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http://nx.people.com.cn/media/200903/02/NewsMedia_54108.jpg 今日的中國是怎樣的一個國家?手握世界最高的外匯儲備,全球股市為了中國總理口中的一個數(shù)字而起起落落;同時,在中國的"經(jīng)濟首都",上海市民為了100元人民幣的杭州旅游消費券擠破頭,現(xiàn)場秩序大亂,發(fā)放程序被迫中止. 中國的債券投資者也在經(jīng)歷著同樣的迷茫,年初的市場觀點曾經(jīng)認為債市一季度的機會來自兩個方面,一是陡峭的收益率曲線意味著長債的投資價值更大,二是信用利差的擴大暗示了信用產(chǎn)品的投資機會.現(xiàn)在看來這種判斷只對了一半,或者說年初的這兩種預(yù)期中本身就包含了有點矛盾的分歧. 溫總理在報告中重申政府投資計劃4萬億元的規(guī)模,這或許令押注中國擴大政府投資的中外人士失望,然而為了支撐建國以來最大年度財政赤字,今年國債發(fā)行規(guī)模卻可能考驗債券市場的接受能力. 長期國債近期展開了一輪調(diào)整行情,根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù),10年期國債二級市場收益率周四收報 3.2310%,最近一周的升幅接近9個基點(bp).而長債的走熊也將收益率曲線推向更加陡峭化的形狀,一年和10年國債收益率之間的利差已經(jīng)達到了創(chuàng)紀錄的215bp. 但是,超過1.6萬億元的新債供給已在市場的預(yù)期之內(nèi),市場單單為此而出現(xiàn)調(diào)整,似乎理由還不夠充分. 如果再比較一下信用產(chǎn)品市場的火熱,就會發(fā)現(xiàn)一個很有意思的現(xiàn)象,市場似乎對于一個地級市的基建項目(城投公司債)充滿信心,但對中央政府債的長期表現(xiàn)充滿謹慎. 即使沒有前面的例子,相信大家也心知肚明,中國大部分的老百姓,還是逃不開一個窮字.無錢消費,不敢消費,本來是這輪全球經(jīng)濟危機之前中國就有的問題;不可否認,巨額基建投資將在短期內(nèi)拉動企業(yè)訂單的增長,但如果沒有內(nèi)部消費需求的支撐,恐怕也只能有短期療效. 債券市場的表現(xiàn)也體現(xiàn)出這樣一種擔(dān)憂,政府大規(guī)模的投資計劃的確可以提振基建項目的表現(xiàn),但對經(jīng)濟的長期激勵效果卻值得懷疑,經(jīng)濟能不能起得來還不一定,而且巨額財政赤字已經(jīng)開始令大家對長期通脹的預(yù)期逐漸上升.兩個方向相反的預(yù)期,令長期信用利差開始縮窄. 根據(jù)中債登的數(shù)據(jù),目前銀行間10年期AAA級企業(yè)債的收益率周四收報4.3299%,這比起同期限的國債收益率高出110bp,這個利差比去年9月份的水平跌去四成,并創(chuàng)下2008年以來的最低水平. 分歧的確存在,但在趨勢性的變化形成之前,估計很少有機構(gòu)敢于大舉撤出債券市場,尤其是投資渠道相對單一的商業(yè)銀行,市場的橫向波動仍將持續(xù),但國債的表現(xiàn)可能繼續(xù)遜于信用產(chǎn)品.