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三國美資金運作模式黃光裕雖然只有小學文化，但在老家小學老師眼中黃光裕非常聰明。從16歲進京打拼創(chuàng)建國美電器，直到取得后來的成功，每一個發(fā)展歷程中，都顯示出黃光裕的聰明。即便有許多高學歷的人聲稱自己比黃光裕還聰明，但\"胡潤中國富豪排行榜\"只有黃光裕榮登三屆第一，而那些自詡比黃光裕更聰明的人，卻在自怨自艾為別人打工，為命運蹉跎。黃光裕厲害之處是找到了一個可以隨時供其使用的\"現金礦\"，這個可以供黃光裕長期大量免費使用的現金礦來自國美電器的供應商，這就是在業(yè)界毀譽參半的類金融模式，該模式所截留資金在國美電器財報中屬于應付賬款，可以靈活運用。　　1 國美的金礦　　黃光裕雖然只有小學文化，但在老家小學老師眼中黃光裕非常聰明。從16歲進京打拼創(chuàng)建國美電器，直到取得后來的成功，每一個發(fā)展歷程中，都顯示出黃光裕的聰明。即便有許多高學歷的人聲稱自己比黃光裕還聰明，但\"胡潤中國富豪排行榜\"只有黃光裕榮登三屆第一，而那些自詡比黃光裕更聰明的人，卻在自怨自艾為別人打工，為命運蹉跎。　　黃光裕厲害之處是找到了一個可以隨時供其使用的\"現金礦\"，這個可以供黃光裕長期大量免費使用的現金礦來自國美電器的供應商，這就是在業(yè)界毀譽參半的類金融模式，該模式所截留資金在國美電器財報中屬于應付賬款，可以靈活運用。這一發(fā)現為國美電器自身的快速擴張奠定了資金基礎，也為黃光裕做大地產和其他投資業(yè)務提供了資金來源。　　\"這些應付賬款好比免費資金，要被調去做更高收益的投資。在國美最好的時期，資金一年可以周轉16次。現在銷售速度下滑，周轉率差遠了。\"國美電器一位早年的會計透露了國美資金運作秘密。　　類金融模式的發(fā)展分幾個階段：　　1.國美電器起步階段，從供貨商處用現金提貨，包括收購被罰沒的走私產品和從廣東沿海販運電器；　　2.規(guī)模逐步成型階段，向供貨商申請賒銷貨物；　　3.規(guī)模壯大之后，憑借渠道優(yōu)勢，制定90天的賬期規(guī)范與供貨商的貨款結算時間。　　不過，賬期本來也是企業(yè)之間正常的資金結算模式，國美電器的供貨商與它自身的供貨商之間也存在賬期，很多行業(yè)也都存在類似的拖欠貨款現象，但國美電器憑借規(guī)模優(yōu)勢所占貨款驚人，且黃光裕對此善加利用，將這部分資金投向房地產、期貨和證券，創(chuàng)造了驚人的財富。　　黃光裕能夠這么操作，主要是基于他做的是流通業(yè)。在這個行業(yè)中，國美電器與消費者之間是現金結算，因此在與供貨商結算之前，現金會在國美電器賬面上趴著，而供貨商則不具備這個條件，必須要等國美電器賬期到了手中才能有現金，沒有截留現金的周期。　　在\"供應商-國美電器-消費者\"整個鏈條中，供應商處于弱勢地位，他們向國美電器供貨之后，一般3-4個月才能拿到貨款，有些小的供應商結款時間可能長達6個月。　　類金融模式成型后，國美電器利用供貨商的資金快速擴張門店，而同時，可以截留供貨商更多的現金供自己使用。因為，門店越多，意味著供貨商供應的產品越多，而國美電器的銷售總量越大，獲得的銷售收入越多，賬面上的現金也就越多；獲得的現金越多，國美電器就可以開更多的門店。由此循環(huán)往復，國美電器依靠供貨商資金規(guī)模越做越大。　　要想讓這個系統(tǒng)循環(huán)流暢，必須保證銷售暢通，而低價就成為國美電器保持商品銷售通暢的關鍵。　　低價快速銷售商品給國美電器帶來龐大的現金流。從2004-2007年，國美電器應付賬款快速增長。　　