【轉(zhuǎn)貼】葉檀：十教授上書呼吁救股市 大小非是關(guān)鍵
中國政法大學(xué)劉紀(jì)鵬、中國人民大學(xué)吳曉求、北京大學(xué)曹鳳岐等國內(nèi)10位知名教授最近聯(lián)名上書，建議擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)把提振股市作為切入點(diǎn)。建議書認(rèn)為股市暴跌對居民收入和消費(fèi)產(chǎn)生重大影響。股市穩(wěn)定回升，能夠起到增強(qiáng)信心、擴(kuò)大消費(fèi)的作用。
十教授上書呼吁救股市，這是對資本市場的痛定思痛之語。時(shí)至今日，我們還必須回到原點(diǎn)，思考中國資本市場的定位，思考資本市場中的種種反常現(xiàn)象。
上書主要提及了內(nèi)需、財(cái)富效應(yīng)與資本市場的定位問題，核心直指大小非。無論如何，我們應(yīng)該為學(xué)者公開自己觀點(diǎn)的勇氣鼓掌。
通觀上書，主要強(qiáng)調(diào)了資本市場在中國經(jīng)濟(jì)中的重要地位，在中國金融業(yè)未來發(fā)展中的核心地位，在提振內(nèi)需中的關(guān)鍵作用。一句話，是為中國資本市場的合理性、合法性與重要性繼續(xù)背書。這實(shí)在讓人奇怪，中國股市發(fā)展近20年，難道還需要為合法性正名嗎？
需要。這從資本市場屢屢被作為壞孩子嚴(yán)加管束，動輒要擠股市泡沫降低通脹就可以知道，資本市場的合法生存地位僅停留于紙面，而沒有落實(shí)于行動。無論是《公司法》還是《證券法》，都沒有根除股市是投機(jī)市場、是泡沫制造機(jī)這兩根哽喉之刺。
上書的第二部分講的是救市之法，用大篇幅講述了如何解決大小非，這就暗示了大小非是目前股市不振的根本原因，就像國有股減持是上輪熊市的根本原因一樣。
為了照顧有關(guān)部門的情緒，文章特意指出，“這絕不是對股權(quán)分置改革的否定，而且是對股權(quán)分置改革的完善”。筆者曾經(jīng)提出二次股改，認(rèn)為中國資本市場在后股改時(shí)代需要刮骨療毒，通過新股發(fā)行機(jī)制徹底根除不正常的巨量大小限，通過資本利得稅解決大小非。但是大小非們以及大小非的支持者們很不滿意，認(rèn)為是對市場化的嘲弄。
文章中提出“大非自鎖”與“小非分割”的辦法，所謂大非自鎖是將上市公司的大非拋售與業(yè)績掛鉤。所謂小非分割是把持有同一公司非流通股500萬股及以上者界定為“大的小非”，500萬股以下界定為“小的小非”。披露“大的小非”，是指對要賣出的“大的小非”必須預(yù)先披露——在未來一個(gè)月內(nèi)，“大的小非”賣出的股份超過200萬股以上者，均須提前5個(gè)交易日預(yù)先披露。讓股民有知情權(quán)，保持市場穩(wěn)定。而放飛“小的小非”則指完全放開。
大非自鎖改變了上市公司的游戲規(guī)則，有企業(yè)愿意自鎖嗎？優(yōu)質(zhì)的企業(yè)愿意，因?yàn)樗麄兿Ｍ炎约汉蜑E竽充數(shù)的劣質(zhì)企業(yè)區(qū)分開來。
大非自鎖實(shí)際上是通過“剖玉”的辦法把上市公司的業(yè)績大白于天下，區(qū)分出優(yōu)質(zhì)上市公司與劣質(zhì)上市公司。如果把資本市場比作一個(gè)玉器市場，如果上市公司是好玉，那么，持玉的主人樂意把玉剖開，讓購買者細(xì)細(xì)品鑒，這樣才能賣出好價(jià)錢。而不誠信的市場，多數(shù)廠商樂意讓顧客打賭，以一定的價(jià)格剖開石頭，看里面是不是玉石，這個(gè)市場的成交價(jià)格一定很低，而交易成本一定很高，市場的石頭一定很多。同時(shí)，這樣的市場一定會趕走誠信的交易者，因?yàn)閾碛泻糜竦娜藭J(rèn)為不值。
