近來中國(guó)簽署了一系列讓人眼花繚亂的貨幣互換協(xié)議,并緊鑼密鼓地和金磚國(guó)家商討擴(kuò)大本幣結(jié)算的可能.國(guó)際媒體認(rèn)為這些都是中國(guó)走出美元陷阱,讓人民幣發(fā)揮更大作用的妙招,但因?yàn)?特里芬"悖論客觀存在,要想兩全其美是不可能的.

所謂特里芬悖論,指的是一個(gè)國(guó)家不可能又把貨幣作國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣,又保持貿(mào)易順差.中國(guó)這些安排主要的目的還是為了促進(jìn)貿(mào)易,要想實(shí)質(zhì)性改變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際上的地位是不現(xiàn)實(shí)的,反而有可能是人民幣國(guó)際化征程上的一個(gè)多馀動(dòng)作.

促進(jìn)貿(mào)易也不是沒有代價(jià),比如中國(guó)拿幣值穩(wěn)定的人民幣去換因?yàn)榻鹑谖�機(jī)而有貶值風(fēng)險(xiǎn)的俄羅斯盧布或韓元,可能必須承受匯率損失風(fēng)險(xiǎn).而美元雖然有長(zhǎng)期貶值風(fēng)險(xiǎn),但卻被證明是危機(jī)中的避風(fēng)港.

中國(guó)和其它國(guó)家貨幣互換,或者本幣結(jié)算,一個(gè)核心問題是如何讓兩國(guó)的貨幣相關(guān)聯(lián)起來,否則如果還是通過美元換算就失去了本幣結(jié)算的意義,但如果不通過美元,又涉及到它們和美元以及其它主要貨幣的套利問題.現(xiàn)在貨幣互換的規(guī)模還很小,因此外幣匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)也不大,但反過來說因?yàn)橐?guī)模不夠,也就談不上對(duì)人民幣國(guó)際化的重要意義.

簽訂貨幣互換協(xié)議是中國(guó)在危機(jī)處理中履行大國(guó)義務(wù)的直接體現(xiàn),既有利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定,也有助于新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家提振信心,共同應(yīng)對(duì)危機(jī).但雙邊協(xié)議是在多邊協(xié)議不成功之下的無奈之舉,而匯率等問題更是給協(xié)議增加了不穩(wěn)定因素."貨幣互換"和"金磚之盟"很有可能是金融海嘯中的一個(gè)應(yīng)景之作,最大的作用還在于促進(jìn)出口和獲得資源.

日本曾經(jīng)通過對(duì)周邊地區(qū)的日元貸款來推動(dòng)日元國(guó)際化,但亞洲金融危機(jī)後日本金融機(jī)構(gòu)從東南亞大撤退,推動(dòng)日元貸款的努力也不了了之,現(xiàn)在日元占國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的比例只有2%左右.追究各種原因,可能是因?yàn)槿毡竞椭袊?guó)基本上都是貿(mào)易順差國(guó),不管如何呼吁本國(guó)貨幣國(guó)際化,總是存在先天不足.等到時(shí)過境遷,日元貸款的誘惑也沒有那麼大了.

戰(zhàn)略考量

中國(guó)簽署貨幣互換協(xié)議的周邊國(guó)家和地區(qū)是一個(gè)奇怪的組合,包括香港、韓國(guó)、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等.央行的解釋是,這些國(guó)家對(duì)人民幣有需求,因此找上門來希望能夠和中國(guó)簽署這樣的協(xié)議.但這些國(guó)家的選擇應(yīng)該不是那麼隨意,仔細(xì)觀察其中不乏政治考量.

印尼是亞洲為數(shù)不多的資源豐富的國(guó)家,包括林業(yè)和煤礦;馬來西亞具有橡膠、棕油、石油和天然氣資源;阿根廷也都有礦產(chǎn),食品等資源.中國(guó)拉人一把,未來別人有可能投桃報(bào)李,有助于中國(guó)穩(wěn)定資源供應(yīng).韓國(guó)是中國(guó)第二大貿(mào)易逆差來源地(僅次于臺(tái)灣),也沒有什麼中國(guó)迫切需要的資源,但在韓元面對(duì)貶值壓力下中國(guó)通過貨幣互換間接伸出援手,韓方也不勝感激.

貨幣互換中最讓市場(chǎng)捉摸不透的要數(shù)東歐國(guó)家白俄羅斯.2008年中白雙邊貿(mào)易額為8.6億美元,中白貨幣互換的200億元人民幣規(guī)模等于中白雙邊貿(mào)易的3.4倍之多,要說單純?yōu)榱舜龠M(jìn)貿(mào)易不免有點(diǎn)勉強(qiáng).而央行和馬來西亞國(guó)民銀行簽署貨幣互換協(xié)議規(guī)模為800億元人民幣,不過相當(dāng)于中馬雙邊貿(mào)易額的22%.

白俄羅斯也具有中國(guó)需要的資源.它和俄羅斯同為鉀堿的主要生產(chǎn)國(guó),鉀堿被用來生產(chǎn)化肥,是中國(guó)主要進(jìn)口的原材料.協(xié)議簽署時(shí)東歐正岌岌可危成為第二波金融危機(jī)的爆破口,今年初白俄羅斯的國(guó)家外債飆升到43.1億美元,由于其人口僅1,000萬,難以通過大量出口換得外匯收入,這點(diǎn)外債足以構(gòu)成導(dǎo)致其國(guó)家破產(chǎn).危機(jī)肆虐之際中國(guó)與白俄羅斯簽署貨幣互換協(xié)議,有助于為白俄羅斯渡過難關(guān)提供一臂之力.

香港的情況有些特別.它是中國(guó)的第一大貿(mào)易順差來源地,中方給人民幣表面上看有助于中國(guó)出口.中方可能希望互換協(xié)議能夠刺激香港貿(mào)易商用人民幣來購(gòu)買中國(guó)產(chǎn)品,但他們?nèi)狈�這麼做的動(dòng)力,因?yàn)槿嗣駧派�值風(fēng)險(xiǎn)使得它們付款成本上升.

中國(guó)和香港2,000億元人民幣的貨幣互換,僅僅至相當(dāng)于大陸和香港兩個(gè)月的貿(mào)易金額,因?yàn)橄愀蹖?shí)在缺乏對(duì)人民幣的需要.國(guó)際游資涌入香江,香港資金異常充裕,沒有流動(dòng)性的需求.而香港坐擁約2,000億美元外匯儲(chǔ)備,不需要通過人民幣來增加其金融穩(wěn)定.另外,由于港幣和美元掛鉤,對(duì)中國(guó)來說分散投資到港幣和持有美元沒有什麼兩樣.

中國(guó)有必要首先考慮是否要讓人民幣國(guó)際化,其次再設(shè)計(jì)一個(gè)統(tǒng)籌方案.現(xiàn)在央行推人民幣國(guó)際化,財(cái)政部推亞元,中國(guó)的人民幣政策讓人感到摸不著頭腦,腳步不免顯得雜亂.在這個(gè)問題上摸著石頭過河未必是一個(gè)好的方案,如果沒有一個(gè)明確的定位,難以說服別人用你的貨幣

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。