國美電器應付賬款2004-2007年數據　　同一時期，國美電器門店數量也在急速地擴張中，而門店網絡已經延伸到二級城市。　　國美電器門店數量2004-2007年數據　　國美電器門店數量分布表（截至2007年12月31日）　　區(qū)域旗艦店標準店（超市店）專業(yè)店合計　　北京 7 49 1 57 　　上海 10 43 6 59 　　天津 6 25 2 33 　　成都 2 55 0 57 　　重慶 3 2 10 24 　　西安 1 19 23 43 　　沈陽 3 17 0 20 　　青島 2 17 0 19 　　濟南 2 15 0 17 　　深圳 3 53 1 57 　　廣州 2 82 4 88 　　武漢 1 20 0 21 　　昆明 3 12 1 16 　　福州 2 38 2 42 　　廈門 1 25 0 26 　　杭州 2 11 1 14 　　河南 1 27 0 28 　　寧波 1 7 0 8 　　南京 1 21 0 22 　　無錫 2 5 0 7 　　常州 1 9 0 10 　　蘇州 1 14 0 15 　　合肥 0 12 0 12 　　徐州 1 9 0 10 　　唐山 0 9 0 9 　　蘭州 2 7 0 9 　　溫州 1 2 0 3 　　合計 61 624 41 726 　　與此同時，國美電器的供應商則陷入越來越嚴峻的發(fā)展困境，通過國美賣的產品越多則越虧錢。更讓供貨商和公眾對黃光裕不滿和嫉妒的是，黃光�？梢杂脛e人的錢將公司做得如此之大，同時還可以凌駕于供貨商之上。　　黃光裕性格中的狂傲不馴注定要使其走向極端。　　國美電器現金及現金等價物2004-2007年數據　　得了別人便宜之后的黃光裕到處招搖吹噓他通過這種模式可以獲得多少資金，無疑招致更多人對他的憤懣。　　\"巨大的現金就在我這兒，誰也說不清它是誰的，如果不加以利用，豈不是一種機械的經商頭腦?\"黃光裕曾洋洋得意地說，\"我能提供大規(guī)模的短期融資，不過一定要限定在3個月之內，超過3個月就不行了。\"意思是，這些錢不但國美電器可以用，而且就算用不掉還可以拿出來放貸。　　格林柯爾系顧雛軍前車之鑒不遠，黃光裕大有步其后塵的架勢。　　顧雛軍也曾采取過類金融循環(huán)壓榨上游供應商，從而遭到廠商一致討伐，最終身陷囹圄。他掌控下的科龍電器（000921.SZ）通過采用電子采購、聯(lián)合采購等諸多手段壓低了進貨價格，而且拖欠貨款，以此截留資金自用。　　由此可見，黃光裕和顧雛軍似乎都有點\"聰明反被聰明誤\"。蘇寧電器也曾采取類金融模式占用供應商的貨款，可蘇寧電器維護供應商的關系更加溫和，且張近東給人感覺更像文化人，沒有黃光裕的霸氣，使蘇寧電器免于成為眾矢之的。　　國美電器和蘇寧電器給人是截然相反的兩種感覺。國美傳達的信息是兇狠、霸道，而蘇寧傳達的是親和力。這種親和力包括對政府、供應商、媒體、大眾和員工。　　張近東是全國工商聯(lián)副主席，與政府保持著良好的合作關系，而黃光裕桀驁不馴的性格與政府人員的辦事作風格格不入；但凡有供應商的高層訪問蘇寧，張近東必親自接待，而國美電器頂多是陳曉接待，黃光�；静怀雒�；逢年過節(jié)，張近東必會給所有認識的媒體朋友發(fā)祝福短信，而媒體現在已很難見到黃光裕；蘇寧電器請了潘偉柏、孫儷做形象代言人，陽光、親和，而國美電器仍然只是傳達價格屠夫的信息；張近東將股份分給對企業(yè)有幫助的員工，將企業(yè)公眾化，而黃光裕和家族成員獨占國美電器股份。　　因此，同樣采用類金融模式壓榨供應商的國美電器和蘇寧電器會招致不同眼光，國美成為眾矢之的，而蘇寧電器成為大家的乖寶寶。社會主流人群基本都說蘇寧好話。　　在家電連鎖企業(yè)的盤剝下，家電廠家的發(fā)展一直舉步維艱。