通過“大非自鎖”的辦法，提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，將愿意“自鎖”的上市公司與不愿意自鎖的上市公司區(qū)分開來，投資者由此得到明確的底線，他們?nèi)绻敢赓徺I不自鎖的股票、愿意與垃圾公司為伍，這是他們的自由，而另一部分謹(jǐn)慎的投資者可以購買自鎖的股票。鑒于中國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特性，鑒于資本市場缺乏信用硬約束，將股權(quán)向債權(quán)靠攏，是保護(hù)投資者的上佳選擇。證監(jiān)會的現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤跨出了一小步，他們應(yīng)該再跨出一大步。
大非自鎖很重要，據(jù)筆者所知，有許多現(xiàn)金流緊繃的上市公司急于融資，而確鑿的事實(shí)是，鐵道部明示，還會向資本市場輸送一些上市公司，四大資產(chǎn)管理公司也有此計(jì)劃，國開行與農(nóng)行更是箭在弦上。
就像是諷刺，與十教授上書幾乎同時(shí)，證監(jiān)會主席尚福林先生在深圳接受記者采訪時(shí)表示，大非政策不會變。兩條新聞同一天出臺，看上去像是打擂臺。
這也可以為如下奇怪現(xiàn)象找到答案，為什么要采用公開上書這種形式？推測是溝通渠道不暢。筆者跟一些學(xué)者交流，了解他們對于資本市場節(jié)節(jié)敗退痛心疾首，在年初的時(shí)候就對實(shí)體經(jīng)濟(jì)表示擔(dān)憂，如今這些預(yù)言不幸一一應(yīng)驗(yàn)。
救市論就是這么尷尬，在年初抑制泡沫的聲音中，顯得杞人憂天；而在股指回落2000點(diǎn)之內(nèi)，救實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚且不暇之時(shí)，又顯得不合時(shí)宜。兩難處境就是中國資本市場尷尬境遇的典型反應(yīng)。
十教授上書呼吁救股市，這是對資本市場的痛定思痛之語。時(shí)至今日，我們還必須回到原點(diǎn)，思考中國資本市場的定位，思考資本市場中的種種反常現(xiàn)象。
上書主要提及了內(nèi)需、財(cái)富效應(yīng)與資本市場的定位問題，核心直指大小非。無論如何，我們應(yīng)該為學(xué)者公開自己觀點(diǎn)的勇氣鼓掌。
通觀上書，主要強(qiáng)調(diào)了資本市場在中國經(jīng)濟(jì)中的重要地位，在中國金融業(yè)未來發(fā)展中的核心地位，在提振內(nèi)需中的關(guān)鍵作用。一句話，是為中國資本市場的合理性、合法性與重要性繼續(xù)背書。這實(shí)在讓人奇怪，中國股市發(fā)展近20年，難道還需要為合法性正名嗎？
需要。這從資本市場屢屢被作為壞孩子嚴(yán)加管束，動輒要擠股市泡沫降低通脹就可以知道，資本市場的合法生存地位僅停留于紙面，而沒有落實(shí)于行動。無論是《公司法》還是《證券法》，都沒有根除股市是投機(jī)市場、是泡沫制造機(jī)這兩根哽喉之刺。
上書的第二部分講的是救市之法，用大篇幅講述了如何解決大小非，這就暗示了大小非是目前股市不振的根本原因，就像國有股減持是上輪熊市的根本原因一樣。
為了照顧有關(guān)部門的情緒，文章特意指出，“這絕不是對股權(quán)分置改革的否定，而且是對股權(quán)分置改革的完善”。筆者曾經(jīng)提出二次股改，認(rèn)為中國資本市場在后股改時(shí)代需要刮骨療毒，通過新股發(fā)行機(jī)制徹底根除不正常的巨量大小限，通過資本利得稅解決大小非。但是大小非們以及大小非的支持者們很不滿意，認(rèn)為是對市場化的嘲弄。
