大笨象"是香港人對(duì)匯豐銀行的愛稱,對(duì)它的感情比對(duì)初戀情人還要濃.殖民時(shí)期港人認(rèn)為香港有三個(gè)皇--港督,賽馬會(huì)和匯豐.香港人一個(gè)成年標(biāo)志是:到匯豐開個(gè)帳戶,拿到印著獅子頭像的存款本,然後舉著它在匯豐門前的一對(duì)獅子前留個(gè)影.

港人有匯豐情結(jié),很難接受匯豐股價(jià)跳水,甚至有知名股評(píng)人在電視鏡頭面前抹淚.危機(jī)時(shí)風(fēng)水之說(shuō)盛行,佇立在匯豐東側(cè)的中國(guó)銀行大樓又再次被拿出來(lái)說(shuō)事.有人戲稱,中銀大廈亮光光的玻璃幕 像是為自己裝上了一幅盔甲,而多面體的身更像是刺向周圍外資行的一把把匕首.近來(lái)中銀大廈周圍的外資銀行一一遭難,比如美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG),蘇格蘭皇家銀行,花旗,里曼兄弟等.可能匯豐自我保護(hù)工作做得好--它在天臺(tái)架設(shè)四門大炮對(duì)準(zhǔn)中銀方向,因此在本輪金融危機(jī)中出現(xiàn)問題較晚.

外資銀行紛紛爆出大虧損,只有中國(guó)的銀行可能還會(huì)有利潤(rùn),其實(shí)很難把原因歸結(jié)到風(fēng)水上.歐美銀行在金融泡沫中站上了蹺蹺板,把利潤(rùn)最大化,所幸中國(guó)銀行業(yè)沒趕得上這一場(chǎng)盛宴,沒有那麼多資產(chǎn)擔(dān)保債券(ABS),債務(wù)抵押債券(CDO)和抵押貸款支持債券(MBS).兩年前中資銀行市值躥到世界前列,還被國(guó)內(nèi)外投資者唱衰,但金融危機(jī)下再也無(wú)人敢質(zhì)疑中資行的健康程度.現(xiàn)在全世界現(xiàn)金最多的企業(yè)第一位是巴菲特的投資公司,接下來(lái)三四家都是中國(guó)企業(yè).

歐洲銀行杠桿更大

匯控年報(bào)長(zhǎng)達(dá)472頁(yè),各種指標(biāo)讓人眼花繚亂.但現(xiàn)在全世界投資人已經(jīng)趨向于使用最簡(jiǎn)單和保守的一個(gè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),即有形資產(chǎn)凈值(Net tangible book value).其他很多指標(biāo)掩蓋了市場(chǎng)暴跌下資產(chǎn)可能遭遇的損失,而有形資產(chǎn)凈值則沒有水分,是一面真實(shí)的鏡子.

匯控這個(gè)指標(biāo)還不如很大程度上已被國(guó)有化的花旗顯示大笨象其實(shí)杠桿很大,一旦出錯(cuò)後果嚴(yán)重.普遍來(lái)說(shuō),歐洲銀行比美國(guó)銀行的杠桿更大,匯豐也不例外.匯豐的杠桿為25倍,2007年底時(shí),這個(gè)數(shù)字還是17倍.花旗20倍不到,而中國(guó)工商銀行截至上年三季度末為17倍.

用放大鏡細(xì)看,發(fā)現(xiàn)匯控的股東資金原來(lái)泡沫嚴(yán)重.資產(chǎn)負(fù)債表上1,002億美元的股東權(quán)益項(xiàng)(total shareholders' equity)中,274億美元為收購(gòu)法國(guó)商業(yè)銀行、及多年收購(gòu)合并尚未攤銷的商譽(yù)(Goodwill)及無(wú)形資產(chǎn),剩下來(lái)728億美元的有形資產(chǎn)凈值只相當(dāng)于25,274億美元總資產(chǎn)的2.88%.即使算上供股得來(lái)177億美元,亦只有905億有形資產(chǎn)凈值,是總資產(chǎn)的3.58%,而花旗經(jīng)過政府注資後,有形資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到了4%以上.中國(guó)工商銀行賬上沒有商譽(yù)這些虛的東西,因此該比例達(dá)到5.9%.