于是，格力電器退出國美電器的銷售渠道，建立股份制的地方銷售公司； TCL集團投資2億元人民幣開辟新途，打造幸福樹電器連鎖有限公司，以避免國美電器等零售商的盤剝；長虹電器也開始專注于自己的3C專賣店的建設。　　黃光裕類金融模式2006年開始面臨壓力。這一年的10月18日，商務部、發(fā)改委、公安部、國稅總局和工商總局聯(lián)合頒布了《零售商供應商公平交易管理辦法》，就零售商在存貨風險承擔、通道費收取和付款期限三方面作了原則性的規(guī)定，以此來約束和規(guī)范廠商關系�！掇k法》第十四條規(guī)定：\"零售商與供應商按商品的屬性在合同中明確約定貨款支付的期限，但約定的支付期限最長不超過收貨后60天。\" 　　另外，2006年開始，銀行要求國美電器提供比例高達61.71%的應付票據保證金并附加第三方擔保，國美因此需要大量的保證金來進行票據承兌，資金壓力大增，嚴重影響了國美的類金融循環(huán)的資金使用效率。　　除現款外，國美對廠家的貨款支付方式，一般采用賬期和承兌匯票。賬期的周期一般為1個月左右，承兌匯票期限一般是3個月左右（即國美在拿到廠家貨物時，支付給對方承兌匯票，廠家3個月后就可以在銀行取出現金）。銀行為國美擔保，國美對銀行支付一定比例的保證金，大約為20%。越開店，銀行承兌匯票就越多，壓下的廠家貨款就越多。有人曾推測，國美的賬上怎么也趴著30億-40億元的現金。如果銀行提高國美的保證金比率，勢必影響國美的資金周轉總量和效率。　　國美電器2005年收入為179.59億元，2004年4-12月為97.16億元，也就是說，收入的增幅不足1倍，而已抵押存款則增長了2.48倍，增加了22.31億元。2005年末，國美電器的貨幣資金（包括已抵押存款、現金及現金等價物）達到42.12億元，占總資產的比例的44.97%。　　根據會計報表附注，已抵押存款為就應付票據抵押的定期存款，也就是為開具銀行承兌匯票存入的保證金。2005年末，國美電器應付票據和應付賬款余額為68.05億元，保證金為31.33億元。根據現金流量表，2005年末，國美電器應付票據和應付賬款比上年末增加了36.17億元，而保證金增加了22.32億元，也就是說，即使應付賬款沒有增加，公司為新增加的應付票據也存入了61.71%的保證金。　　國美電器在銀行的信用評級并不高。以中國工商銀行為例，該行規(guī)定：\"辦理銀行承兌匯票業(yè)務，應按照客戶信用等級收取保證金。AA級（含）以上客戶可免收保證金；AA-級客戶收取匯票金額10%（含）以上的保證金；A＋、A級客戶收取匯票金額30%（含）以上的保證金；A-級客戶收取匯票金額50%（含）以上的保證金；BBB級（含）以下客戶收取100%的保證金。AA-級（含）以下、A-級（含）以上客戶按規(guī)定比例繳存保證金以后的差額部分應當提供足額有效的擔保（抵押、質押或保證）……但對現金流量充足、穩(wěn)定，對我行綜合貢獻度大，無不良信用記錄的客戶，經一級（直屬）分行批準，可免除保證金之外差額部分的擔保。\" 　　2008年11月，黃光裕被抓后，為了爭取供應商的持續(xù)支持，12月以來國美電器在與供應商的貨款結算中一直存在的拖欠情況部分得到了解決。以往國美電器的貨款賬期一般在90天，現在正常賬期基本都能結算，而以往這些只有海爾、西門子、三星等個別企業(yè)享受到的待遇，現在大多數企業(yè)都能享受到。\"黃光裕事件\"后，家電業(yè)內對未來電器連鎖商業(yè)模式的走向猜測很多，甚至有人預測其\"先貨后款\"的模式可能會逐步過渡到\"先款后貨\"的模式。果真如此的話，黃光裕背后龐大的資本運作版圖將面臨資金枯竭的危險�！