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　　全球主要央行聯(lián)手降息，3萬(wàn)億美元大拯救，力拒大蕭條重演 　　“這是最美好的時(shí)刻，這是最艱難的時(shí)刻……” 　　過(guò)去的一個(gè)月，對(duì)于全球各國(guó)來(lái)說(shuō)都是最漫長(zhǎng)的一個(gè)月。華爾街的次貸危機(jī)終于演變成席卷全球的金融海嘯，主要股市大幅暴跌。 　　“我經(jīng)歷過(guò)幾次金融危機(jī)，但這次最為復(fù)雜�！� 前美聯(lián)儲(chǔ)主席保爾.沃爾克對(duì)此毫不諱言。一切都似是80年前的經(jīng)濟(jì)大蕭條再度來(lái)襲。歷史會(huì)再次輪回嗎？ 　　危機(jī)之中，世界各國(guó)政府和主要央行在爭(zhēng)吵中開(kāi)始一致行動(dòng)——美國(guó)推出了8500億美元的救市計(jì)劃，法國(guó)、德國(guó)和西班牙也推出了金額高達(dá)1.3萬(wàn)億美元的拯救計(jì)劃；美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等全球主要央行聯(lián)手大幅減息…… 　　在各國(guó)政府均大力干預(yù)下，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為重演上世紀(jì)30年代大蕭條的可能性不大，但由于政策見(jiàn)效需待時(shí)日，全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨1982年以來(lái)最慢的增長(zhǎng)，衰退的陰影籠罩全球。 　　全球“裸泳” 　　與其讓中國(guó)去購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)，還不如讓美國(guó)到中國(guó)來(lái)發(fā)行人民幣債券，這將會(huì)極大推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。 　　或許是一種諷刺，或許是為尋求“良藥”。 　　正當(dāng)金融海嘯瘋狂肆虐全球之際，瑞典斯德哥爾摩皇家科學(xué)院于10月13日宣布，將2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼。盡管克魯格曼是以貿(mào)易理論和經(jīng)濟(jì)區(qū)域的卓越研究而獲此殊榮，但其《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)的深刻而準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)名動(dòng)天下，似乎也更合時(shí)宜。 　　如今，危機(jī)再次襲來(lái)，摧毀了無(wú)數(shù)人的財(cái)富、夢(mèng)想和家園，卻成就了這位“偉大的批判家”。 　　重返美元 　　金融危機(jī)愈演愈烈。10月3日，美國(guó)眾議院通過(guò)了最高8500億美元的《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，卻也不能抑制危機(jī)的恐慌性蔓延，道指、納指劇烈下跌。 　　此后，在美國(guó)倡議之下，全球11個(gè)國(guó)家和地區(qū)于10月8日聯(lián)合大降息，以挽救市場(chǎng)。但次日全球股市、商品市場(chǎng)（黃金除外）仍繼續(xù)大跌。10月13日，在各國(guó)央行的再度聯(lián)手刺激下，歐美股市出現(xiàn)暫時(shí)性大幅反彈。 　　為何全球央行史無(wú)前例的聯(lián)合大干預(yù)會(huì)失效？這需要從這場(chǎng)危機(jī)本身說(shuō)起。本次危機(jī)盡管肇始于次貸市場(chǎng)一隅，由信用缺失導(dǎo)致泡沫破滅，但超高金融杠桿卻被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)�，也就是在泡沫產(chǎn)生時(shí)，使其成倍擴(kuò)大，在危機(jī)發(fā)生后，市值成倍萎縮。 　　這一杠桿表現(xiàn)于兩方面：一個(gè)是交易杠桿，貝爾斯登、美林、雷曼和“兩房”皆因此而倒掉，其中，雷曼、“兩房”的杠桿曾分別達(dá)到39倍、65倍;另一個(gè)則是債務(wù)杠桿，主要是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的“超消費(fèi)”，提前透支了未來(lái)收入，還通過(guò)借入中國(guó)、日本等貿(mào)易盈余國(guó)家資本來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡。