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最近的中國債市調(diào)整中,部分期限的金融債和國債的利差被拉寬,特別是10年期的金融債隱含稅率,已經(jīng)創(chuàng)下近三年來的新高,這意味著目前投資長期金融債,相對于國債將更加安全. 中國債市這一波調(diào)整,開始于3月25日的10年期國開債招標(biāo)前後,來自基金公司的金融債拋盤無人承接,令長債收益率展開一波上揚(yáng)的趨勢.雖然近期無論長券短券,金融債和國債的收益率都有所上揚(yáng),但市場并非一視同仁,拋盤更多地集中于金融債. 根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司計(jì)算的收益率曲線數(shù)據(jù),10年期金融債收益率周二收報(bào)3.8999%,在不到三周的時(shí)間內(nèi)的升幅超過25個(gè)基點(diǎn)(bp),而國債收益率同期的升幅只有10bp左右. 將國債金融債的利差除以金融債收益率,是金融債收益率的隱含稅率,數(shù)字越大,說明金融債相對于國債的投資價(jià)值越大.以目前的收益率計(jì)算,10年的金融債的隱含稅率在18.45%的水平,這是2006年7月以來的新高. 長期金融債隱含稅率創(chuàng)新高,至少包含了兩層原因,一是基金在金融債的持倉規(guī)模比國債更大,在場外交易的銀行間市場,想要出貨卻無人接盤的時(shí)候,只得不斷提高收益率的報(bào)價(jià),這導(dǎo)致近期金融債相對于國債的弱勢;另一方面還是出于市場因國家開發(fā)銀行改制對金融債評級長期影響的擔(dān)憂. 根據(jù)中債登的統(tǒng)計(jì),截至3月末,基金持有的國債規(guī)模僅786.54億元人民幣,而持有的國開行一家發(fā)行的政策銀行金融債就超過了1,690.71億元.基金公司調(diào)整倉位令金融債首當(dāng)其沖受損,也屬情理之中,但拋盤帶來的調(diào)整,是否已經(jīng)包含了非理性的成分,就值得大家好好研究了. 不過這里要強(qiáng)調(diào)一下金融債的投資價(jià)值是相對的,目前尚難斷言金融債的收益率已經(jīng)見頂.這麼說是因?yàn)?從過去的隱含稅率和金融債、國債收益率的走勢來看,在隱含稅率觸頂回落的過程中,更多的是國債收益率向金融債靠攏.這就意味著,如果隱含稅率觸頂回落,債券收益率上揚(yáng),金融債的調(diào)整幅度也會小于國債.對于有長債配置需求的機(jī)構(gòu)而言,金融債也許是現(xiàn)階段更為安全的選擇, 長期國債走熊的另一個(gè)理由是今年新發(fā)行的國債數(shù)量較去年劇增,這反而是金融債的利好因素.因?yàn)閺膰_行的發(fā)債計(jì)劃來看,今年不增反減. 中國國家開發(fā)銀行[CHDB.UL]2月公告稱,中國人民銀行批復(fù)其今年度人民幣金融債券發(fā)行計(jì)劃金額為6,100億元,較去年的6,200元略有減少.而中國銀行間交易商協(xié)會此前曾預(yù)計(jì)今年的國債發(fā)行規(guī)模在1.4萬億元左右,較去年增長逾六成. 從這一點(diǎn)看,近期金融債的持續(xù)弱勢也不合理.市場對長期金融債最大的擔(dān)憂還是在于國開行改制對債信評級的影響,這注定是一個(gè)長期和漸變的過程,現(xiàn)在下結(jié)論也還為時(shí)尚早.已經(jīng)有機(jī)構(gòu)的配置需求開始轉(zhuǎn)向10年金融債,這至少應(yīng)當(dāng)成為投資者近階段關(guān)注此類品種的一個(gè)理由.