� 　　2 拖垮建筑商　　黃光裕將國美電器產生的現金流挪用到地產領域，但主要是用于土地拍賣，他并不會將錢投入到實際的建筑過程中。家電零售業(yè)的類金融模式，黃光裕在房地產項目也有類似的玩法。在家電零售領域里，國美電器截留現金，而在房產開發(fā)過程中，黃光裕要求建筑商墊付房產開發(fā)資金，他自己實際要投入的錢并不多。從拿地、發(fā)包工程、銷售樓花、業(yè)主入住整個流程中，實際需要房地產開發(fā)商投入的資金僅為拿地部分，其余部分資金可以通過銀行貸款和讓建筑承包商墊資獲得。開發(fā)商只需要支付承包商一部分定金，在樓盤封頂之后，通過銷售樓花回籠資金，再償還銀行貸款和建筑商剩余部分工程款即可。如果開發(fā)商手里需要資金開發(fā)下一個項目，則可以長時間拖欠工程款。　　有地產業(yè)內人士說，開發(fā)商在拿地的時候，可以分期付款，假定某塊地地價為10個億，開發(fā)商可以和政府談土地出讓款的支付方式。比如，政府可能會要求他先支付2億元，剩下拍賣款緩付，或者，可以將地塊分成5塊，這個地塊的2億元付了之后，就可以辦土地開發(fā)許可證等證件了，辦完之后，可以去銀行做抵押，可能會貸來1個億，加上開發(fā)商的自有資金，就可以進入建樓階段。　　黃光裕開發(fā)房地產的過程中，融資的方式可以有很多。　　在銀行收緊對房地產開發(fā)商的信貸時，開發(fā)商可以通過高利貸借錢、利用信息不對稱賺中介費、吸引跨行業(yè)投資、向外資投行融資等多種方式實現融資和退出。其中，高利貸借錢是指開發(fā)商拍得土地以后，找民間借貸人以高額的月利率獲取過橋借款（通常指公司股東為履行出資義務從第三人處取得借款，股東將借入資金交付公司并取得公司股權后，再將公司資金直接或間接地歸還給第三人，用以抵銷股東對出借人的欠款。形式是：公司股東在設立公司借款注冊，公司成立時，公司股東將公司注冊資本金抽出，返還給借款人），用以支付土地出讓金，或者股權轉讓金。獲取土地使用證后，向銀行申請貸款，用以償還之前的過橋借款。如果銀行不同意貸款，開發(fā)商就會繼續(xù)向民間借貸者借貸。利用信息不對稱賺中介費是指，開發(fā)商往往利用信息不對稱，先付股權轉讓或者土地拍賣的訂金，而后再將項目整體轉讓給其他開發(fā)商，從而賺取較高溢價。吸引跨行業(yè)投資是指。通過出讓項目公司的股權來吸引其他行業(yè)公司進入房地產領域。向外資投到融資是指，與外資投行簽訂融資協(xié)議，許諾外資高額的回報率獲得投資。　　即便有一些必須要支付的錢，黃光裕也會想盡一切辦法拖延。　　按照現在房地產市場的規(guī)定，土地出讓款是必須要交的，只有繳納了土地出讓款之后，才能拿到土地使用證。但黃光裕要求手下人盡可能拖延繳納土地保證金和出讓款，盡管最終還是會足額繳納，但是利用這個\"拖延\"可以讓他有更為充裕的時間盤活手中的資金。　　黃光裕的不合理要求有的時候讓辦事人員十分為難，但如果向他反映有困難，黃光裕會立刻斥責手下人：\"花錢請你們連這點事都辦不好，請你們有什么用？\"在黃光裕的壓力下，他的手下人也只能通過一切可能的辦法拖延各種付款。　　前期項目融資到位之后，正式進入開發(fā)階段，這時候，開發(fā)商可以通過讓建筑承包商墊資來完成項目開發(fā)，以此緩解自己的資金壓力。許多房地產項目，開發(fā)商只投入20%-40%的資金，總承包單位、分包單位、鋼材商、水泥商，工程建設的整個產業(yè)鏈承擔了其余60%-80%的開發(fā)成本。盡管有規(guī)定要求開發(fā)商自有資金必須達到35%以上，但事實上，很多開發(fā)商都做不到。一些開發(fā)商甚至讓建筑公司從打地基開始，一直墊資到預售許可階段。　　