文章中提出“大非自鎖”與“小非分割”的辦法，所謂大非自鎖是將上市公司的大非拋售與業(yè)績掛鉤。所謂小非分割是把持有同一公司非流通股500萬股及以上者界定為“大的小非”，500萬股以下界定為“小的小非”。披露“大的小非”，是指對要賣出的“大的小非”必須預(yù)先披露——在未來一個(gè)月內(nèi)，“大的小非”賣出的股份超過200萬股以上者，均須提前5個(gè)交易日預(yù)先披露。讓股民有知情權(quán)，保持市場穩(wěn)定。而放飛“小的小非”則指完全放開。
大非自鎖改變了上市公司的游戲規(guī)則，有企業(yè)愿意自鎖嗎？優(yōu)質(zhì)的企業(yè)愿意，因?yàn)樗麄兿Ｍ炎约汉蜑E竽充數(shù)的劣質(zhì)企業(yè)區(qū)分開來。
大非自鎖實(shí)際上是通過“剖玉”的辦法把上市公司的業(yè)績大白于天下，區(qū)分出優(yōu)質(zhì)上市公司與劣質(zhì)上市公司。如果把資本市場比作一個(gè)玉器市場，如果上市公司是好玉，那么，持玉的主人樂意把玉剖開，讓購買者細(xì)細(xì)品鑒，這樣才能賣出好價(jià)錢。而不誠信的市場，多數(shù)廠商樂意讓顧客打賭，以一定的價(jià)格剖開石頭，看里面是不是玉石，這個(gè)市場的成交價(jià)格一定很低，而交易成本一定很高，市場的石頭一定很多。同時(shí)，這樣的市場一定會趕走誠信的交易者，因?yàn)閾碛泻糜竦娜藭J(rèn)為不值。
通過“大非自鎖”的辦法，提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，將愿意“自鎖”的上市公司與不愿意自鎖的上市公司區(qū)分開來，投資者由此得到明確的底線，他們?nèi)绻敢赓徺I不自鎖的股票、愿意與垃圾公司為伍，這是他們的自由，而另一部分謹(jǐn)慎的投資者可以購買自鎖的股票。鑒于中國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特性，鑒于資本市場缺乏信用硬約束，將股權(quán)向債權(quán)靠攏，是保護(hù)投資者的上佳選擇。證監(jiān)會的現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤跨出了一小步，他們應(yīng)該再跨出一大步。
大非自鎖很重要，據(jù)筆者所知，有許多現(xiàn)金流緊繃的上市公司急于融資，而確鑿的事實(shí)是，鐵道部明示，還會向資本市場輸送一些上市公司，四大資產(chǎn)管理公司也有此計(jì)劃，國開行與農(nóng)行更是箭在弦上。
就像是諷刺，與十教授上書幾乎同時(shí)，證監(jiān)會主席尚福林先生在深圳接受記者采訪時(shí)表示，大非政策不會變。兩條新聞同一天出臺，看上去像是打擂臺。
這也可以為如下奇怪現(xiàn)象找到答案，為什么要采用公開上書這種形式？推測是溝通渠道不暢。筆者跟一些學(xué)者交流，了解他們對于資本市場節(jié)節(jié)敗退痛心疾首，在年初的時(shí)候就對實(shí)體經(jīng)濟(jì)表示擔(dān)憂，如今這些預(yù)言不幸一一應(yīng)驗(yàn)。
救市論就是這么尷尬，在年初抑制泡沫的聲音中，顯得杞人憂天；而在股指回落2000點(diǎn)之內(nèi)，救實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚且不暇之時(shí)，又顯得不合時(shí)宜。兩難處境就是中國資本市場尷尬境遇的典型反應(yīng)。
如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時(shí)你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。。。
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