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　　近來強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和對即將到來的政策緊縮的討論讓許多人好奇：目前的繁榮和政策風(fēng)險是否與2003年末2004年初的情況類似？在我們看來，目前的宏觀議題和風(fēng)險的確與兩年前非常相似。事實上，我們相信現(xiàn)在的政策挑戰(zhàn)與2003-2004年“過熱”的一幕擁有同樣的根源：人民幣被低估。不過，我們預(yù)計此次的政策回應(yīng)與2004年大有不同。我們尤其認為，本次政策調(diào)整將更注重保存內(nèi)需的力量，貨幣調(diào)整將被當(dāng)作一種宏觀政策工具使用。所以，我們確信早期的政策調(diào)整將增強政府在通脹控制上的公信力，從而幫助延長這一周期的持續(xù)時間。這次政策有何不同　　本次周期相比2004年初更加成熟。在我們看來，特別是從勞動力市場緊張和工資壓力上判斷，現(xiàn)階段的經(jīng)濟只可能出現(xiàn)有限的疲軟。相比之下，2004年初的經(jīng)濟仍然處于擺脫低于潛力的增長和通脹階段的前期。換句話說，容器更加滿了，對于政策制定者，增長和通脹平衡可能沒有那時順利。挑戰(zhàn)仍然相同　　中國自2003年早期開始的宏觀政策議題仍在繼續(xù)：中國是否寧可選擇通過貨幣升值來減緩國外需求的過度增長，從而使國內(nèi)需求在沒有通脹壓力的情況下進一步增加？2004年的政策選擇有效地抑制了國內(nèi)需求，同時使出口繼續(xù)活躍。兩年后，政府現(xiàn)在再次面臨同樣的政策挑戰(zhàn)。我們認為政策制定者此次在三個方面的記分牌將更漂亮：　　1.政府將在本周期初期調(diào)整政策，并對自己控制經(jīng)濟的能力更加有信心。2.政策制定者這次將嘗試保存內(nèi)需的力量，因為他們現(xiàn)在看到更多外需帶來的風(fēng)險，部分原因是其主要貿(mào)易伙伴加強了針對中國出口的貿(mào)易保護。3.由于更加依賴以市場為基礎(chǔ)的機制和對市場反應(yīng)更靈敏，這次政策調(diào)整將更有利于市場。政策調(diào)整何時發(fā)生？如何發(fā)生？　　我們相信政策可能于近期開始緊縮。我們預(yù)計金融將于2006年第二季度開始收緊，同時中央政府將加強對銀行和地方政府的勸導(dǎo)以減緩?fù)顿Y和貸款增長。這些新政策在三到六個月內(nèi)可能有效。只采取勸導(dǎo)方式的政策調(diào)整可能欠缺效力，不過我們也預(yù)計中央政府將改變市場參與者的潛在動機，尤其是通過推高過低和無風(fēng)險的利率。宏觀調(diào)控：發(fā)改委再度盯上三行業(yè) 　　25日天，國家發(fā)改委有關(guān)負責(zé)人專門針對水泥和電解鋁過熱問題向媒體通報了情況。前一天，發(fā)改委剛剛發(fā)布了一季度工交經(jīng)濟運行情況，提出部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力繼續(xù)加大，并對鋼鐵行業(yè)點名。值得注意，2004年鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)過熱問題顯現(xiàn)，一輪宏觀調(diào)控正是從這3個行業(yè)開始，當(dāng)時商業(yè)銀行被責(zé)令對這3個行業(yè)收緊銀根。發(fā)改委負責(zé)人表示，水泥工業(yè)由于落后產(chǎn)能退出緩慢，產(chǎn)能潛在過剩。為此，發(fā)改委等八部門已經(jīng)緊急下發(fā)《加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》�！兑庖姟芬螅�2010年水泥預(yù)期產(chǎn)量12．5億噸。累計淘汰落后生產(chǎn)能力2．5億噸。企業(yè)戶數(shù)減少到3500家左右。生產(chǎn)集中度提高到30％。　　同樣，電解鋁行業(yè)也是問題重重。在國務(wù)院圈定的行業(yè)產(chǎn)能過剩目錄中，電解鋁被排在明顯過剩行列。發(fā)改委負責(zé)人表示，由于電力供應(yīng)緊張程度的逐步緩解和電解鋁價格進一步上漲，部分已經(jīng)建成的生產(chǎn)能力正在伺機投產(chǎn)，部分停建和擬建項目重新開工，將使得電解鋁產(chǎn)能大大超過國內(nèi)需求的局面繼續(xù)。最讓人擔(dān)心的還是盲目建設(shè)有反彈壓力。目前在建電解鋁項目11個，總能力112萬噸，投資額73億。此外，尚有10個擬建電解鋁項目，總能力140萬噸。如果項目建成投產(chǎn)，2006年電解鋁產(chǎn)能可達1160萬噸，2007年達1250萬噸，“十一五”后期總能力達到1300萬噸左右，電解鋁供過于求的局面將日趨嚴重。針對以上問題，近日，國家發(fā)改委等九部門聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加快鋁工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見的通知》，要求加快鋁工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。國內(nèi)十一個行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況一覽產(chǎn)能過剩問題突出行業(yè) 鋼鐵生產(chǎn)能力已經(jīng)大于市場需求1.2億噸，但還有在建能力7000萬噸電解鋁電解鋁行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)高達1030萬噸，閑置能力260萬噸，企業(yè)虧損面超過六成汽車 “十一五”期末，中國汽車產(chǎn)能可達2000萬輛，比實際需求多出一倍以上，目前，產(chǎn)能已經(jīng)過剩200萬輛，在建能力220萬輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達800萬輛。鐵合金現(xiàn)有生產(chǎn)能力2，213萬噸，企業(yè)開工率僅為40%左右。焦炭截至2005年底，全國煉焦產(chǎn)能近三億噸，能力過剩大約24%，還有在建和擬建能力各3000萬噸，過剩問題仍將持續(xù)2-3年。電石現(xiàn)有生產(chǎn)能力1，600萬噸，有一半能力閑置。銅冶煉建設(shè)總能力205萬噸，2007年底將形成近370萬噸的能力，國內(nèi)自給銅礦能力只能滿足冶煉需要的三分之一左右。潛在產(chǎn)能過剩行業(yè) 水泥 2005年國內(nèi)水泥市場需求不到10億噸，而水泥生產(chǎn)能力已達13億噸，規(guī)模以上企業(yè)虧損面35.9%，虧損額達48.9億元。電力到去年年底，中國發(fā)電裝機容量已經(jīng)達到5億千瓦以上，在建的凈規(guī)模，還包括一部分擬建的，還有3億千瓦以上，全部建完中國的發(fā)電裝機總?cè)萘繉⒊^8億千瓦，如果全部建成，可能將出現(xiàn)供電過剩。煤炭 2006年煤炭供應(yīng)能力在22億噸左右，其中國有煤礦供應(yīng)能力約為14.5億噸，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦約7.5億噸，供應(yīng)略大于需求。紡織聚酯產(chǎn)能從2000年的490萬噸，增加到2005年的1800萬噸，紡織能力從2000年3400萬錠，增加到2005年的7500萬錠，行業(yè)競爭日益加劇，資源約束也日益凸顯。