在房地產開發(fā)方面，黃光裕大量采取了以上方式，鵬潤系地產公司拖欠了大量的土地款、工程款，這就意味著黃光裕實際投入地產項目的錢并不是很多，他主要是通過讓建筑商墊錢來實現自己房地產業(yè)務的不斷擴張。　　2009年春節(jié)前，中建八局上百名工人聚集在鵬潤大廈門口，要求發(fā)放工資。這是因為黃光裕被抓進去了，所以才會發(fā)生上門討債的事，如果他安然無恙，這些工人奈何不了他。　　這些建筑承包商為什么肯墊資？一方面，這是建筑行業(yè)的潛規(guī)則，只有能墊資才能獲得承包項目；另一方面，承包商是被黃光裕首富的名頭給唬住了，認為幾個億對首富來說不成問題。　　雖然黃光裕表面上說胡潤的富豪排行榜是殺豬榜，但其實他內心非常在乎首富的稱號，因為這個稱號能給他的投資帶來增值。有一些人在與他合作的過程中都抱著類似的心態(tài)，認為黃光裕在資金上不可能有問題，因此會放心大膽地和他合作，殊不知，黃光裕實際上早就算計好了，等到合作對象發(fā)現時已經晚了。　　樓盤封頂之后，開發(fā)商通過銷售回籠資金償還銀行貸款，支付建筑承包商的工程款。但如果銷售形勢不好，或者銀行收緊房貸，那么開發(fā)商的資金鏈就有可能面臨斷裂。這時，有的開發(fā)商會鋌而走險采取假按揭的方式來騙取銀行貸款，前文所述黃光裕從中國銀行騙貸就屬于此類。　　騙貸又稱假按揭，具體流程為：當開發(fā)商沒錢時，就叫親戚朋友或者員工買他的房，其實這些人不想買，但迫于壓力也就買了，開發(fā)商給他們掏20%的首付，他們不用掏錢，只需以他們的名義從銀行貸款，這樣銀行就會把剩余的80%給開發(fā)商，開發(fā)商就有錢了。房子名義產權屬于買房人，別的人看上了這間房子，就可以以二手房的方式成交。　　假按揭不僅給房地產交易市場造成了虛假繁榮，還對銀行信貸安全造成潛在威協(xié)。假按揭這種貸款模式只有開發(fā)商和銀行工作人員串通才能實現，這又造成了銀行系統(tǒng)腐敗滋生。業(yè)內人士稱，假按揭其實是可以看出來的，因為從時間上看，一個樓盤在較短時間內成交量突然不正常地上漲、樓盤銷售頻次加快、買房人之間關系密切，這些無疑都會成為銀行放貸員重點關注的方向。黃光裕2006年因為假按揭受調查，最終依靠保護傘庇護獲釋。　　房地產開發(fā)商的資金永遠都不夠用，在上一個樓盤銷售完畢之后，他們會用手中的銷售余款再去拍賣其他的地塊，然后周而復始建設下一個項目。有的時候，一些激進的房地產開發(fā)商會以2-3個項目回籠的資金推動6-7個項目的進行，因此，一旦面臨類似于2008年這樣的金融危機，這些房地產企業(yè)就都會因扛不住而倒下。黃光裕1996年進軍房地產行業(yè)之后，短短數年間，組建多達 6家房地產公司，根據黃光裕重組中關村時披露的信息，鵬潤系地產總資產規(guī)模在180億元左右，其中還有多塊資產未準備納入上市平臺。　　上帝欲使人滅亡，必先使其瘋狂。　　黃光裕的野心隨著事業(yè)規(guī)模的擴大而越來越膨脹。對于國美電器開店速度和房地產開發(fā)速度提出了越來越高的要求，黃光裕的資金窟窿開始出現，像宇宙中的黑洞吞噬著周圍一切的星體，在離心力加速中，這些星體將粉身碎骨，黃光裕和他的事業(yè)注定將被黑洞吞噬。　　從2004年9月底起的4年左右時間里，黃光裕拋售國美電器股份套現6次之多，最后一次套現是在2008年9月21日，黃光裕以每股13.74港元出售了1.7億股股份，套現23.36億港元。在\"2008胡潤套現富豪榜\"上，黃光裕的歷年套現總額由2007年榜上的93億元上升到2008年榜上的135億元，再次成為手頭現金最多的企業(yè)家。