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紐約股票交易所?交易員們正在工作。金價與油價之間的比率在保持八年的穩(wěn)定後，如今穩(wěn)定性明顯被打破了。金價相對較高，印證市場預(yù)計通脹率在2010-2012年的某個時候反彈。 2000-2008年間，每盎司黃金差不多可以買到6-15桶輕質(zhì)低硫原油，但最近幾個月黃金和原油走勢分化嚴(yán)重。最近幾周，一盎司黃金最多可以買到27桶原油。如果金價和油價都可以反映出全球經(jīng)濟和通脹前景，那麼它們各自呈現(xiàn)出來的景象似乎是相互矛盾的。金價大漲，表明投資者急于規(guī)避通脹、貨幣貶值和銀行倒閉等風(fēng)險，力爭資本保值。而原油和其他初級商品價格走軟，則表明投資者預(yù)計經(jīng)濟疲弱和持續(xù)通縮的時間會延長。如何在這兩種貌似相悖的預(yù)期中找到真相？畢竟，它們不可能都是正確的。如果政府救援方案和量化寬松政策給銀行體系注入大量流動性，導(dǎo)致通脹率上升，那麼遠期曲線反映出來的油價可能就太低了。而如果全球經(jīng)濟陷入長期通縮、低迷，那麼金價又顯得太高了。而無論是哪種情況，應(yīng)該都可以利用油價與金價的比率來牟利，賣出居于高位的黃金期貨、買進價格偏低的原油期貨，然後等到其比率恢復(fù)到較為“正常”的水準(zhǔn)再軋平部位。但這樣的交易并非象看起來那麼安全可靠。金價/油價比率可以非常穩(wěn)定，但被打破後，分化常常會越來越嚴(yán)重，并且這種情況持續(xù)的時間會超出多數(shù)人的預(yù)期。經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯曾警告稱，市場非理性狀態(tài)持續(xù)時間之久，可能超過投資者保持償付能力的平均時間。因此除了最有財務(wù)實力的投資者，其他人很難滿足追繳保證金要求，等到金價/油價比率恢復(fù)正常并從中獲利。另外，眼下也不可能知道這種比率的變化究竟是暫時的，還是標(biāo)志著將就此形成結(jié)構(gòu)性變化。通脹反彈只是時間問題其實，當(dāng)前金價和油價的分化可能不像看起來那麼離譜，也許只是反映出短期和長期通脹預(yù)期的差異，而非機構(gòu)投資者和散戶投資者對未來通脹率是否會反彈存在分歧。最近，這兩類投資者都對初級商品表現(xiàn)出興趣，借此規(guī)避通脹、貨幣貶值和銀行破產(chǎn)等風(fēng)險。大型機構(gòu)投資者可以通過貨幣掉期、通脹保值公債、原油期貨、基本金屬期貨等手段來規(guī)避通脹和匯率風(fēng)險。而散戶投資者可選擇的方式就少多了，購買現(xiàn)貨金就是其中之一。眼下對黃金的買興，相當(dāng)一部分集中于散戶投資者青睞的投資類型，譬如金幣、金條和黃金上市交易基金(ETF)。因此黃金和原油期貨中體現(xiàn)出的不同通脹預(yù)期，可能標(biāo)志著散戶和機構(gòu)投資者的觀點差異。散戶更擔(dān)心通脹抬頭，而機構(gòu)投資者則樂觀一些。量化寬松貨幣政策的總體目標(biāo)是逐步刺激通脹率，來抵消經(jīng)濟低迷時容易抬頭的通縮趨勢。但在經(jīng)濟景氣呈周期性復(fù)蘇前，消費者物價指數(shù)(CPI)不大可能恢復(fù)上升，因此恐怕要等上幾年的時間。散戶投資者往往專注于較長期通脹威脅，容易過早囤積商品資產(chǎn)，承擔(dān)數(shù)年的儲藏和融資成本，而後才看到通脹率真的上升。機構(gòu)投資者則傾向于等到景氣呈復(fù)蘇、通脹風(fēng)險迫在眉睫時再出手。無論對散戶還是機構(gòu)投資者來說，要規(guī)避通脹風(fēng)險，購買黃金資產(chǎn)都比購買原油要方便得多，成本也低得多，因原油的儲藏成本要高得多。因此，要提防通脹壓力在2010-2012年急劇上升，無論對其中哪種投資者來說，黃金都是資本保值的理想投資工具。所以油價與金價的分化，一方面反映出短期和長期通脹前景的差異，另一方面是由于原油儲藏成本高而黃金儲藏成本低。因此，當(dāng)前初級商品價格其實都反映出對未來通脹率將上升的預(yù)期，但也許要到兩三年後。