中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏上復(fù)蘇之路，而從近期各國(guó)公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，全球經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)接近底部，危機(jī)終將過(guò)去。

進(jìn)入2009年以來(lái)，A股市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷強(qiáng)化以及充裕的流動(dòng)性推動(dòng)下上演了一波強(qiáng)勁的反彈行情。那麼，在目前情況下，股票市場(chǎng)是否還是一個(gè)好的投資領(lǐng)域呢？

近期，不少機(jī)構(gòu)以及專(zhuān)業(yè)人士利用美林的“投資時(shí)鐘”來(lái)研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和行業(yè)輪動(dòng)，這逐漸成為當(dāng)前A股市場(chǎng)投資策略主流。其核心結(jié)論是：復(fù)蘇期股票投資是最佳標(biāo)的，目前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，企業(yè)盈利能力開(kāi)始回升，此階段是股票投資的黃金時(shí)期。

2001年，投行美林公司在其《全球產(chǎn)業(yè)分析》報(bào)告中，首次提出產(chǎn)業(yè)時(shí)鐘理論，三年後，美林再次完善這一觀點(diǎn)。之後，全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)果然如該報(bào)告所分析的那樣形成了一個(gè)完整的閉合，時(shí)鐘理論得以紅遍全球。

美林的投資時(shí)鐘是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的方法，它將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期分為四個(gè)階段，分別是衰退期、復(fù)蘇期、過(guò)熱期和滯脹期，每一階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變動(dòng)方向來(lái)唯一確定。而在每一階段中，都對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)超過(guò)大市的某一特定資產(chǎn)類(lèi)別：債券、股票、大宗商品或者現(xiàn)金。投資時(shí)鐘理論可以幫助我們識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的重要拐點(diǎn)，制定行業(yè)投資策略，以不至于偏離大的方向，實(shí)現(xiàn)從周期的變換中獲利。

投資時(shí)鐘理論在A股市場(chǎng)得到驗(yàn)證

在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長(zhǎng)率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳�產(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，股票是最佳選擇。

如2005年四季度到2007年二季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行，通脹溫和上行，在四種資產(chǎn)中，股票是最好的投資資產(chǎn)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的牛市，滬綜指從1000點(diǎn)上漲到接近4000點(diǎn)。

在過(guò)熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)減慢，開(kāi)始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑上來(lái)，此時(shí)的GDP增長(zhǎng)率仍堅(jiān)定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕，股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。此時(shí)，大宗商品是最佳選擇。

如2007年三季度--2007年四季度期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在高位，通脹水平也在較高水平，并繼續(xù)上行，各類(lèi)資產(chǎn)中大宗商品是最好的投資標(biāo)的，雖然股票在2007年三季度仍上演了“最後的瘋狂”，但已經(jīng)脫離理性，在 2007年10月創(chuàng)造歷史高點(diǎn)後掉頭向下。而債券在這段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為震蕩，也沒(méi)有出現(xiàn)較強(qiáng)的走勢(shì)，大宗商品表現(xiàn)最強(qiáng)，原油價(jià)格不斷上行。從2008年開(kāi)始，原油價(jià)格如脫碇�马，褩U僂黃?00美元并一路上漲到140美元上方。

在滯脹階段，GDP的增長(zhǎng)率降到潛能之下，但通漲卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資—價(jià)格螺旋式上漲。只有等通脹過(guò)了頂峰，中央銀行才能放松貨幣，這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。此時(shí)，企業(yè)盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕，現(xiàn)金是最佳選擇。

如2008年一季度--2008年二季度期間，現(xiàn)金是比較好的投資標(biāo)的，當(dāng)時(shí)有“現(xiàn)金為王”的說(shuō)法，企業(yè)紛紛收縮生產(chǎn)規(guī)模變現(xiàn)獲取現(xiàn)金流。

在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低，企業(yè)贏利微弱并且實(shí)際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此時(shí)，債券是最佳選擇。

正如2008年三季度--2008年四季度期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑，通脹壓力明顯緩解，CPI不斷下行，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)不斷降息，這段時(shí)間內(nèi)債券是最好的投資資產(chǎn)。從2008年8月開(kāi)始，債券大幅上漲，各類(lèi)債券指數(shù)直線向上拉升。

自進(jìn)入2009年以來(lái)，在目前全球流動(dòng)性不減甚至非常充裕的大背景下，資產(chǎn)泡沫依然會(huì)延續(xù)，中國(guó)市場(chǎng)將演繹復(fù)蘇的故事。

國(guó)內(nèi)外寬松的貨幣環(huán)境已導(dǎo)致市場(chǎng)普遍預(yù)期從通縮轉(zhuǎn)向了通脹，但是由于貨幣傳導(dǎo)存在一定的時(shí)滯，目前看通脹似乎離我們還很遠(yuǎn)，CPI上半年連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，可以說(shuō)處于歷史底部，而中國(guó)中間產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的局面短期無(wú)法有實(shí)質(zhì)性改變，因此對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的預(yù)期將是溫和的通貨膨脹。

回到本文一開(kāi)始提出的問(wèn)題，股票市場(chǎng)是否仍是當(dāng)前一個(gè)好的投資領(lǐng)域呢？筆者認(rèn)為，順著“投資時(shí)鐘”向前看，投資者目前仍應(yīng)該把注意力更多地放在權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)——股票上。

從美國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史可以看出，在重大全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)後，隨著國(guó)家GDP增長(zhǎng)見(jiàn)底預(yù)期的出現(xiàn)，股市往往提前完成探底，而後出現(xiàn)震蕩緩慢回升。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的明確，股市回升的力度有所加強(qiáng)；當(dāng)CPI指數(shù)觸底後通縮持續(xù)減緩或出現(xiàn)正增長(zhǎng)時(shí)，股市上漲的速度將會(huì)出現(xiàn)加快。

特別需要注意的是，由于是從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中走出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在由弱到強(qiáng)的過(guò)程，當(dāng)CPI指數(shù)同比增長(zhǎng)過(guò)快，接近適度通脹上限時(shí)，可能由于國(guó)家貨幣政策的改變，往往股市會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)幅度調(diào)整。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尚處于通脹初期時(shí)，將是股市表現(xiàn)最好的階段。

總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景日趨明確，若貨幣政策不轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)將沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹與資產(chǎn)泡沫預(yù)期等這些主線進(jìn)一步展開(kāi)，在復(fù)蘇階段，其中表現(xiàn)較好的板塊將是能源、金融、可選消費(fèi)。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。