今日的中國(guó)是怎樣的一個(gè)國(guó)家?手握世界最高的外匯儲(chǔ)備,全球股市為了中國(guó)總理口中的一個(gè)數(shù)字而起起落落;同時(shí),在中國(guó)的"經(jīng)濟(jì)首都",上海市民為了100元人民幣的杭州旅游消費(fèi)券擠破頭,現(xiàn)場(chǎng)秩序大亂,發(fā)放程序被迫中止.

中國(guó)的債券投資者也在經(jīng)歷著同樣的迷茫,年初的市場(chǎng)觀點(diǎn)曾經(jīng)認(rèn)為債市一季度的機(jī)會(huì)來(lái)自兩個(gè)方面,一是陡峭的收益率曲線意味著長(zhǎng)債的投資價(jià)值更大,二是信用利差的擴(kuò)大暗示了信用產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì).現(xiàn)在看來(lái)這種判斷只對(duì)了一半,或者說(shuō)年初的這兩種預(yù)期中本身就包含了有點(diǎn)矛盾的分歧.

溫總理在報(bào)告中重申政府投資計(jì)劃4萬(wàn)億元的規(guī)模,這或許令押注中國(guó)擴(kuò)大政府投資的中外人士失望,然而為了支撐建國(guó)以來(lái)最大年度財(cái)政赤字,今年國(guó)債發(fā)行規(guī)模卻可能考驗(yàn)債券市場(chǎng)的接受能力.

長(zhǎng)期國(guó)債近期展開(kāi)了一輪調(diào)整行情,根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù),10年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率周四收?qǐng)?bào) 3.2310%,最近一周的升幅接近9個(gè)基點(diǎn)(bp).而長(zhǎng)債的走熊也將收益率曲線推向更加陡峭化的形狀,一年和10年國(guó)債收益率之間的利差已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的215bp.

但是,超過(guò)1.6萬(wàn)億元的新債供給已在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi),市場(chǎng)單單為此而出現(xiàn)調(diào)整,似乎理由還不夠充分.

如果再比較一下信用產(chǎn)品市場(chǎng)的火熱,就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象,市場(chǎng)似乎對(duì)于一個(gè)地級(jí)市的基建項(xiàng)目(城投公司債)充滿信心,但對(duì)中央政府債的長(zhǎng)期表現(xiàn)充滿謹(jǐn)慎.

即使沒(méi)有前面的例子,相信大家也心知肚明,中國(guó)大部分的老百姓,還是逃不開(kāi)一個(gè)窮字.無(wú)錢(qián)消費(fèi),不敢消費(fèi),本來(lái)是這輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前中國(guó)就有的問(wèn)題;不可否認(rèn),巨額基建投資將在短期內(nèi)拉動(dòng)企業(yè)訂單的增長(zhǎng),但如果沒(méi)有內(nèi)部消費(fèi)需求的支撐,恐怕也只能有短期療效.

債券市場(chǎng)的表現(xiàn)也體現(xiàn)出這樣一種擔(dān)憂,政府大規(guī)模的投資計(jì)劃的確可以提振基建項(xiàng)目的表現(xiàn),但對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果卻值得懷疑,經(jīng)濟(jì)能不能起得來(lái)還不一定,而且巨額財(cái)政赤字已經(jīng)開(kāi)始令大家對(duì)長(zhǎng)期通脹的預(yù)期逐漸上升.兩個(gè)方向相反的預(yù)期,令長(zhǎng)期信用利差開(kāi)始縮窄.

根據(jù)中債登的數(shù)據(jù),目前銀行間10年期AAA級(jí)企業(yè)債的收益率周四收?qǐng)?bào)4.3299%,這比起同期限的國(guó)債收益率高出110bp,這個(gè)利差比去年9月份的水平跌去四成,并創(chuàng)下2008年以來(lái)的最低水平.

分歧的確存在,但在趨勢(shì)性的變化形成之前,估計(jì)很少有機(jī)構(gòu)敢于大舉撤出債券市場(chǎng),尤其是投資渠道相對(duì)單一的商業(yè)銀行,市場(chǎng)的橫向波動(dòng)仍將持續(xù),但國(guó)債的表現(xiàn)可能繼續(xù)遜于信用產(chǎn)品.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。