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http://www.steelhome.cn/uploadfile/2009/1/7/FXS.jpg 如果說中國的債券投資者需要在2009年仔細(xì)尋找獲利機(jī)會(huì)并盡量避免損失,那麼分析師在這一年的任務(wù)就更加復(fù)雜.在整個(gè)市場(chǎng)隨時(shí)可能發(fā)生趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)的同時(shí),他們還將面對(duì)更加多樣化的投資品種,但可供他們分析的數(shù)據(jù)信息卻可能變得更加地模糊. 中國的國債收益率在去年跌掉兩百多個(gè)基點(diǎn)(bp)之後,估計(jì)會(huì)在今年見底,這已在市場(chǎng)上形成共識(shí).分析師們需要回答的是時(shí)點(diǎn)如何把握.政策風(fēng)險(xiǎn)的分析恐怕是中國最難的一件任務(wù),減息周期何時(shí)轉(zhuǎn)變,誰也說不準(zhǔn). 除了要保持高度的敏感性外,分析師們還需要更廣泛的視野來應(yīng)對(duì)多樣化的市場(chǎng),我們?cè)诮衲陮⒂龅秸蛏虡I(yè)銀行債轉(zhuǎn)型的國開債,還會(huì)遇到更多類型的無擔(dān)保信用品種,以及各種各樣的城投債、市政債,信用分析的要求也將更高. 在各家研究機(jī)構(gòu)對(duì)2009年的債券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)中,對(duì)一季度的樂觀和後半年的謹(jǐn)慎似乎比較統(tǒng)一,關(guān)鍵是國債發(fā)行啟動(dòng)之後的二季度,市場(chǎng)資金是否足以應(yīng)付新券發(fā)行成為大家爭(zhēng)論的焦點(diǎn),牛熊觀點(diǎn)各有.當(dāng)然,把一年簡(jiǎn)單四等分來定義牛熊稍嫌粗糙,對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)短期的風(fēng)吹草動(dòng),大家都會(huì)緊繃神經(jīng). 諷刺的是,分析師們?cè)诰枋袌?chǎng)變盤的同時(shí),還不得不在低利率環(huán)境中尋覓獲利機(jī)會(huì),而信用產(chǎn)品近階段成為很多機(jī)構(gòu)的選擇.隨著這部分市場(chǎng)的不斷細(xì)化和發(fā)展,分析師們?cè)?009年將面臨更大的挑戰(zhàn). 國開行商業(yè)化改制帶來的債券評(píng)級(jí)調(diào)整一直是市場(chǎng)熱議的話題,從年底前國內(nèi)媒體的報(bào)導(dǎo)來看,2009-2010年將成為過渡期,此間發(fā)行的國開債可能在 2010年之後直接轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行債,按照20%的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)撥備,之前則不需計(jì)提.因此,今年發(fā)行的國開債可能變得充滿爭(zhēng)議.尤其是在央行票據(jù)停發(fā)之後,國開債的定價(jià)注定要面對(duì)理智與情感的掙扎. 國家四萬億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中,國家財(cái)政負(fù)擔(dān)的只占一部分,地方政府也會(huì)承擔(dān)一塊,市政債可能在今年迎來大發(fā)展.國內(nèi)媒體本周報(bào)導(dǎo)稱地方政府發(fā)債可能在年內(nèi)破題.這恐怕將是分析師們面臨的最大挑戰(zhàn).如果現(xiàn)在大家對(duì)于及時(shí)披露信息的發(fā)債企業(yè)的現(xiàn)金流分析仍感不滿意,經(jīng)常抱怨其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏,那麼他們將來對(duì)地方政府的相關(guān)數(shù)據(jù)恐怕要更加絕望. 現(xiàn)存信用品種的分析也并不輕松,面對(duì)金融風(fēng)暴帶來的經(jīng)濟(jì)減速,已經(jīng)有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)開始預(yù)計(jì)今年一季度民營企業(yè)將變得更加困難,市場(chǎng)上也在流傳一些企業(yè)支付困難的傳言,評(píng)級(jí)公司對(duì)于他們的評(píng)級(jí)也更加謹(jǐn)慎,不斷有評(píng)級(jí)調(diào)整的傳言傳出.信用風(fēng)險(xiǎn),即使是馬上就要到期的極短期品種,也難完全避免.