溫總理出訪歐洲時(shí)一起床就要問(wèn)股市漲跌,中國(guó)股市沒(méi)有讓他失望,春節(jié)後10來(lái)個(gè)交易日已經(jīng)狂漲了20%.股市上漲能夠帶來(lái)財(cái)富效應(yīng),提振投資者信心,監(jiān)管者可能樂(lè)見(jiàn)其成.但放松銀根帶來(lái)的股市行情也許又是在透支未來(lái),本該流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢(qián)可能拐彎去了股市.

充裕資金內(nèi)再次推動(dòng)股價(jià)上漲，短期內(nèi)形成經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的假象，但沒(méi)有基本面支持的復(fù)蘇反而增加了中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。巨大的貨幣增速難以持續(xù)，中國(guó)股市未來(lái)可能再次不得不矯正失衡，這對(duì)投資者信心和消費(fèi)的打擊可能更為劇烈。

中國(guó)股市現(xiàn)在成交量接近三四千點(diǎn)時(shí)候的水平,這麼多的資金究竟從哪里來(lái)?中信證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程偉慶透露,據(jù)營(yíng)業(yè)部反映,散戶的資金進(jìn)入市場(chǎng)是比較晚的,基金加了倉(cāng),但也沒(méi)有那麼大的量,一定有原來(lái)不在這個(gè)市場(chǎng)里的資金進(jìn)入,懷疑流入股市的資金可能來(lái)自票據(jù)融資.還有上海證券的分析師對(duì)路透表示,春節(jié)前有不少私營(yíng)小企業(yè)向銀行借錢(qián)用來(lái)炒股.

央行人民幣信貸收支表可能可以提供線索.從去年最後兩個(gè)月開(kāi)始,票據(jù)融資量明顯增加.一般在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比較活躍的時(shí)候,會(huì)多使用票據(jù)這種短期融資手段充實(shí)流動(dòng)資金,用作購(gòu)買(mǎi)原材料等用途.但中國(guó)最近一段時(shí)間正在劇烈的去庫(kù)存,企業(yè)資金需要并不大.

去年12月票據(jù)增加得很快,同時(shí)企業(yè)活期存款增加額還遠(yuǎn)超過(guò)票據(jù),顯示企業(yè)把錢(qián)存入了銀行已備不時(shí)之需.1月份股市開(kāi)始回暖,票據(jù)融資繼續(xù)放量,增加 6,239億元,而企業(yè)存款增加不過(guò)759億元,剩下那麼多資金究竟去哪里了?無(wú)論是出口訂單還是能源使用數(shù)據(jù)都沒(méi)有大的恢復(fù),企業(yè)出口經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一下子跟上來(lái)好像不大可能.

聯(lián)系到2006年股市上漲的時(shí)候也有大量票據(jù)融資配合,不僅讓人懷疑有銀行的錢(qián)通過(guò)企業(yè)的手進(jìn)入了股市.除了少量的券商股票質(zhì)押貸款有據(jù)可查外,沒(méi)有人能確切知道流入股市的信貸資金數(shù)量.但央行可能掌握情況,因?yàn)槊考毅y行都需要把貸款詳細(xì)用途向央行報(bào)告.

無(wú)論是否監(jiān)管者眼看眼閉,有一點(diǎn)是不爭(zhēng)的事實(shí),就是資金是決定資產(chǎn)價(jià)格的重要因素.放松銀根,降低資金成本,資產(chǎn)價(jià)格自然水漲船高.中國(guó)有一句話,一抓就死,一放就亂.今年頭一個(gè)月信貸放出去年全年1/3的數(shù)量,可見(jiàn)央行一松手,市場(chǎng)的反應(yīng)有多大.不過(guò),中國(guó)貸款高峰一直在年初,未來(lái)11個(gè)月貸款增速肯定會(huì)慢下來(lái),後續(xù)資金能否更上還是一個(gè)問(wèn)題.

海外中國(guó)股保持冷靜

和一片紅火的中國(guó)股市相對(duì)照的是,香港H股市場(chǎng)表現(xiàn)卻相當(dāng)平靜,這一方面是因?yàn)榫惩赓Y金依然抽緊,投資成本比國(guó)內(nèi)高.更主要的原因是海外投資者還是持懷疑態(tài)度,不相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠快速恢復(fù).現(xiàn)在市場(chǎng)普遍預(yù)期,中國(guó)企業(yè)的盈利2009年會(huì)跌5%-10%,摩根斯坦利甚至認(rèn)為,A股綜合指數(shù)成份股盈利跌幅為 15%,而以大型藍(lán)籌為主的H股成分股盈利跌幅更可能高達(dá)26%.

海外投資者不熱衷于炒賣(mài)中國(guó)股,而國(guó)內(nèi)資金現(xiàn)在也沒(méi)有買(mǎi)H股的動(dòng)力.兩年前炒作"直通車(chē)"已經(jīng)讓一批先吃螃蟹的國(guó)內(nèi)投資者大虧本,現(xiàn)在很少有人再愿意炒港股了,大多數(shù)人還是選擇專(zhuān)注于自己看得懂的市場(chǎng).

中國(guó)A股已經(jīng)收復(fù)了自從雷曼兄弟破產(chǎn)以來(lái)的全部失地,而香港中資股比去年9月中的水平還是跌了20%左右.這讓AH股價(jià)格差再次擴(kuò)大.涵蓋主要大型A+H股的?生AH股溢價(jià)指數(shù)顯示,A股相對(duì)H股的加權(quán)平均溢價(jià)為63%,而年初第一個(gè)交易日溢價(jià)僅為13%.

相對(duì)同股同權(quán)的H股,A股可能與波羅的海貨運(yùn)指數(shù)聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng).該指數(shù)以大起大落為特色,春節(jié)之後指數(shù)已經(jīng)翻了一倍左右.中國(guó)需求現(xiàn)在已經(jīng)成為這個(gè)追蹤包括鐵礦石、水泥和化肥在內(nèi)的大宗商品指數(shù)的一個(gè)標(biāo)桿,因此中國(guó)股市的復(fù)蘇,也給了國(guó)際投資者炒作波羅的海貨運(yùn)指數(shù)的一個(gè)理由.

中國(guó)股市信心恢復(fù)當(dāng)然讓人感到高興,但監(jiān)管者還需考量,這種信心是建立在什麼基礎(chǔ)之上的.大多數(shù)A股市場(chǎng)的投資者只是抱著"炒一把就走"的心態(tài),不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為這可能是今年唯一的一波行情,因此唯恐錯(cuò)過(guò).A股市場(chǎng)的大震蕩說(shuō)明,這個(gè)市場(chǎng)可能尚未結(jié)束尋底的過(guò)程.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。