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倫敦金屬交易所(LME)工業(yè)金屬價格的熊熊漲勢在上周明顯消退,這也許不是什麼好兆頭. 對于市場需經(jīng)歷一段整理走勢的看法安撫人心,因此近期高歌猛進之勢并未消彌于無形中. 收盤較上周變動漲跌幅(%) 年內(nèi)漲跌幅(%) 期鋁 ,680 +2.1 +9.1 期銅 ,030 -5 -3.9 +63.8 期鉛 ,695 - -5.0 +69.7 期鎳 ,200 -0 -3.1 +29.9 遠東鋼 0 + +4.1 +13.4 地中海鋼 0 + +1.3 0.0 期錫 ,825 -5 -5.3 +38.6 期鋅 ,576 -4 -6.8 +30.5 人們依然在到處尋找復(fù)蘇的"春芽".美國上周公布的數(shù)項樂觀數(shù)據(jù),加上世界銀行上調(diào)對中國經(jīng)濟成長的預(yù)估,均令多頭激動不已. 美元也在溫順地後退,從而給金屬和其它商品價格下檔構(gòu)成支撐. 但此前驅(qū)動市場大漲的因素沒有一個能重振目前萎靡不振的市場. 到底是什麼在吞噬大眾的預(yù)期? **不能承受之重** 用一個詞概述,那就是"庫存".顯性庫存在升高,人們還擔心在北半球夏季,庫存將進一步大增. 關(guān)鍵一點是,中國的交易所金屬庫存也在上升,要知道年初迄今中國的舉手投足都給市場人氣帶來了很大的影響. 上海期貨交易所(SHFE)銅庫存連續(xù)第三周增加,達到68,536噸,為2007年8月以來最高水平. 雖然說相較于中國大肆從全球其它地區(qū)搶購的金屬規(guī)模而言,整體庫存水平可謂微不足道.但上海庫存增加,也的的確確表明中國對銅的胃口現(xiàn)在飽和了. 此外,中國庫存增加也完全抵消了LME庫存持續(xù)減少的影響. LME金屬庫存依然在穩(wěn)步下降中,但這種趨勢即便沒有耗盡,看起來也已非常微弱了.取消倉單數(shù)量截至周四已經(jīng)降至15,800噸的四個月低點. 欲覽銅庫存相關(guān)圖表,請點擊連結(jié)(here)和(here) 上周上海期交所鋅和鋁庫存也雙雙上升,前者更是觸及89,359噸的高點. LME倉庫鋅、鉛和錫庫存也都在穩(wěn)步增加,尤其是錫庫存增勢迅猛得足以瓦解多頭的主導地位,近月期貨因此滑入正價差,為年初以來首見. **錯誤信號** 有兩種金屬的庫存似乎與上述趨勢相逆,至少表面看來是這樣. LME鎳庫存自5月初開始便一直在小幅走低,但這恐怕不完全像看上去那樣是個利多信號. 庫存減少初期,一個重要現(xiàn)象就是鹿特丹的全板負極板(full-plate cathode)到貨匱乏.該港口從6月初以來的接收量僅有198噸. 不過這是個"正常的"季節(jié)性現(xiàn)象,反映出俄羅斯北極圈內(nèi)的杜金卡港每年因葉尼塞河春季融雪而關(guān)閉的情況.杜金卡港是俄羅斯鎳礦巨頭諾理爾斯克鎳業(yè)在北極分支的唯一出口港,在正常裝運被打斷的狀況下,公司小心而節(jié)省地使用庫存. 目前該港口剛剛重新開放,諾理爾斯克鎳業(yè)將很快恢復(fù)裝運全板負極板. 從當前歐洲不?鋼領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨鬆顩r來看,這些貨流似乎很可能將被放到LME的倉庫中存儲起來. **誤導的表象** 金屬鋁的情況好像又是個謎.鋁是上周唯一價格上漲的LME主要金屬,目前鋁的情況有點紊亂,這也和庫存有關(guān). 現(xiàn)貨市場升水正在走高,第三季日本較LME現(xiàn)貨有期升水從第二季的每噸56-58美元跳漲至75美元. 對于LME注冊金屬的需求亦升溫,已解約庫存大幅上揚升破100,000噸.其中很大一個原因是,LME系統(tǒng)中大部分金屬都與融資和倉庫交易緊密相關(guān),因此不能馬上發(fā)貨. 這是利好消息,不是嗎?還是那句話,表象可能會騙人,這用來形容鋁市再貼切不過了.這個市場似乎又回到了以前的"誤導"狀態(tài). 說得具體點,全球最大鋁廠商俄羅斯UC Rusal似乎與其股東嘉能可達成交易,將相當大的一部分噸位移至場外庫存.并不完全讓人感到意外的是,兩家公司均不愿就此作評. 但自此小型買家開始爭搶現(xiàn)貨,尤其是在日本,因為日本買家被告知UC Rusal第三季不會發(fā)貨. 不過,重點在于"小型"這個詞.即使LME系統(tǒng)中的解約庫存未來一周全部離場,也只不過是暫時拖延一下庫存升勢而已.目前庫存仍然在以快得嚇人的步伐越升越高. 盡管近來數(shù)日庫存離場的速度也明顯提高,但過去一周LME整體庫存還是增加了逾90,000噸,過去一個月中則增加了略多于300,000噸. **不樂見的事實** LME庫存增加本身未必是金屬價格下滑的理由,因為要麼可見庫存水平依然很低(例如銅),要麼庫存的增加是建立在原本極低的基礎(chǔ)之上(例如鉛和錫). 此外,投資基金近期的活動主要與宏觀風險偏好有關(guān).例如,鉛庫存上升并沒有澆熄多頭的熱情. 不過交易所庫存的平穩(wěn)增加卻昭示了一個隱藏更深且不受歡迎的事實,這削弱了投資者對于金屬價格繼續(xù)攀升潛力的信心. 到目前為止,中國補充庫存與供應(yīng)的降低,已經(jīng)抑制或者緩解了金屬市場供應(yīng)過剩的局面. 金屬價格已對此作出反應(yīng),勢將再次一飛沖天,只待中國以外地區(qū)的經(jīng)濟開始復(fù)蘇. 不過這(金屬價格大漲)看來并不會在短期內(nèi)發(fā)生.中國補充庫存力度逐漸降低,全球其他地區(qū)的金屬消費者在夏季這個制造業(yè)淡季來臨之前,也不會補上這個需求缺口. 這就是金屬可見庫存不斷上升的原因,有人擔心庫存在7月至8月期間還會大幅增加,從而為"經(jīng)濟復(fù)蘇利好論"打上一個大大的問號.正是該理論推動金屬價格升至當前高點. 庫存增加已經(jīng)令工業(yè)金屬的上漲步伐減慢.而庫存增加幅度過大則仍可能拖低金屬價格.