雖然匯豐股價(jià)一個(gè)月內(nèi)已經(jīng)跌了35%,但市場(chǎng)人士對(duì)大笨象可能還是過于溫情,這體現(xiàn)在信用違約互換(CDS)市場(chǎng)中,杠桿大的銀行反而被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較小.在信用違約互換交易中,違約互換購(gòu)買者將定期向違約互換出售者支付一定費(fèi)用(稱為信用違約互換點(diǎn)差),一旦債券主體無(wú)法償付,合約購(gòu)買者有權(quán)將債券以面值賣給違約互換出售者,從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn).

匯豐信用違約互換點(diǎn)差為165個(gè)點(diǎn),即信用違約保險(xiǎn)的成本為本金的1.65%,這個(gè)比例在世界范圍內(nèi)屬于比較低的.花旗的這個(gè)指標(biāo)為5.4%,已經(jīng)被國(guó)有化的RBS為2.1%,而中國(guó)工商銀行為3.8%.

拒絕政府援手出于公心和私心

現(xiàn)在看來(lái),匯豐根本不是人們想象中的那頭穩(wěn)健的大笨象,激進(jìn)的風(fēng)格和其它歐美銀行相差無(wú)幾.過去香港人買匯豐都是幾代人的投資,很多人還把匯豐股票傳給子孫.他們是匯豐忠誠(chéng)的投資者,每月發(fā)了工資就定時(shí)購(gòu)買,不會(huì)去想減持.即使匯豐股價(jià)一年之內(nèi)從每股近150港幣跌到50港幣不到,他們?nèi)允遣浑x不棄.散戶投資者一聽說(shuō)匯豐要供股,紛紛表示28港幣一股很便宜,一定會(huì)買.這不單是情人眼里出西施,簡(jiǎn)直是情比金堅(jiān).

匯豐也的確爭(zhēng)氣,它是歐美大銀行中少有的還沒有接受任何國(guó)家援助的,但這麼做也有副作用.歐美銀行不到迫不得已,都不愿意接受國(guó)家援助,表面上是為普通股投資者考慮,實(shí)際上銀行不乏私心.國(guó)家如果注資會(huì)拿掉股份,這就會(huì)攤薄普通投資者的利益.雖然現(xiàn)在很多歐美銀行實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn),但它們的普通股投資人還持僥幸心理,希望有朝一日市場(chǎng)復(fù)蘇,股價(jià)能夠回升,因此不愿意讓國(guó)家在目前低價(jià)的位置參股甚至控股.

歐美銀行家們還擔(dān)心,國(guó)家一旦成為股東,一定會(huì)給它們各種限制,比如給管理層的工資設(shè)上限,還有不允許它們?cè)谀昧藝?guó)家的錢以後投到海外,甚至連招募外國(guó)員工都不被允許.匯豐標(biāo)榜自己是世界的本地銀行,當(dāng)然不愿意在海外擴(kuò)張方面受到限制.

但匯豐不要英國(guó)政府的注資也是有代價(jià)的,那就是不能獲得政府的資助.匯豐的希望就是等到別人都被國(guó)有化後,市場(chǎng)趨于穩(wěn)定,那麼匯豐維持了私營(yíng)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性就有機(jī)會(huì)獲得更多的商機(jī).但這次金融海嘯不會(huì)輕易過去,匯控杠桿那麼大,允許它出錯(cuò)的空間并不大.不接受政府的資助,讓人佩服匯豐的勇氣和獨(dú)立精神,但憑借它現(xiàn)在的資本狀況,能夠獨(dú)立多久還需看市場(chǎng)臉色.

匯豐是少有的堅(jiān)持不會(huì)減持它在中國(guó)銀行業(yè)持股的外資行,還說(shuō)有機(jī)會(huì)要增持交通銀行19.9%股份的上限.中國(guó)銀行系統(tǒng)雖然不缺錢,但匯豐自身資金緊張還作出如此承諾,中國(guó)人還是感激的.中國(guó)人講究滴水之恩當(dāng)涌泉相報(bào),難說(shuō)會(huì)在必需的時(shí)候拉一把這家曾經(jīng)的"香港-上海銀行".

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。