中國的外匯儲備在10月份出現(xiàn)罕見的下降,外匯近期出現(xiàn)了無法解釋原因的流出,外匯占款的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出相同的趨勢.一直以來, 國內(nèi)債券市場的流動性的問題似乎是大家最不擔心的,現(xiàn)在,我們的自信也許不應(yīng)該那麼的有把握了,投資者應(yīng)該對將來外匯儲備調(diào)整帶來的流動性沖擊心存謹慎, 即使這不是很快就會發(fā)生的事情.

如果你已經(jīng)看了太多的關(guān)于10月份外匯儲備下降的消息,這里可以用另一種方式更新一下事情的發(fā)展.根據(jù)央行公布的外匯占款數(shù)據(jù),11月末馀額較上月增長1,123.81億元,而11月的貿(mào)易順差和實際利用外資(FDI)合計高達454.12億美元,接近前者的三倍.

外匯占款低于順差和FDI,被一些經(jīng)濟學家視為熱錢外流的跡象.如果這種判斷成立,熱錢外流的趨勢已經(jīng)持續(xù)至少兩個月,而且這種外匯流出11月還是加速的.外匯儲備下降如果成為常態(tài),會對債券市場形成流動性壓力嗎?

歷史并未對此提供太多的經(jīng)驗,在2000年以來近八年的時間中,只有一個月出現(xiàn)過外匯儲備規(guī)模的馀額下降.其間債券市場起起落落,宏觀面、資金面的因素不一而足,但這都是發(fā)生在外匯儲備連續(xù)上漲的基礎(chǔ)之上,如果這個前提不再存在,所有的因素都要被重新評估,債券可能只是眾多崩潰的市場之一而已.

分析外匯儲備下降原因的難度很大,外匯儲備的構(gòu)成被視為國家機密,這讓大家對于總額變化的分析看起來都像是一種猜測.就像我們可以認為美國國債上漲可以促使中國的外匯儲備上升一樣,將10月的下降歸結(jié)為歐元的下跌同樣難有非常大的把握,除了等待新的數(shù)據(jù)之外,市場的預(yù)期顯得相當模糊.

既如此,我們不妨將猜測做多一步.即使中國的外匯儲備出現(xiàn)連續(xù)的下滑,短期而言(比如說一年以內(nèi)),對于債券市場的流動性應(yīng)該還不成問題.原因和大家看好明年債券市場資金面的理由相同,明年大量的到期央行票據(jù)和現(xiàn)在超過13%的存款準備金率,理論上央行有多種手段應(yīng)對流動性的意外波動.也就是說,即使出現(xiàn)最差的情況,市場流動性維持中性仍有可能.

但從更長遠來看,無論是國內(nèi)的人民幣遠期,還是海外的NDF市場,預(yù)期似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)向人民幣的貶值,如果這種趨勢真的出現(xiàn),亦將影響到債券投資者的信心,處于歷史低位的債券收益率的反彈空間可能將會很大.因此,即使不是明天就會發(fā)生的事情,投資者也應(yīng)該對外匯儲備的變化保持高度的關(guān)注.

真誠相待，以誠還誠。