每次宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的節(jié)點，就是通脹、通縮，樂觀、悲觀論調(diào)反復(fù)拉鋸的時期。不要再糾纏于價值不大的通脹通縮了，應(yīng)該回過頭來看看消費指數(shù)、就業(yè)率與制造業(yè)指數(shù)。

　　通縮派振振有辭。新公布的數(shù)據(jù)顯示，外貿(mào)不可能短期內(nèi)復(fù)蘇。國家統(tǒng)計局2月10日公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1月份，居民消費價格總水平同比上漲1.0%，這是自2008年5月以來CPI增幅連續(xù)9個月回落;1月份，工業(yè)品出廠價格(PPI)較上年同期下跌3.3%，跌幅較2008年12月的1.1%有所擴大。同時，原材料、燃料、動力購進價格下降5.3%。預(yù)計2月份的CPI與PPI會繼續(xù)下降。

　　有學者以此為由，指出中國經(jīng)濟將繼續(xù)處于通縮區(qū)間，但也有學者提出，考慮到近3個月的信貸前所未有的增量，中國下半年主要應(yīng)防通脹。

　　通脹、通縮不是問題。我們可曾見過這樣的通縮：貨幣發(fā)行增加，投資渠道不多，資本市場聚集了越來越多的資金?我們可曾見過這樣的回暖：基礎(chǔ)貨幣乘數(shù)效應(yīng)下降，很多制造類中小企業(yè)仍然在高利貸中掙扎，消費信心指數(shù)欲振乏力?

　　中國經(jīng)濟問題核心不是通脹或者通縮，而是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)失衡，為未來帶來長期隱患。中國經(jīng)濟事實上處于局部通縮、局部回暖，一半火焰、一半海水的離奇景觀之中。在此情形下，股市是對沖風險的工具，成為維持平衡的救命稻草。

　　有確鑿的數(shù)據(jù)可以證實某些行業(yè)的回暖，積極的財政政策在某些行業(yè)已經(jīng)見效。中國商務(wù)部副部長姜增偉日前透露，1月份中國鋼材、鐵礦石、有色金屬價格分別比上月上漲了2.1%、1.7%、11.2%。而相關(guān)企業(yè)的庫存逐漸下降，鐵礦石等進口價格啟穩(wěn)，這顯示在資源性行業(yè)已經(jīng)明顯受惠于積極的財政政策。

　　但另一些數(shù)據(jù)也可以確鑿地印證中國經(jīng)濟的緊縮狀態(tài)。2008年12月份消費者信心指數(shù)為87.3，連續(xù)第5個月下行，PPI的下行顯示工業(yè)生產(chǎn)的疲軟。而海關(guān)公布的進出口數(shù)據(jù)，則是喜憂參半：憂的是同比大幅下滑，喜的是環(huán)比呈增長態(tài)勢。2009年1月，我國的出口904億美元，進口513億美元，分別比去年同期下降17.5%和43.1%;但剔除春節(jié)假期因素，今年1月份進出口、出口值分別比去年12月份增長4.6%和10.1%，進口值下降3.8%。這個數(shù)據(jù)雖然喜人，考慮到中國兩頭在外的外貿(mào)形式，進口下降是出口下降的先行指標，以及全球貿(mào)易保護主義風盛行，歐美消費者厲行節(jié)約，我們沒有理由對外貿(mào)形勢過于樂觀。

　　如馬丁·沃爾夫所說，我們不應(yīng)該關(guān)注GDP，而應(yīng)該關(guān)注內(nèi)需增長，相比于有政府信用擔保的國有企業(yè)，更應(yīng)該重視解決居民就業(yè)的中小企業(yè)生存狀況。

　　股市成為結(jié)構(gòu)失衡經(jīng)濟體的體溫計。如果經(jīng)濟過冷，股市就會適時享受政策陽光的溫暖;如果經(jīng)濟過熱，股市就會被適時擠泡，以平衡經(jīng)濟的傾斜度。所以，中國股市跌到998點的大熊市，中國宏觀經(jīng)濟前所未有的好，低通脹高增長;而中國經(jīng)濟到6000點的大牛市，全球宏觀經(jīng)濟一直處于高通脹、生產(chǎn)率增長乏力的泥潭中，直到高通脹與牛市一起歸為塵土。但是，我們目前面臨的情況是貨幣大增而經(jīng)濟緊縮，股市政策與走勢也就處于搖擺之中。

　　周洛華先生去年11月提出通縮牛市4000點的宏論，他從塔克商學院的理論出發(fā)，認為通脹無牛市，通縮有牛市。原因很簡單，因為通脹意味著生產(chǎn)率的增長趕不上貨幣的發(fā)行量，所以企業(yè)逐漸失去了提高勞動生產(chǎn)率的動機，導致股票失去投資價值;而通縮意味著生產(chǎn)率的增長超過了貨幣發(fā)行量，使得企業(yè)逐漸擁有投資價值。所以，他堅定地認為，隨著通縮的加劇，大牛市已經(jīng)開張。

　　不過，筆者認為這樣經(jīng)典的塔克理論，拿到中國來有可能水土不服。事實上，反彈中的大小非減持增加，與一些上市公司清洗歷史問題，可以證明這些公司生產(chǎn)效率沒有上升，而對于政策的利用爐火純青。

　　如果說資產(chǎn)價格下跌能夠跌出投資價值，那么，有關(guān)上市公司的欣喜若狂，證明在這些了解本企業(yè)競爭力的人看來，資產(chǎn)價格下跌還沒有到位。

如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。。。