目前，從公開(kāi)渠道可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債5187億美元、持有機(jī)構(gòu)債3760億美元、持有公司債18億美元。 　　交易杠桿的不可持續(xù)使得金融巨頭逐一淪陷，債務(wù)杠桿難以為繼使得美國(guó)可能陷入“崩潰式的調(diào)整”之中。其他經(jīng)濟(jì)體也受到牽連，冰島與巴基斯坦出現(xiàn)技術(shù)性財(cái)政破產(chǎn)，俄羅斯、比利時(shí)、泰國(guó)等國(guó)都因資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，宣布暫時(shí)休市。 　　一條清晰的邏輯呈現(xiàn)出來(lái)——英國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也十分糟糕，英鎊時(shí)代一去不復(fù)還；歐洲經(jīng)濟(jì)前景堪憂(yōu)，歐元疲弱不容置疑；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還堪稱(chēng)亮點(diǎn)，但人民幣還不成氣候，美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位依然堅(jiān)固。于是，全球投資者紛紛買(mǎi)入美元，導(dǎo)致美元兌其他貨幣匯率大漲。 　　此外，金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，總需求大減，同時(shí)各國(guó)央行注入的流動(dòng)性由于交易去杠桿化使得商品市場(chǎng)泡沫短期內(nèi)也難以為繼，商品價(jià)格也出現(xiàn)迅速下跌。 　　即在全球市場(chǎng)一片跌勢(shì)，各國(guó)都處于“裸泳”之中，美元獨(dú)占鰲頭，各國(guó)央行為了穩(wěn)定本國(guó)匯率紛紛采取干預(yù)措施，全球金融秩序似乎又重返以美元為中心的“布雷頓森林體系”時(shí)代。 　　華爾街新貴 　　危機(jī)也讓華爾街重新洗牌，新巨頭踩在舊貴的廢墟上站立起來(lái)。華爾街三大獨(dú)立投行相繼倒閉或被商業(yè)銀行收購(gòu)，從而結(jié)束了華爾街獨(dú)立投行的歷史。 　　其中，摩根大通最終以每股10美元收購(gòu)貝爾斯登、美林證券出售給美國(guó)銀行，雷曼兄弟被巴克萊銀行和野村證券瓜分。這些收購(gòu)將大大增強(qiáng)收購(gòu)方既有實(shí)力和業(yè)務(wù)能力，從而將在危機(jī)之后迅速崛起。 　　摩根大通先后收購(gòu)了貝爾斯登及華盛頓互惠銀行（部分資產(chǎn)），前者核心業(yè)務(wù)是為對(duì)沖基金提供大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而對(duì)沖基金是全球金融市場(chǎng)日益崛起的新興力量；華盛頓互惠銀行則是美國(guó)第一大儲(chǔ)蓄銀行。由此，摩根大通的資產(chǎn)規(guī)模將超過(guò)2萬(wàn)億美元。 　　原來(lái)資產(chǎn)位列第二位的美國(guó)銀行收購(gòu)美林集團(tuán)，后者管理財(cái)富規(guī)模達(dá)到1.7萬(wàn)億美元，美國(guó)銀行從而超越花旗集團(tuán)；富國(guó)銀行收購(gòu)了資產(chǎn)規(guī)模達(dá)8000多億美元的美聯(lián)銀行后，位列第4位。此外，新注冊(cè)為銀行控股公司的高盛和摩根士丹利分別以1.08萬(wàn)億美元和9888億美元資產(chǎn)規(guī)模列于第5和第6位。 　　誰(shuí)的苦難最大 　　危機(jī)摧毀的不僅僅是華爾街金融巨頭，不僅僅是雷曼兄弟公司，不僅僅是讓雷曼CEO福爾德無(wú)法繼續(xù)過(guò)8年來(lái)4.848億美元總收入的奢化生活。 　　危機(jī)卻讓更多人丟了飯碗，無(wú)家可歸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，2007年底美國(guó)金融業(yè)已裁員14.6萬(wàn)人，是2006年的3倍。2008年以來(lái)，雷曼等金融機(jī)構(gòu)動(dòng)蕩帶來(lái)金融從業(yè)人員減少15萬(wàn)人，華爾街就有7萬(wàn)人失業(yè)。 　　