要點(diǎn)：
♦ 在大宗商品價(jià)格不斷飆升的背景下，近期全球通脹顯著惡化，不禁使人們聯(lián)想起1970 年代的高通脹時(shí)期。近期全球通脹和大宗商品價(jià)格高漲的原因何在？本輪通脹屬于趨勢(shì)性通脹還是周期性通脹？本輪通脹和大宗商品價(jià)格上漲中的周期性因素將如何終結(jié)？若油價(jià)繼續(xù)上漲，中國(guó)將如何應(yīng)對(duì)？本文比較了此輪通脹和1970 年代通脹的背景與政策反應(yīng)，以回答這些問(wèn)題。
♦ 本輪全球通脹最終放緩之前，仍將進(jìn)一步惡化：本輪通脹與1970 年代的通脹相比，既有明顯相似點(diǎn)，也有重要不同之處。1970 年代與本輪大宗商品價(jià)格上漲的原因都是大宗商品供應(yīng)緊張、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)產(chǎn)生的強(qiáng)勁需求，以及反映了糾正全球失衡需要的美元疲軟。與1970 年代不同的是，本輪通脹中，非歐佩克產(chǎn)油國(guó)剩余產(chǎn)能的不足降低了全球石油產(chǎn)能對(duì)油價(jià)上漲的反應(yīng)能力。高度能源密集型的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，在新增大宗商品需求中所占的份額顯著擴(kuò)大。由于歐元作為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣崛起，而歐洲中央銀行對(duì)通脹采取強(qiáng)硬應(yīng)對(duì)措施，美元的疲軟將持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。
♦ 持續(xù)的油價(jià)和食品價(jià)格上漲將使最弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)率先崩潰：1970 年代發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家通脹均遠(yuǎn)高于當(dāng)前水平。70 年代后期隨著美國(guó)大幅加息，油價(jià)和其他大宗商品價(jià)格下滑，并導(dǎo)致了1980 年代早期嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。與此相比，當(dāng)前許多發(fā)展中國(guó)家的通脹已上升到明顯無(wú)法持續(xù)的水平，而美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹近期才有所抬頭。當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家通脹水平的差異，反映了發(fā)達(dá)國(guó)家能源使用效率較高，而居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中食品所占比例較低。我們認(rèn)為，終結(jié)當(dāng)前大宗商品價(jià)格上漲的因素，更有可能是某些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在08 年下半年和09 年急劇的政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整，而某些主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有可能采取的緊縮性貨幣政策，將加速這一過(guò)程。
♦ 中國(guó)應(yīng)從自身利益出發(fā)，提高國(guó)內(nèi)能源價(jià)格：目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格已低于某些石油出口國(guó)水平。作為能源進(jìn)口大國(guó)，這一能源價(jià)格政策有損中國(guó)自身利益。中國(guó)應(yīng)將成品油價(jià)格提高50％，以使國(guó)內(nèi)煉油毛利與國(guó)際水平一致。這將在諸多方面有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，包括能源使用效率的提高和長(zhǎng)期通脹預(yù)期的下降；由于對(duì)投機(jī)性資本流入的擔(dān)憂(yōu)限制了利率、匯率政策等貨幣緊縮工具的有效性，提高能源價(jià)格不失為當(dāng)前宏觀調(diào)控之良策。同時(shí)，目前中國(guó)財(cái)政狀況依然良好，因此當(dāng)前提高國(guó)內(nèi)能源價(jià)格將被視為中國(guó)的實(shí)力的象征而非弱點(diǎn)的暴露。更為重要的是，對(duì)能源價(jià)格的合理化調(diào)整還有助于中國(guó)更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)大宗商品價(jià)格周期。我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家實(shí)行緊縮政策所帶來(lái)的大宗商品價(jià)格下降只能消除大宗商品價(jià)格面臨的周期性壓力；而對(duì)大宗商品的結(jié)構(gòu)性需求卻將由于新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程而保持強(qiáng)勁。
♦ 中國(guó)的能源價(jià)格改革不僅有利于自身，也有利于世界：國(guó)際油價(jià)水平在很大程度上取決于中國(guó)的能源價(jià)格政策，因?yàn)橹袊?guó)已占全球新增石油消費(fèi)的40%。我們的模擬結(jié)果顯示，若不進(jìn)行能源價(jià)格改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)過(guò)熱，2009年通脹率將上升至8.7%。相反，若2008 年中期中國(guó)將成品油價(jià)格提高50%以，則中國(guó)2009 年通脹率能夠降低至7.3%，且其他經(jīng)濟(jì)體的通脹也將放緩。
♦ 能源價(jià)格改革的拖延將增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)不會(huì)是第一個(gè)倒下的國(guó)家：由于油價(jià)補(bǔ)貼不斷上升使財(cái)政不堪重負(fù)，近期一些亞洲經(jīng)濟(jì)體被迫提高國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。2007 年中國(guó)直接與間接油價(jià)補(bǔ)貼與GDP 之比為0.9%，低于其他一些亞洲經(jīng)濟(jì)體3%的水平。但若2009 年底油價(jià)達(dá)到每桶200 美元的水平，中國(guó)油價(jià)補(bǔ)貼與GDP 之比將達(dá)6.3%，高于國(guó)企利潤(rùn)與財(cái)政結(jié)余之和，這將嚴(yán)重削弱中國(guó)財(cái)政狀況，并可能導(dǎo)致煉油公司破產(chǎn)。所以油價(jià)補(bǔ)貼長(zhǎng)期難以維持，而且那時(shí)被迫提高油價(jià)將被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱點(diǎn)的暴露。當(dāng)然，那時(shí)其他許多國(guó)家的通脹水平和財(cái)政赤字將遠(yuǎn)高于中國(guó)。
♦ 中國(guó)將在何時(shí)提高國(guó)內(nèi)能源價(jià)格？短期內(nèi)，中國(guó)可能仍將繼續(xù)控制國(guó)內(nèi)能源價(jià)格，因?yàn)榭刂瞥杀旧性诳沙惺芊秶�之�?nèi)，且中國(guó)政府擔(dān)心能源價(jià)格改革導(dǎo)致的短期通脹將對(duì)奧運(yùn)前的社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)不利影響。在判斷中國(guó)短期能否維持能源價(jià)格控制時(shí)，我們應(yīng)關(guān)注以下因素：1）未來(lái)油價(jià)上漲越快，中國(guó)提高國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的可能性越大；2）大范圍的能源供應(yīng)短缺將促使中國(guó)放松能源價(jià)格控制；3）食品通脹放緩將提高能源價(jià)格上調(diào)的可能性。

世事靜方見(jiàn)，人情淡始長(zhǎng)－清靜為天下正！