒于近期市場出現(xiàn)的一些新動(dòng)態(tài)，美元加速下滑，中國國內(nèi)通脹壓力嚴(yán)峻，國內(nèi)決策部門將意識到，匯率的某種調(diào)整勢在必行�！� 　　中金報(bào)告認(rèn)為人民幣升值短期難抑通脹 　　中金公司日前發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為長期來看，人民幣升值有利于抑制通貨膨脹，但是短期作用較小，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治通脹。 　　中金公司模型顯示，若人民幣名義有效匯率升值5%~10%，CPI在半年后僅減少0.2%~0.4%，三年后累計(jì)下降1.5%~3.0%。 　　此外，報(bào)告認(rèn)為，國際大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對我國消費(fèi)價(jià)格的影響較人民幣匯率大得多。而全球大宗商品價(jià)格的近期飆升與美國寬松的貨幣政策導(dǎo)致美元貶值密切相關(guān)，這說明我國以及許多發(fā)展中國家目前的高通脹是美國寬松的貨幣政策造成的，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治。 　　中國物價(jià)回落看美元臉色 人民幣升值長期看是良藥 　　“當(dāng)人民幣升值，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口貨品價(jià)格變得較便宜，而這可能傳遞至工業(yè)品出廠價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格，因?yàn)樯�產(chǎn)商和經(jīng)銷商可能會相應(yīng)地降低產(chǎn)品價(jià)格�！睂τ谌嗣駧派�值對國內(nèi)物價(jià)的影響，哈繼銘認(rèn)為有利于抑制國內(nèi)物價(jià)的上漲。 　　雖然人民幣升值是治療中國通脹的一劑“良藥”，不過，哈繼銘認(rèn)為，藥效卻不可能在短時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)。“假如人民幣名義有效匯率升值5%到10%，CPI在半年后僅能減少0.2至0.4個(gè)百分點(diǎn)，而三年后卻可以累計(jì)下降1.5至3.0個(gè)百分點(diǎn)�！� 　　哈繼銘表示，中國的物價(jià)能否回落，更多的要看美元的臉色。近期全球大宗商品價(jià)格飆升與美元貶值密切相關(guān)，“而這背后又與美國寬松的貨幣政策有關(guān)，不可能完全依靠本國的貨幣緊縮政策根治”。