美國(guó)9月份失業(yè)率已經(jīng)躥升至6.1%，未來(lái)還將達(dá)到9%。歐元區(qū)8月失業(yè)率也增至7.5%，達(dá)到1159.6萬(wàn)人。 　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)及商業(yè)研究中心CEBR最新報(bào)告指出，2008年倫敦金融業(yè)將因?yàn)榻鹑谖�機(jī)裁員2.8萬(wàn)人，2009年還會(huì)再裁3.4萬(wàn)人，屆時(shí)倫敦金融業(yè)就業(yè)人數(shù)將減至29萬(wàn)人，為1998年以來(lái)最低。 　　由于全球經(jīng)濟(jì)前景堪憂(yōu)，裁員浪潮也席卷了其他行業(yè)。汽車(chē)業(yè)首當(dāng)其沖，過(guò)去3年，美國(guó)底特律汽車(chē)城從業(yè)人員減少了10萬(wàn)人，最近沃爾沃宣布裁員達(dá)到4000人；通用汽車(chē)裁員1340人；日產(chǎn)汽車(chē)也裁減1680人。IT業(yè)也備受沖擊，其中，惠普全球裁員2.46萬(wàn)人，雅虎裁員也達(dá)到1000人，思科裁員126人。還有更多的行業(yè)加入裁員大軍之中，甚至包括NBA，裁減80個(gè)職位，占9%。 　　誰(shuí)是救世主 　　毫無(wú)疑問(wèn)，穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)是全球各國(guó)的首要任務(wù)。為此，各國(guó)政府及央行采取令人應(yīng)不暇接的救市舉措。 　　10月13日，全球股市均出現(xiàn)大幅反彈。其中，道指出現(xiàn)上世紀(jì)30年代以來(lái)單日最大漲幅，上漲936點(diǎn)，巴黎和法蘭克福股市也創(chuàng)下11%的有史以來(lái)單日最大漲幅。 　　不過(guò)，全球金融危機(jī)讓全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂(yōu)。國(guó)際貨幣基金組織10月10日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)，2008年、2009年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速分別降至1.5%和0.5%，遠(yuǎn)低于2007年的2.6%。其中，美國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增速為1.6%，明年為0.1%。 　　為此，包括國(guó)際貨幣基金組織等諸多人士將世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)希望寄托在中印等新興市場(chǎng)身上。過(guò)去數(shù)年來(lái)，中國(guó)新增需求也是近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大動(dòng)力。 　　上半年中國(guó)10%的經(jīng)濟(jì)增速依然為全球最大亮點(diǎn)，但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也在迅速下滑，降幅甚至超過(guò)某些發(fā)達(dá)國(guó)家。出口沖擊首當(dāng)其沖，盡管中國(guó)凈出口占GDP比重較小，進(jìn)出口總額占GDP比重卻超過(guò)60%，這對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)舉足輕重。不過(guò)，中國(guó)十七屆三中全會(huì)聚焦新一輪農(nóng)村改革，給中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)新的期待。 　　比較而言，中國(guó)金融業(yè)相對(duì)穩(wěn)健，但也可能受到即將到來(lái)的外資戰(zhàn)略股東解潮沖擊；急速擴(kuò)張的銀行業(yè)也隨著經(jīng)濟(jì)下行存在不良資產(chǎn)率上升隱憂(yōu)，尤其是中國(guó)銀行業(yè)數(shù)千億外匯資產(chǎn)和2007年新增600億美元銀團(tuán)貸款存在較大變數(shù)。 　　當(dāng)然，總需求不足是當(dāng)前中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)面臨最大的挑戰(zhàn)。在應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)前，美國(guó)呼吁各國(guó)攜起手來(lái)共同應(yīng)對(duì)危機(jī)，不要將危機(jī)擋在門(mén)外。 　　