中國央行在農(nóng)歷春節(jié)之後的第一周公開市場操作中,就大刀闊斧地回收流動性.即使面對超過1,300億元人民幣的到期規(guī)模,央行利用央票發(fā)行和正回購雙管齊下,仍實現(xiàn)超過200億元的正回籠,這也是今年來公開市場一周流向第一次出現(xiàn)凈回籠,貨幣市場的流動性已經(jīng)讓央行忍無可忍了嗎?

為了提振經(jīng)濟信心,央行已經(jīng)在貨幣政策上表現(xiàn)出充分的寬松態(tài)度,連續(xù)調(diào)降準備金率和基準利率,并取消信貸規(guī)模限制.但是,如果這些被釋放出來的資金沒有帶動實際需求的增長,而是堆積于貨幣市場,這是不可接受的.所以,接下來的公開市場操作將難以維持去年下半年的寬松姿態(tài),一年期央票發(fā)行或會重歸市場.

信貸增速的反彈是最近市場信心的根源,但是與此同時,銀行的存貸比卻并未出現(xiàn)同步上揚,這意味著面對政府的積極態(tài)度,銀行和實體經(jīng)濟的反應還是相當?shù)睦潇o,作為貨幣供給的主要組成部分的存款在進入銀行之後,刺激信貸增長的同時,也有相當?shù)牟糠忠袁F(xiàn)金或短期投資的形式投向了貨幣市場.

于是我們看到,先是3個月期央票發(fā)行利率率先創(chuàng)下至少5年以來的低點;機構(gòu)在春節(jié)前對資金慣有的熱情今年也難覓蹤影,中央國庫的現(xiàn)金管理三月期招標只招到七成,中標利率只有同期限存款基準利率的五分之一;或者更直白一點看,近期回購利率和轉(zhuǎn)貼利率也一路逼近銀行資金成本,貨幣市場流動性泛濫的局面已經(jīng)非常明顯了.

有人把貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的作用比作一根繩子,能讓車慢下來,但沒辦法推著車往前走.貨幣政策的這種局限,將促使公開市場操作重新回到調(diào)控短期流動性的軌道上來,而利率調(diào)整等其他的大動作則可能會越來越少.匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家就在周四的一份報告中指出,隨著信貸增速的回升,繼續(xù)大幅降息的必要性已經(jīng)降低.

但公開市場上回籠的必要性卻可能越來越大,除了上面提到的原因,外匯占款的壓力可能很快卷土重來.由于對中國經(jīng)濟復蘇的預期越來越強烈,海外NDF市場人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)四個交易日走高,對人民幣升值預期的上升,這是否會導致外匯持續(xù)流入,進而加劇公開市場的對沖壓力,讓我們拭目以待.

今年2、3、4月公開市場的資金到期規(guī)模都不少,合計超過9,000億元的央票和正回購在此期間到期,央行如果希望維持持續(xù)的回籠,將需要大規(guī)模發(fā)行央票的配合,也許我們很快就會重新看到久違的公開市場老面孔(例如一年期央票)將重歸市場.

在國務院辦公廳去年12月下發(fā)關(guān)于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的30條意見中,明確停發(fā)三年期央行票據(jù),降低1年期和3個月期央行票據(jù)發(fā)行頻率.其實,自去年11月底起,央行已經(jīng)暫停發(fā)行了一年期央票,又將3個月期央票發(fā)行頻率改為隔周發(fā)行

真誠相待，以誠還誠。