*銀行政策風險加大,3-5年後或現新一輪政府主導的不良貸款剝離
*未來兩年上市銀行不良貸款馀額及不良貸款率料上升
*股價進入底部區(qū)域後,應逐漸增持估值較低的中小型銀行

2009年,中國銀行業(yè)將真正面對股改後首個經濟下行周期.在此輪見首仍不見尾的經濟調整中,有效貸款需求減弱、息差下降、信用成本上升已成定局,惟望改制上市後確立的商業(yè)原則、風控要求及股東約束等因素能夠拽住中國的銀行業(yè),使其不致再次陷入巨額不良貸款的泥沼.

而中小型銀行或因受政府影響較小、機制更靈活、貸款議價能力更強,以及目前估值水平已較低等優(yōu)勢,借機上位,凸顯其投資價值.

面臨嚴峻的經濟形勢,為確保經濟增長,未來兩年中國政府將投資4萬億元用于基礎設施建設和民生工程,同時加大金融對經濟的支持力度,將明年M2(廣義貨幣供應量)增長目標設定為17%.

"政府作為國有銀行的大股東,有可能要求銀行保證對政府主導的投資計劃有相應規(guī)模的融資支持.這是一個非常危險的信號.貸款有可能還是以行政化的導向、商業(yè)化的方式發(fā)放出去.我們擔心三到五年後,出現又一輪政府主導的不良資產剝離."惠譽評級的金融業(yè)分析師溫春嶺說.

交通銀行首席經濟學家連平亦指出,目前地方政府存在大搞建設的沖動,天天拉著銀行開會.4萬億的投資,尤其是在國家和地方市政基礎建設項目上,會給銀行帶來收益.但銀行還是要審慎貸款,謹防不必要的重復建設帶來的不良貸款.

海通證券發(fā)布的研究報告顯示,銀行的政策風險正大幅上升.為了達到明年M2增速目標,銀行有可能在政策的壓力下違背商業(yè)貸款風控原則,向大量過剩的基建項目和難以生存的中小企業(yè)貸款.

"政府或已經不滿足于利率、準備金率和窗口指導這些市場化的調節(jié)手段,正在越來越依賴于直接數量額度控制,而數量政策的間接影響則很難判斷."報告稱.

中資銀行股改前不良貸款率一度處于較高水平,2002年國有銀行不良率曾高達22.4%.根據央行在01-02年的抽樣調查統(tǒng)計顯示,因計劃與行政干預、以及政策上要求國有銀行支持國有企業(yè)而國有企業(yè)違約的,兩項合計就占不良資產的約60%.

不良貸款料上升但仍可控

不過,中金公司發(fā)布的研究報告認為,盡管中國經濟目前面臨的困難比97/98年時還嚴峻,但中資銀行的不良貸款風險可控.該行預計,未來兩年上市銀行不良貸款馀額增長98%,但未來兩年間貸款規(guī)模25%的增長使不良貸款率只會從2.15%上升到2.84%.而銀行改制上市以來,經營管理、業(yè)務結構等方面均有顯著改善,這也降低了不良貸款率回到十年前的可能性.

"中國的財政實力較強,銀行敢于對政府主導的項目貸款,都是基于中央和地方政府為這些項目提供了顯性或隱性的擔保."中金公司銀行業(yè)分析師毛軍華說.

投資銀行法國巴黎分析員Dorris Chen認為,中國的銀行對政府主導投資項目的參與度并非如市場想象般大,因政府主導投資的回報一般都較銀行其他貸款低.她指出,即使是中國工商銀行和中國建設銀行,也都未必有過去那麼大的參與度,中國農業(yè)銀行[ABC.UL]和國家開發(fā)銀行[CHDB.UL]或參與較多.

Dorris Chen料,4萬億元的刺激經濟項目中最後只會有25-35%,即1-1.4萬億元,落入銀行2009-2010兩年的貸款中,這對上市銀行帶來的額外貸款增長只有0.9百分點,帶來的未來兩年額外盈利增長則不足1.2%.她并預測,H股銀行明年的不良資產率平均將揚升20%,但此升幅比臺灣和韓國的 80%預測要低得多.

海通證券認為,不良資產的風險是否可控,關鍵在于能否堅持商業(yè)化運作和應有的風控水平.公司治理較好的中小型銀行,如招商銀行。深發(fā)展營獨立性強,管理水平較高,在政策逼迫銀行買單的情況下,受到的負面影響有限.興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行也會受到當地政府的影響,但程度弱于國有大型銀行.

中小銀行或更具投資價值

中金公司指出,經濟下行階段中,銀行股只存在跌出來的投資機會,即市場的過度悲觀和基本面之間的差距帶來的機會.股價進入底部區(qū)域後,從配置角度看,應當逐漸減少基本面雖穩(wěn)健但估值溢價較高的大型銀行,逐漸增加估值較低的中小型銀行.

相比估值高點,目前大型銀行和中小型銀行在A股市場分別下跌了60%和75%,在H股市場分別下跌了50%和65%,調整幅度已大.中金公司認為,一年內應該是中小型銀行跑贏基本面穩(wěn)健的大型銀行.

該行認為,考慮到估值水平與基本面的差異、解禁壓力、結構性盈利成長機會等因素.A股應選擇深發(fā)展、興業(yè)、華夏銀行和北京銀行;H股選擇中信銀行和中國交通銀行；而招行最好的進入時點為年報商譽減值風險和一季報凈息差下降風險釋放之後.

Dorris Chen稱,之所以看好招商銀行,就是因為股份制商業(yè)銀行面對的社會責任較小."如珠三角等地區(qū)有中小企業(yè)面臨破產,招行很容易就可將貸款收回.而若是國有大銀行,地方政府就會給它們壓力,因收回貸款或會引起失業(yè)率的上升和社會動蕩.”

廣發(fā)證券的研究報告也認為,目前有很多處于行業(yè)龍頭的大企業(yè)出問題,其涉及到的銀行數量和不良貸款數額都非常之大.而上市城商行的貸款對象為中小企業(yè)中優(yōu)質的部分,且本地化的優(yōu)勢使得他們對放貸對象的情況更為了解.

此外,明年國有大行和部分股份制銀行將有相當部分貸款投向國家政策支持或者地方政府扶持的項目,此類貸款議價能力低,導致息差下降.而以中小客戶為主體的城商行仍可取得較高貸款利率.

"有些城商行就表示,政府主導投資項目的貸款周期通常較長.除非銀監(jiān)會要分攤任務到頭上,否則一般不會去接這類項目貸款."廣發(fā)證券分析師沐華稱.

由此,從風險控制角度看,廣發(fā)證券建議關注地處首都、大客戶占比較高的北京銀行;從息差下降壓力角度看,建議關注債券投資比重較高,且久期較長的南京銀行。

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