但克魯格曼在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》最后一小節(jié)指出，在10年前的金融危機(jī)中，巴西總統(tǒng)卡多索為了“第一流”國(guó)家的（虛）榮譽(yù)，拒絕外匯管制，使得巴西陷入危機(jī)之中。 危機(jī)中的機(jī)會(huì) 　　在這場(chǎng)百年一遇全球金融危機(jī)之中，美元主導(dǎo)的全球貨幣體系沒(méi)有改變，反而還在強(qiáng)化。 　　這一格局短期內(nèi)很難打破，除非歐元或人民幣能夠迅速崛起。因此，國(guó)際投資者短期選擇會(huì)更傾向美元，從而支撐美元上漲。這對(duì)以美元作為主要外匯儲(chǔ)備的國(guó)家來(lái)說(shuō)，或許是一個(gè)短期機(jī)會(huì)。 　　當(dāng)然，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)政府去抄處于危機(jī)中的國(guó)際大金融機(jī)構(gòu)的底并不合適。不過(guò)，民間機(jī)構(gòu)商業(yè)交易似乎無(wú)可厚非。 　　危機(jī)蔓延如此迅速，各國(guó)政府都應(yīng)接不暇，投資者更為恐慌。正因?yàn)榇�，審視全球金融市�?chǎng)結(jié)構(gòu)尤其必要。總體上來(lái)說(shuō)，全球最活躍的是金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2008年二季度全球衍生工具交易由于金融危機(jī)減少13%，其中，利率衍生工具交易達(dá)到473萬(wàn)億美元，股票衍生工具交易為67萬(wàn)億美元。一般而言，信用衍生工具交易略大于股票衍生工具交易規(guī)模。 　　本次危機(jī)是信貸衍生工具市場(chǎng)危機(jī)，始于次貸市場(chǎng)，根源于次貸市場(chǎng)占比極小的不良資產(chǎn)違約上升。從技術(shù)層面來(lái)說(shuō)，信貸衍生工具的產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身問(wèn)題并不大，問(wèn)題出在基礎(chǔ)資產(chǎn)。 　　也就是說(shuō)，金融創(chuàng)新的步伐不應(yīng)該因危機(jī)而自縛不前。發(fā)端于美國(guó)的本次危機(jī)說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元需要調(diào)整，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣奠定未來(lái)世界地位的一個(gè)重要契機(jī)。 　　正如金融市場(chǎng)造就了美國(guó)的全球地球一樣，這個(gè)契機(jī)的把握需要中國(guó)有一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，尤其是利率市場(chǎng)和利率衍生品市場(chǎng)。 　　為此，有建議認(rèn)為，美國(guó)8500億美元救市計(jì)劃需要通過(guò)發(fā)債籌集資金，需要中國(guó)等其他國(guó)家認(rèn)購(gòu)。而與其讓中國(guó)去購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)，還不如讓美國(guó)到中國(guó)來(lái)發(fā)行人民幣債券（熊貓債券），這將會(huì)極大推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。 　　歐洲上空的衰退幽靈 　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性較大，進(jìn)入衰退的速度會(huì)很快，但復(fù)原的速度也同樣很快；而歐洲則可能長(zhǎng)時(shí)間地處于衰退。 　　美國(guó)金融危機(jī)經(jīng)橫跨大西洋蔓延到了歐洲。 　　在雷曼兄弟倒下的當(dāng)周，萊斯銀行（Lloyds TSB）收購(gòu)了英國(guó)最大的抵押貸款銀行HBOS，兩者的結(jié)合創(chuàng)造了一個(gè)占英國(guó)零售和貸款市場(chǎng)1/3份額的龐然大物。英國(guó)政府不惜修改競(jìng)爭(zhēng)法條款，批準(zhǔn)了該樁交易，讓私人部門(mén)先行一步替政府分憂(yōu)。 　　