流動性充裕,幾乎是中國市場人士分析走勢的"萬金油",即可以用來解釋股票的強勢,更能用來分析債券收益在透支預期之後的橫盤整理.不過近期銀行回購利率的攀升,其原因似乎不太能用這個"萬金油"來解釋.

流動性充裕格局并未發(fā)生大的變化,而反映銀行間市場流動性的回購利率卻在本周出現(xiàn)小幅上揚.現(xiàn)在判斷流動性將會趨緊也許言之過早,但至少可以得出一點,持續(xù)回籠流動性的公開市場操作正在逐漸發(fā)揮作用,這可能會對短債收益率構成壓力.

銀行間市場七天期回購加權平均利率周五上午報0.9725%,本周以來的升幅達到5個基點(bp),并且創(chuàng)下本月的新高.

國內外的情況似乎并不支持市場流動性趨緊的判斷.一方面人民幣遠期市場顯示人民幣升值預期穩(wěn)定,外來的資本流入趨勢有理由得以延續(xù);另一方面,政府似乎對于經濟反彈的判斷還非常謹慎,最近的言論仍以強調困難為主,在這樣的氛圍中,出臺強力緊縮政策的可能性好像也不大.

中國銀監(jiān)會官員近日雖然表示要高度重視當前信貸高速增長中隱藏的巨大風險,但他亦強調,年初以來確定的信貸政策未變.[nCN0757416]

但這并不代表央行會對銀行間市場的流動性泛濫一味縱容,沒有人想在解決前一個泡沫的同時制造另一個泡沫.到本周為止,作為央行管理短期流動性的公開市場操作已經連續(xù)第三周凈回籠.更值得注意的是,在實現(xiàn)三周凈回籠的過程中,正回購發(fā)揮了比央票更加重要的作用.

本周央行共計進行了1,650億元人民幣的正回購操作,三倍于同周央票550億元的發(fā)行規(guī)模.對于正回購的倚重是近期公開市場操作的特點,今年以來每一次單周的大規(guī)模凈回籠,都伴隨了大量的正回購操作.

相對于發(fā)行央票而言,公開市場中的正回購操作對流動性的殺傷力更大.由于沒有二級市場,一旦資金通過正回購流入央行賬戶,商業(yè)銀行就無法將其變現(xiàn),流動性也就被實打實的凍結.而對于賣掉手中的短期央票,實在是易如反掌,資金仍能在不同機構的頭寸多寡之間流動.

如果回購利率的小幅走高真的與公開市場的操作方式密切相關,那麼未來央行的持續(xù)凈回籠可能將繼續(xù)推高銀行間市場的資金成本,并讓短期債券收益率受到連帶影響,同步走高.

近期回購利率的波動尚小,目前還只能算是橫盤整理,但投資者應對其繼續(xù)上揚的可能性保持謹慎.(完)

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