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觀察美國銀行業(yè)者的信貸保險價格,可以發(fā)現(xiàn)美國政府口頭雖然開出許多支票,但市場認(rèn)為政府恐怕不會、或無法兌現(xiàn). 盡管銀行股漲勢亮麗,且美國政府大力重建金融業(yè)信心,但部份大型銀行業(yè)者的債務(wù)違約保險成本在近幾周卻明顯升高. 這表明債券投資人嚴(yán)重質(zhì)疑美國政府不會允許具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)倒閉的流行看法,而且對于參與拯救這些金融機(jī)構(gòu)心存疑慮,擔(dān)心其會給自己帶來巨大損失. 銀行類股指標(biāo)KBW指數(shù)自3月6日以來開始狂飆,至今漲幅高達(dá)65%,但花旗集團(tuán)(C.N: 行情)五年期信用違約互換(CDS)卻從470個基點大漲至627個基點,意味著每一美元花旗集團(tuán)債務(wù)的保險成本高達(dá)0.0627美元. 富國銀行(WFC.N: 行情)的五年期CDS報292.5基點,高于3月3日時的240基點.美國銀行(BAC.N: 行情)的信用違約互換上周收報355個基點,與3月6日水準(zhǔn)相同,但仍較3月3日水準(zhǔn)高出50個基點. 那些買進(jìn)這類保險的投資人擔(dān)心的問題是,若未來五年內(nèi)有一家大型銀行業(yè)者倒閉,或者需要更多公眾資金的支援,則救援代價恐怕大到美國當(dāng)局無法承擔(dān),無論從政治角度還是其他角度看皆難以承受.這意味著債權(quán)人恐怕得要跟著分?jǐn)倝毫?不是瓜分剩馀資產(chǎn),就是被迫或在政府的協(xié)調(diào)下將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán). 美國所擁有的選項均不太具有吸引力.紐約時報專欄作家Tyler Cowen指出,美國直接站出來相挺,稱將對銀行業(yè)所有負(fù)債均提供擔(dān)保,這無異于承擔(dān)龐大債務(wù),而且實際上讓債券持有人無法發(fā)揮其在市場及公司治理方面的力量.參看紐約時報專欄,請點選以下網(wǎng)址( /05view.html?_r=1). 若美國允許某家大型銀行業(yè)者倒閉并讓債券持有人一同遭殃,這不免令人擔(dān)心,銀行體系的債權(quán)人將會產(chǎn)生混亂的自發(fā)性反應(yīng),從而把許多穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)給拖下水. 這與去年美國接管房利美和房貸美、且對這兩家抵押貸款業(yè)者債務(wù)提供隱含擔(dān)保的情況類似.但這對于各個市場而言還不夠,特別是對于中國投資人而言還不夠,他們因而減持房利美及房貸美債券,導(dǎo)致抵押貸款利率高于應(yīng)有水準(zhǔn),從而損及貨幣政策效力.到最後美國被迫動用聯(lián)邦儲備委員會(FED)直接買進(jìn)房利美及房貸美債券,以維持抵押貸款融資市場的正常運作. 有難同當(dāng) 還應(yīng)謹(jǐn)記的是,這些是五年期信用違約保險合約,因此當(dāng)這些CDS到期時,甚至可能已物是人非.最後結(jié)果存在太多可能,所以人們想買保險也不令人意外. 也有可能CDS市場目前遭到了扭曲,或遭到蒙蔽:歸根結(jié)底,付出大筆鈔票針對美國主權(quán)債券違約進(jìn)行保險者可能是同一票人.美國公債違約的情形有可能發(fā)生,但肯定沒有幾個交易對手有能力挽回可觀的損失. 不過目前這尚未對銀行業(yè)籌資造成困擾.他們?nèi)阅馨l(fā)行附有美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)暫時流動性保證計劃(Temporary Liquidity Guarantee Program)支持的債券.若這些CDS利差不降下來,該計劃近期難以退場.該計劃已經(jīng)展延至2012年,我預(yù)期不久以後將進(jìn)一步延期. 因此美國可能持續(xù)對銀行業(yè)債權(quán)人發(fā)出撫慰之聲,但不會提出過于具體或者有法律強(qiáng)制性的措施,同時期待形勢好轉(zhuǎn).這有可能成功. 然而當(dāng)前的胡亂許愿仍得付出代價.銀行是一種建立在信任基礎(chǔ)上的長期事業(yè).若債權(quán)人存有疑慮,則這恐將在客戶間擴(kuò)散開來,從而可能損及銀行承作新業(yè)務(wù)的能力,并使其難以維系舊有業(yè)務(wù).缺乏信任將構(gòu)成惡性循環(huán). 所以當(dāng)有一家大型銀行需要急救時,美國是否應(yīng)該迫使債權(quán)人分擔(dān)責(zé)任呢?我認(rèn)為人們應(yīng)該為其決策負(fù)責(zé),并付出代價.但若論及要這些特定利益團(tuán)體為自己所犯下的錯誤負(fù)責(zé)會對他人帶來什麼後果,就連最嚴(yán)格的清教徒資本家也應(yīng)該會坐立難安. 另外當(dāng)謹(jǐn)記的是,瑞典銀行業(yè)紓困行動較為成功,讓債權(quán)人全身而退,但卻讓股東及管理階層大受沖擊.我寧愿選擇這樣的結(jié)果.(完)