當(dāng)美國(guó)國(guó)會(huì)為政府一攬子救市計(jì)劃忙得不可開(kāi)交時(shí)，歐洲各國(guó)的政要卻翻出舊賬，指責(zé)美國(guó)對(duì)市場(chǎng)的自由放任政策，但危機(jī)蔓延的速度并沒(méi)有留給這些政客們太多置身事外的悠閑時(shí)間。 骨牌效應(yīng)之冰島 　　一周后，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)、荷蘭、盧森堡和冰島等國(guó)的金融機(jī)構(gòu)紛紛爆出問(wèn)題，一片搖搖欲墜之勢(shì)。三天內(nèi)，上述七國(guó)政府向5家金融機(jī)構(gòu)伸出援手。 　　比利時(shí)、盧森堡和荷蘭聯(lián)手注資大型保險(xiǎn)公司富通；英國(guó)將Bradford & Bingley收歸國(guó)有；比利時(shí)、法國(guó)和盧森堡保住了德克夏銀行；冰島則援救了Glitnir銀行；德國(guó)對(duì)Hypo Real Estate的救助逐步升級(jí)。 　　如果面對(duì)雷曼兄弟的倒下、華爾街歷史的終結(jié)，大西洋彼岸的歐洲還可以隔岸觀火；當(dāng)數(shù)家歐洲金融機(jī)構(gòu)將火燒到自家門(mén)口時(shí)，政府還可以謹(jǐn)慎地一邊個(gè)別救助一邊靜觀其變；然而，當(dāng)傳出冰島即將破產(chǎn)時(shí)，歐洲人才意識(shí)到：自己才是這場(chǎng)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)。 　　數(shù)天前，冰島還是一個(gè)人均GDP排行全球第四位的富足小國(guó)。轉(zhuǎn)瞬間，卻成為全球第一個(gè)因信貸危機(jī)瀕臨破產(chǎn)的國(guó)家，銀行體系轟然崩潰。10月8日，冰島政府暫停了股市交易，并接管了三大銀行中的最后一家。冰島總理哈爾德(Geir Haarde)通過(guò)電視講話(huà)警告民眾，“最糟的情況下，冰島的國(guó)民經(jīng)濟(jì)將和銀行一同卷進(jìn)漩渦，結(jié)果會(huì)是國(guó)家的破產(chǎn)�！� 　　冰島銀行業(yè)在信貸危機(jī)的沖擊下，將這個(gè)人口32萬(wàn)的國(guó)家推到了懸崖邊上。近年來(lái)，冰島銀行業(yè)迅速擴(kuò)張，向海外大量放貸廉價(jià)資金。其結(jié)果是，危機(jī)爆發(fā)時(shí)，冰島的凈外部負(fù)債超過(guò)了GDP的2.2倍，政府接管的三大銀行的資產(chǎn)規(guī)模為GDP的近10倍！ 　　當(dāng)冰島政府出手救市時(shí)，市場(chǎng)選擇了用腳投票——評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其主權(quán)評(píng)級(jí)，市場(chǎng)大量拋售冰島貨幣，冰島克朗大幅貶值。由于冰島嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)內(nèi)通脹一觸即發(fā)，通脹率迅速飆升到兩位數(shù)。 　　冰島顯然也不是最后一塊骨牌，其銀行業(yè)務(wù)遍布?xì)W洲。在冰島政府宣布對(duì)本國(guó)存款擔(dān)保后，立即引發(fā)了他國(guó)的不滿(mǎn)。英國(guó)共有近30萬(wàn)人在冰島有存款賬戶(hù)，還有20多個(gè)地方政府機(jī)構(gòu)在冰島擁有超過(guò)1億英鎊的存款。隨后暴露債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的還有荷蘭、意大利、奧地利等國(guó)。 　　相對(duì)于危機(jī)中的美國(guó)銀行業(yè)，歐洲銀行業(yè)可能更脆弱。據(jù)報(bào)道，華爾街以外的美國(guó)銀行的存貸比為1:0.96，而歐洲銀行存貸比則為1:1.40。陷入凍結(jié)的拆借市場(chǎng)沒(méi)有給這些銀行留下太多的生存空間。 　　一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是：歐洲許多大型金融機(jī)構(gòu)的杠桿率與破產(chǎn)前的雷曼兄弟相當(dāng)。而過(guò)度杠桿化正是華爾街投行的痼疾�！耙恍┐笮偷臍W洲銀行的杠桿率超過(guò)30，有的甚至接近50，在目前市場(chǎng)情況下，這些銀行就像隨時(shí)可能爆發(fā)的炸彈。”歐洲政策研究中心的Daniel Gros和Stefano Micossi表示。 　　值得擔(dān)憂(yōu)的遠(yuǎn)不止這些。