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要點： ♦ 在大宗商品價格不斷飆升的背景下，近期全球通脹顯著惡化，不禁使人們聯(lián)想起1970 年代的高通脹時期。近期全球通脹和大宗商品價格高漲的原因何在？本輪通脹屬于趨勢性通脹還是周期性通脹？本輪通脹和大宗商品價格上漲中的周期性因素將如何終結(jié)？若油價繼續(xù)上漲，中國將如何應對？本文比較了此輪通脹和1970 年代通脹的背景與政策反應，以回答這些問題。 ♦ 本輪全球通脹最終放緩之前，仍將進一步惡化：本輪通脹與1970 年代的通脹相比，既有明顯相似點，也有重要不同之處。1970 年代與本輪大宗商品價格上漲的原因都是大宗商品供應緊張、經(jīng)濟高速增長產(chǎn)生的強勁需求，以及反映了糾正全球失衡需要的美元疲軟。與1970 年代不同的是，本輪通脹中，非歐佩克產(chǎn)油國剩余產(chǎn)能的不足降低了全球石油產(chǎn)能對油價上漲的反應能力。高度能源密集型的新興市場經(jīng)濟快速增長，在新增大宗商品需求中所占的份額顯著擴大。由于歐元作為重要的國際儲備貨幣崛起，而歐洲中央銀行對通脹采取強硬應對措施，美元的疲軟將持續(xù)更長的時間。 ♦ 持續(xù)的油價和食品價格上漲將使最弱的新興市場經(jīng)濟率先崩潰：1970 年代發(fā)達國家與發(fā)展中國家通脹均遠高于當前水平。70 年代后期隨著美國大幅加息，油價和其他大宗商品價格下滑，并導致了1980 年代早期嚴重的經(jīng)濟衰退。與此相比，當前許多發(fā)展中國家的通脹已上升到明顯無法持續(xù)的水平，而美國和其他發(fā)達國家的通脹近期才有所抬頭。當前發(fā)達國家與發(fā)展中國家通脹水平的差異，反映了發(fā)達國家能源使用效率較高，而居民消費結(jié)構(gòu)中食品所占比例較低。我們認為，終結(jié)當前大宗商品價格上漲的因素，更有可能是某些新興市場經(jīng)濟在08 年下半年和09 年急劇的政策與經(jīng)濟增長的調(diào)整，而某些主要發(fā)達經(jīng)濟體有可能采取的緊縮性貨幣政策，將加速這一過程。 ♦ 中國應從自身利益出發(fā)，提高國內(nèi)能源價格：目前國內(nèi)成品油價格已低于某些石油出口國水平。作為能源進口大國，這一能源價格政策有損中國自身利益。中國應將成品油價格提高50％，以使國內(nèi)煉油毛利與國際水平一致。這將在諸多方面有利于中國經(jīng)濟，包括能源使用效率的提高和長期通脹預期的下降；由于對投機性資本流入的擔憂限制了利率、匯率政策等貨幣緊縮工具的有效性，提高能源價格不失為當前宏觀調(diào)控之良策。同時，目前中國財政狀況依然良好，因此當前提高國內(nèi)能源價格將被視為中國的實力的象征而非弱點的暴露。更為重要的是，對能源價格的合理化調(diào)整還有助于中國更好地應對未來大宗商品價格周期。我們認為，發(fā)達國家和發(fā)展中國家實行緊縮政策所帶來的大宗商品價格下降只能消除大宗商品價格面臨的周期性壓力；而對大宗商品的結(jié)構(gòu)性需求卻將由于新興經(jīng)濟體持續(xù)的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程而保持強勁。 ♦ 中國的能源價格改革不僅有利于自身，也有利于世界：國際油價水平在很大程度上取決于中國的能源價格政策，因為中國已占全球新增石油消費的40%。我們的模擬結(jié)果顯示，若不進行能源價格改革，中國經(jīng)濟將持續(xù)過熱，2009年通脹率將上升至8.7%。相反，若2008 年中期中國將成品油價格提高50%以，則中國2009 年通脹率能夠降低至7.3%，且其他經(jīng)濟體的通脹也將放緩。 ♦ 能源價格改革的拖延將增加中國經(jīng)濟面臨的風險，但中國不會是第一個倒下的國家：由于油價補貼不斷上升使財政不堪重負，近期一些亞洲經(jīng)濟體被迫提高國內(nèi)成品油價格。2007 年中國直接與間接油價補貼與GDP 之比為0.9%，低于其他一些亞洲經(jīng)濟體3%的水平。但若2009 年底油價達到每桶200 美元的水平，中國油價補貼與GDP 之比將達6.3%，高于國企利潤與財政結(jié)余之和，這將嚴重削弱中國財政狀況，并可能導致煉油公司破產(chǎn)。所以油價補貼長期難以維持，而且那時被迫提高油價將被視為中國經(jīng)濟弱點的暴露。當然，那時其他許多國家的通脹水平和財政赤字將遠高于中國。 ♦ 中國將在何時提高國內(nèi)能源價格？短期內(nèi)，中國可能仍將繼續(xù)控制國內(nèi)能源價格，因為控制成本尚在可承受范圍之內(nèi)，且中國政府擔心能源價格改革導致的短期通脹將對奧運前的社會穩(wěn)定帶來不利影響。在判斷中國短期能否維持能源價格控制時，我們應關注以下因素：1）未來油價上漲越快，中國提高國內(nèi)能源價格的可能性越大；2）大范圍的能源供應短缺將促使中國放松能源價格控制；3）食品通脹放緩將提高能源價格上調(diào)的可能性。