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【轉(zhuǎn)貼】葉檀：中國(guó)股市上演“公地悲劇”

字體：大中小發(fā)表日期：2008-09-15 21:53 評(píng)論:0 點(diǎn)擊：1508

當(dāng)一個(gè)個(gè)定海神針成為海底漂浮物的時(shí)候，我們才發(fā)現(xiàn)，根本沒(méi)有定海神針這么個(gè)物件。　　中國(guó)的上市公司有個(gè)最大的問(wèn)題是過(guò)于追求規(guī)模擴(kuò)張，我們暫且不說(shuō)那些利益輸送，從很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前最重要的是拿到大筆資金、跑馬圈地，做成全國(guó)前三強(qiáng)，這樣才能列入發(fā)展序列，大到不能倒。這樣的做法是透支未來(lái)的預(yù)期和信用，當(dāng)信用被透支完，往往跑馬圈地完成一半——用低成本跑馬圈地永遠(yuǎn)沒(méi)有夠的時(shí)候——市場(chǎng)開(kāi)始下跌。　　正因?yàn)樽非笠?guī)模擴(kuò)張，贏(yíng)利與管理能力趕不上規(guī)模擴(kuò)張的速度，當(dāng)投資與資本擴(kuò)張不再支撐贏(yíng)利能力，所謂的定海神針就顯示出憾海神針的本來(lái)面目。這是中石油、中石化、銀行板塊之所以輪番成為股指之累的最重要原因。　　再好的市場(chǎng)也禁不住無(wú)數(shù)不講規(guī)矩的野馬踐踏。這就是中國(guó)股市的“公地悲劇”。在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)上這是一個(gè)長(zhǎng)久的命題，當(dāng)公地沒(méi)有產(chǎn)權(quán)所有人或者公共產(chǎn)品沒(méi)有通過(guò)正確的激勵(lì)機(jī)制，使人人對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)，公地就會(huì)被無(wú)限開(kāi)發(fā)，直至耗盡所有的資源。　　股市相當(dāng)于一塊無(wú)主荒地。所有的馬、所有的獵人就是所有的機(jī)構(gòu)、所有的上市公司、所有的投資者都到公地上坐享其成，直到啃完最后一口草，吸走投資者最后一分錢(qián)。而后開(kāi)始進(jìn)行大面積的改革、開(kāi)始休養(yǎng)生息。股市的下挫期相當(dāng)于休獵期與休漁期。目前排隊(duì)準(zhǔn)備上市的企業(yè)不計(jì)其數(shù)，僅就城商行而言，就有數(shù)十家試圖上市，而管理層實(shí)行嚴(yán)格的審核，嚴(yán)防沖擊脆弱的股市。這樣做是與民生息，也是股市急劇下挫之下的無(wú)奈之舉。　　通常新興市場(chǎng)與成長(zhǎng)型企業(yè)由于消費(fèi)市場(chǎng)的支撐，容易走規(guī)模擴(kuò)張之路。雖然融資受到市場(chǎng)的強(qiáng)行扼制，但管理層不得不另辟蹊徑，以大規(guī)模的公司債與企業(yè)債形式為公司融資開(kāi)路。　　資本市場(chǎng)融資渠道不暢，交易所公司債的總發(fā)行量為386億元，今年來(lái)的發(fā)行量為135億元，今年以來(lái)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模則超過(guò)了850億元，今年發(fā)債總計(jì)985億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需。事實(shí)上，可交換債從某種程度上說(shuō)是為大型上市公司設(shè)立了一條可進(jìn)可退的低成本融資渠道。不管是以前的銀行貸款、還是股市融資、還是溝通兩個(gè)市場(chǎng)的債券，實(shí)際上都反映了多數(shù)企業(yè)在外延擴(kuò)張的壓力下，對(duì)資金的極度渴求。　　成熟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)走的是內(nèi)涵擴(kuò)張之路，即風(fēng)險(xiǎn)管理、贏(yíng)利能力與擴(kuò)張規(guī)模相匹配，投資者不只看你有多少分支機(jī)構(gòu)、多少固定資產(chǎn)、多少塊地，而前看你長(zhǎng)期贏(yíng)利能力。這樣才能判斷公司是否具有穩(wěn)定的優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，是否具有信托責(zé)任。　　有人會(huì)反對(duì)股市的公地理論，因?yàn)楣墒杏忻鞔_的管理者，但有兩個(gè)原因可以證明股市的公地理論成立：從目前看，有關(guān)方面尚未痛下決心也難有具體的手段解決股市的制度性障礙；其次，管理權(quán)實(shí)際上分屬不同的部門(mén)。　　因此，在呼吁大小非停止減持時(shí)，許多學(xué)者呼吁的對(duì)象不是股市監(jiān)管者，而是國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)。事實(shí)也正是如此，如果沒(méi)有眾多部門(mén)的配合，大小非對(duì)股市的沖擊就難以改變。股市公地現(xiàn)象改變，市場(chǎng)才可能從根本上產(chǎn)生上升動(dòng)力。　　股市將繼續(xù)處于被動(dòng)休獵休漁期，內(nèi)有股市重新估值等壓力，外有宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)壓力。僅舉一例。中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的官員表示，中國(guó)8月發(fā)電量較去年同期僅增長(zhǎng)5.14%，為八年多來(lái)最低按年增幅，主要原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及奧運(yùn)相關(guān)的企業(yè)停產(chǎn)抑制了電力需求。這是“發(fā)電量增幅已連續(xù)第三個(gè)月下滑，有三分之二的省份用電量出現(xiàn)下降”。與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比，發(fā)電量被認(rèn)為是反映經(jīng)濟(jì)增速更可靠的數(shù)據(jù)。　　在這種情況下，讓我們向樂(lè)觀(guān)者致意，他們真是一群“有勇氣”、有大無(wú)畏氣概的人。