AIG被接管，擁有結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品的歐洲保險(xiǎn)商風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。AIG曾為歐洲和美國(guó)銀行所持有的資產(chǎn)提供超過(guò)3000億美金的保險(xiǎn)。這些單一險(xiǎn)種的債券承保人制造麻煩的能力不容小覷，甚至現(xiàn)在就有很多人擔(dān)心，有巨額的虧損尚待公布。 　　但與華爾街投行不同，歐洲銀行擁有大量的存款，有一定的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，另一方面政府也不會(huì)冒犧牲民眾存款的危險(xiǎn)放手不救。此外，在全球經(jīng)濟(jì)放緩、股市大跌、短期信貸市場(chǎng)幾近癱瘓的情況下，更多銀行倒閉對(duì)信心的摧毀難以估量。而恐慌的加劇則極有可能將全球經(jīng)濟(jì)拖向大蕭條。 　　 經(jīng)濟(jì)艱難前行 　　冰島之于歐洲，更像是一塊揭開(kāi)的傷疤，這個(gè)龐大的一體化經(jīng)濟(jì)體面臨的不僅是金融危機(jī)，其萎靡不振的實(shí)體經(jīng)濟(jì)更是硬傷。 　　摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄在歐洲危機(jī)爆發(fā)前就指出，歐洲和日本比美國(guó)更危險(xiǎn)。因?yàn)槊绹?guó)第二季度經(jīng)濟(jì)向下修正還保持在2%以上的增長(zhǎng)，而歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)則均已進(jìn)入衰退。 　　近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，進(jìn)一步印證了對(duì)歐洲進(jìn)入衰退的判斷。 　　歐元區(qū)9月份制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)萎縮，其中德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙萎縮的速度均超出預(yù)期。據(jù)透露，9月份歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由8月份的47.6降至45.0，低于市場(chǎng)預(yù)期的45.3。 　　歐元區(qū)服務(wù)業(yè)9月份則出現(xiàn)近5年來(lái)最大幅度的萎縮，因融資環(huán)境緊縮對(duì)商業(yè)活動(dòng)構(gòu)成壓力。9月份服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)跌至48.4，也低于市場(chǎng)預(yù)期。 　　既然衰退已成定局，問(wèn)題是有多嚴(yán)重？會(huì)持續(xù)多久？問(wèn)題的答案主要取決于歐洲兩大經(jīng)濟(jì)體：德國(guó)和法國(guó)。 　　在其他國(guó)家依靠擴(kuò)大信貸、推高房?jī)r(jià)、吹大泡沫維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，德國(guó)只能靠低工資增長(zhǎng)率來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力；而在整個(gè)歐元區(qū)房地產(chǎn)泡沫越吹越大時(shí)，德國(guó)又難逃其負(fù)面影響。 　　凈出口占德國(guó)去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一半以上，但今年上半年，德國(guó)制造業(yè)的海外訂單下降了3.4%。隨著失業(yè)率下降和工資水平提高，消費(fèi)水平?jīng)]有同步增長(zhǎng)，去年歸咎于政府的高增值稅，今年的罪魁禍?zhǔn)讋t是石油和食品價(jià)格大漲，預(yù)期德國(guó)今年個(gè)人消費(fèi)將連續(xù)第二年下滑。 　　但與歐洲其他國(guó)家相比，德國(guó)的房地產(chǎn)和商業(yè)負(fù)債率偏低；個(gè)人消費(fèi)債務(wù)僅為可支配收入的101%，美國(guó)為140%，英國(guó)高達(dá)172%；德國(guó)企業(yè)的杠桿率較低，也降低了在信貸危機(jī)中的曝險(xiǎn)程度。因此，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景可能不盡如人意，但陷入衰退的可能性較小。 　　