金融債是中國債券市場上的重要品種之一,其市場存量接近整個債券市場的三分之一,金融債的最大發(fā)行方--國家開發(fā)銀行的商業(yè)改制是否影響到債券的評級是市場近期關(guān)注的焦點.本周,國開行的債信研討會上,來自監(jiān)管層的聲音明確,2010年過渡期結(jié)束之前發(fā)行的國開債,風(fēng)險權(quán)重仍為零.

這符合市場此前的預(yù)期,政策性銀行商業(yè)化改制對金融債評級影響的擔(dān)憂也將在未來的一段日子里逐漸淡出人們的視野.然而,就目前金融債收益率與國債收益率相比較而言,金融債的價值優(yōu)勢并不明顯,這令其在債券市場的橫盤波動中,將承受更大的利率風(fēng)險.

債信評級是各家機構(gòu)對除國債央票之外的信用品種投資規(guī)模的決定性因素.本來金融債也屬于國債一類,評級為零,意味著金融債投資不會占用商業(yè)銀行的風(fēng)險撥備,如果上升到一般商業(yè)銀行債的20%的撥備水平,國開債的需求將大幅縮水.現(xiàn)在,這個擔(dān)憂在短期內(nèi)變成現(xiàn)實的可能性已經(jīng)很小,即使部分銀行處于謹(jǐn)慎的考慮控制國開債的投資規(guī)模,但在政策發(fā)生改變之前,出現(xiàn)全市場對國開債減持的可能性并不大.

市場對金融債需求穩(wěn)定的一個重要原因是,政府擔(dān)保確保了低信用風(fēng)險的前提下,金融債相對于國債有稍高的收益率.但實際上,大家需要更多地考慮兩者背後的稅收因素,金融債的投資須繳所得稅,而國債的投資收益是免稅的.

股票投資中有安全邊際的概念,邊際越厚,投資就相對越安全.我們可以將金融債和國債的利差除上金融債的收益率(隱含稅率),將這個比例大致上當(dāng)作金融債的安全邊際.若這個比例明顯低于25%的所得稅率,并且處于歷史低點的時候,其投資風(fēng)險就要大于其投資價值.

在五年期以上的金融債收益率中,上述隱含稅率除了七年的略高之外,其馀均處于于歷史低點水平附近.例如,根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù),五年期金融債收益率周二收報2.7050%,同期限國債收益率為2.4763%,隱含稅率8.45%(市場似乎已經(jīng)忘記了25%的所得稅率),這個比例創(chuàng)下2008年以來的新低.

2009年大家見證了中國債券市場的新一輪調(diào)整,市況起起伏伏之間,各品種的相對估值產(chǎn)生扭曲也在情理之中.但是,當(dāng)收益率提供的緩沖區(qū)間變得非常窄的時候,國債等基礎(chǔ)品種未來的波動對金融債帶來的傷害就可能更大.今年的第一支長期國債在周三招標(biāo),結(jié)果略高于市場此前的預(yù)期,是否引發(fā)國債的新一輪調(diào)整尚有待觀察,但中長期金融債投資者應(yīng)該時刻保持謹(jǐn)慎.

業(yè)內(nèi)人士周三透露,中國財政部上午招標(biāo)發(fā)行的220億元人民幣20年期固息國債,中標(biāo)利率為3.86%,稍高于此前市場3.83%的預(yù)測均值,但落在 3.75%-3.90%預(yù)測區(qū)間內(nèi)。

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