2000年有人問諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者蒙代爾,人民幣何時可以自由兌換.蒙代爾說,不會那麼快.後來被逼著給個時間表,他說,起碼等到北京奧運(yùn)之後吧.時光快進(jìn)到了2009年,人民幣在危機(jī)中崛起,在國際上的地位從來沒有像現(xiàn)在這麼高.但現(xiàn)在幾乎沒有人認(rèn)為,人民幣在短時間內(nèi)會變成可自由兌換的貨幣."歐元之父"現(xiàn)在甚至說,開放資本項(xiàng)目未必對中國有利.

最近有關(guān)人民幣國際化的呼聲越來越高,但北京何時才能邁出關(guān)鍵的一步,讓人民幣可以完全自由兌換?香港特首曾蔭權(quán)最近被問到港幣是否會和美元脫鉤,和人民幣掛鉤的問題的時候說,等到人民幣可自由兌換的時候可以考慮,但這會是"很多,很多,很多,很多"年以後的事情了.

與其試圖揣摩曾特首這四個"很多"究竟意味著多少年,不如從中國領(lǐng)導(dǎo)人那里尋找答案.年初中國宣布,要在2020年把上海建設(shè)成為國際金融中心,那可能意味著中國官方的目標(biāo)是,用10年左右的時間把人民幣做成可自由兌換的貨幣.因?yàn)楫吘箽v史上還沒有任何一個國家,能夠在一個不自由兌換的貨幣基礎(chǔ)上建立國際金融中心.

10年并不短,但10年建設(shè)金融中心,完成人民幣自由兌換,對于現(xiàn)在的中國來說其實(shí)還是一個相當(dāng)進(jìn)取的目標(biāo).很多人有一個錯覺,就是北京如果想要放開資本項(xiàng)目下人民幣可兌換隨時就可以做到,但事實(shí)并非如此.人民幣國際化和資本項(xiàng)目下可兌換是一個過程.不知不覺中,中國已在這條路上走了好幾年,但隧道盡頭似乎越來越看不清楚了.

開放太快而非太慢

輿論一般認(rèn)為,中國在匯率改革的方面進(jìn)程太慢,但渣打銀行的亞太經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)家明指出,中國不是走得太慢,而是走得太快了,因?yàn)橹袊�尚無足夠的工具來管理資金的流動和對沖匯率變動的風(fēng)險,開放太快會有危險.人民幣要成為一個國際貨幣有很多先決條件.中國要建立一個規(guī)模大,流動性強(qiáng)的債券市場和貨幣市場,以吸納流入的國際資本;成熟的人民幣清算和結(jié)算系統(tǒng)來幫助管理資金的流動;和有相當(dāng)流動性的人民幣遠(yuǎn)期市場來幫助對沖匯率風(fēng)險.

憑借中國經(jīng)濟(jì)的龐大規(guī)模,做到第一點(diǎn)應(yīng)該并不難,但中國在資金流入和流出方面還有很多限制,另外銀行存款和貸款利率由國家而非市場決定,而政府習(xí)慣于通過行政干預(yù)的手段來指導(dǎo)銀行信貸.這都意味著資金沒有辦法自由流動,是人民幣國際化的障礙.但如果要把這些都改了,那麼中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本方式就要做出改動,是否值得?現(xiàn)在看來,危機(jī)中美國的銀行惜貸,但中國則因?yàn)橹贫鹊奶厣�而資金相當(dāng)充裕,這有利于經(jīng)濟(jì)較快地恢復(fù).從長遠(yuǎn)來說,中國還是一個發(fā)展中國家, 資金的大進(jìn)大出和帶來的匯率的大幅波動增加了經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險,提高了成本.

漸進(jìn)式轉(zhuǎn)軌理論的領(lǐng)軍人物--斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)認(rèn)為,就算人民幣符合了各種傳統(tǒng)意義上的條件,也未必就能夠成為國際化的貨幣.以日元為例,日本有一個發(fā)展較為成熟的國內(nèi)債券市場,沒有資本流動管制,但日本學(xué)者呼吁了近20年的日元國際化缺乏善可陳.現(xiàn)在日元占國際儲備貨幣的比例只有2%左右.日本曾經(jīng)通過對周邊地區(qū)的日元貸款來推動日元國際化,但亞洲金融危機(jī)後日本金融機(jī)構(gòu)從東南亞大撤退,推動日元貸款的努力也不了了之.

日本是個貿(mào)易大國,日元也已經(jīng)是國際貨幣.但讓人吃驚的是日本在和其他國家貿(mào)易中都很少以日元作為結(jié)算貨幣,亞洲其它國家貿(mào)易就更不用日元了.追究各種原因,可能是因?yàn)槿毡竞椭袊�基本上都是貿(mào)易順差國.現(xiàn)在全球都是買方市場,作為賣家,要求別人用你的貨幣結(jié)算,難!

擇設(shè)功能大過實(shí)用

現(xiàn)在市場上議論很多的是香港作人民幣貿(mào)易結(jié)算的試點(diǎn),但不必報以過高期望.香港商人對大陸的任何一項(xiàng)有關(guān)香港的改革都深有興趣,但就連他們也看不出用人民幣付款對他們有什麼好處.香港是中國的主要出口市場,從大陸進(jìn)口占中港貿(mào)易的九成以上.由于港幣和美元掛鉤,因此用美元支付對香港買家來說匯率風(fēng)險更小. 如果人民幣會成為國際貨幣,那麼它的價值只會上升,為什麼要找這個麻煩,用一種強(qiáng)勢貨幣來付款增加自己的成本?

再次,香港是個開放的市場,可以接受和匯出各種貨幣,但香港個人可以把人民幣匯到大陸,但企業(yè)還不行.還有,香港市場里根本沒有足夠的人民幣供買方使用. 去年香港銀行系統(tǒng)的人民幣存款只相當(dāng)于雙邊貿(mào)易規(guī)模的2%.中國和香港2,000億元人民幣的貨幣互換對提高香港人民幣流動性有好處,但這點(diǎn)資金只是杯水車薪,因?yàn)橹幌喈?dāng)于它們兩個月的貿(mào)易金額.

現(xiàn)在市場還很關(guān)注中國和六個國家簽訂的貨幣互換協(xié)議,但它們對人民幣國際化的意義還不如香港作為人民幣結(jié)算中心的試點(diǎn).結(jié)算是平常都可以使用的,而這些貨幣互換只會在緊急的時候,即別人貿(mào)易融資出現(xiàn)問題的時候才會用.正常情況下,用美元或者歐元要方便容易得多.就算貿(mào)易融資出了問題,與其經(jīng)過兩國央行來協(xié)調(diào),不如直接找中國進(jìn)出口銀行得了.為了支持中國出口商,現(xiàn)在它還為外國買家提供美元小型貸款,何必通過兩國央行協(xié)調(diào)?

但外國對這些貨幣互換協(xié)議的強(qiáng)烈興趣體現(xiàn)了人民幣作為一種儲備貨幣的價值.蒙代爾說,尤其是在危機(jī)中,人民幣幣值穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn),甚至超過了它不可以自由兌換的缺點(diǎn),因?yàn)槲�引其它國家把它作為一種儲備.與其揣摩人民幣何時可以自由兌換,還不如著重預(yù)測人民幣何時可以作為儲備,因?yàn)獒嵴唠m然受制于人,但反而更有可能實(shí)現(xiàn).因?yàn)槿绻�是�?qiáng)勢貨幣,就算自己不想成為儲備貨幣,也會被推上去.

真誠相待，以誠還誠。