德國(guó)媒體最新報(bào)道稱(chēng)，德國(guó)8家主要的經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)和德國(guó)政府將在未來(lái)一周大幅下調(diào)對(duì)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，預(yù)期明年德國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅為0%或略高一些。 　　法國(guó)則令人沮喪。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)法國(guó)有兩個(gè)直接的沖擊，一是銀行曝險(xiǎn)，二是企業(yè)借貸受到影響。法國(guó)企業(yè)對(duì)信貸的依賴(lài)程度高于德國(guó)，信貸緊縮直接導(dǎo)致其投資下降和失業(yè)率上升。 　　法國(guó)9月制造業(yè)指數(shù)下滑幅度為7年最大，訂單量繼續(xù)縮減；近年來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)部分也在下降。由于對(duì)抵押貸款監(jiān)管?chē)?yán)格，法國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)美國(guó)式的危機(jī)，但房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始下滑，盡管速度小于西班牙和愛(ài)爾蘭。 　　法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)Christine Lagarde發(fā)表聲明表示，法國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在今年秋天出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性，原因包括油價(jià)上漲，歐元相對(duì)于其他貨幣走勢(shì)較強(qiáng)，以及全球金融危機(jī)加劇。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的結(jié)果更悲觀。 　　與德國(guó)相比，法國(guó)在選擇擴(kuò)張性財(cái)政政策的余地很小。2007年政府大幅減稅，導(dǎo)致今年的財(cái)政赤字很容易超過(guò)歐元區(qū)的規(guī)定——財(cái)政赤字不能超過(guò)GDP的3%。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carlos Caceres表示，在財(cái)政政策上，法國(guó)的確手腳被縛，連西班牙的選擇余地都比法國(guó)大。 　　在展望歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景時(shí)，有三個(gè)問(wèn)題不可忽視。第一是匯率走勢(shì)；近幾個(gè)月來(lái)，歐元對(duì)美元大幅貶值，但局面很快轉(zhuǎn)變成弱美元的可能性也很大；第二，銀行系統(tǒng)的危機(jī)不容忽視，尤其是那些跨境發(fā)展的大型金融機(jī)構(gòu)；第三個(gè)問(wèn)題是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體中最大的一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷，即僵化的生產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)。美國(guó)工會(huì)的力量相比較弱，經(jīng)濟(jì)的彈性較大，因此進(jìn)入衰退的速度會(huì)很快，但復(fù)原的速度也同樣很快；而歐洲則可能長(zhǎng)時(shí)間地處于衰退。 　　“一體化”救助 　　美國(guó)國(guó)會(huì)僅有共和黨和民主黨兩黨議員的爭(zhēng)議，歐盟卻是多國(guó)角力。危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟遲遲未能拿出一致的解決方案，各自對(duì)本國(guó)采取救助行動(dòng)，但這種以鄰為壑的做法反而進(jìn)一步加劇了動(dòng)蕩。 　　愛(ài)爾蘭開(kāi)了自保的先河，最早對(duì)本國(guó)的存款進(jìn)行擔(dān)保，這遭致歐洲其他國(guó)家的指責(zé)。但為避免本國(guó)資金流向愛(ài)爾蘭銀行，其他國(guó)家也被迫對(duì)本國(guó)銀行存款進(jìn)行擔(dān)保。 　　法國(guó)總統(tǒng)薩科奇最早提出成立聯(lián)合救助基金，德國(guó)卻率先反對(duì)。德國(guó)財(cái)政施泰因布呂克坦言：“德國(guó)不會(huì)將錢(qián)放到一個(gè)德國(guó)無(wú)法掌控的基金里，而且還無(wú)法得知德國(guó)的錢(qián)會(huì)被用到哪里�！� 　　事實(shí)上，德國(guó)納稅人能夠強(qiáng)烈地預(yù)感到他們的錢(qián)將被用在英國(guó)和西班牙。前者是貪婪的金融家和資本主義的發(fā)源地，而后者靠廉價(jià)信貸將房地產(chǎn)泡沫吹到讓德國(guó)人戰(zhàn)栗的程度。 　　歐盟在體制結(jié)構(gòu)上也存在缺陷。歐盟的一體化進(jìn)程已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一的貨幣和歐洲中央銀行，但歐洲央行卻只負(fù)責(zé)歐元區(qū)的貨幣政策，銀行的監(jiān)管還是由各國(guó)自己掌控。歐盟缺少一個(gè)財(cái)政部的角色，因而難以拿出一個(gè)全面的系統(tǒng)的救市方案。但問(wèn)題正是，像德國(guó)這樣的國(guó)家不可能將納稅人的錢(qián)放到一個(gè)大池子里，財(cái)政部也就無(wú)從談起。 　　歐元區(qū)以外的英國(guó)卻適時(shí)邁出了大膽的一步，通過(guò)英國(guó)央行(BOE)的特別流動(dòng)性計(jì)劃向銀行追加至少2000億英鎊的資金。此外，對(duì)銀行的救助還包括：通過(guò)買(mǎi)進(jìn)至多500億英鎊的優(yōu)先股來(lái)增加銀行資本；為受助銀行發(fā)行的債券提供約2500億英鎊的擔(dān)保。 　　英國(guó)政府的干預(yù)措施成為全球標(biāo)桿，美國(guó)財(cái)政部最近透露將效仿英國(guó)做法向銀行注入資本金,歐洲各國(guó)也紛紛步其后塵。今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅.克魯格曼說(shuō)，英國(guó)拯救了全球金融系統(tǒng),也起到了標(biāo)桿作用。 　　10月13日，歐洲救市再掀高潮。英國(guó)政府宣布向蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)(RBS)以及即將合并的HBOS與萊斯銀行提供至多370億英鎊的注資；德國(guó)向銀行提供4000億歐元的擔(dān)保，此外還提供1000億歐元幫助重建銀行資本結(jié)構(gòu)；薩科奇表示，法國(guó)政府將拿出3200億歐元為銀行再融資提供擔(dān)保，以及400億歐元資金為銀行提供所需的資本。 　　此外，西班牙、奧地利、意大利、荷蘭等國(guó)也都紛紛表示將采取類(lèi)似的措施以支持銀行業(yè)，穩(wěn)定金融系統(tǒng)。 　　受歐洲大規(guī)模金融救援行動(dòng)的利好刺激，美國(guó)、法國(guó)和德國(guó)股市均大幅反彈，法德兩國(guó)股市更是創(chuàng)下了有史以來(lái)的最大單日漲幅。三個(gè)月期的Libor和英鎊利率都有所下降，也反映了銀行間借貸信心有所恢復(fù)。 　　然而，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心歐洲的豪賭面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，如果計(jì)劃生效，銀行狀況好轉(zhuǎn)，納稅人就能從政府所持股份的升值中獲利；但如果銀行進(jìn)一步虧損，由于被迫支付保證金，政府就會(huì)面臨國(guó)家負(fù)債增長(zhǎng)和信用評(píng)級(jí)下降的局面。這又會(huì)增加政府的借款成本，阻礙私人投資，遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 　　信心就是金融體系的一切。這場(chǎng)金融大救援能否重啟信貸市場(chǎng)，徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心，還需要時(shí)間繼續(xù)檢驗(yàn)。但無(wú)論如何，在這場(chǎng)史無(wú)前例的大危機(jī)沖擊下，經(jīng)濟(jì)衰退陰影下的歐洲人將不得不接受大家一起買(mǎi)單的殘酷現(xiàn)實(shí)。

行走江湖 身不由已