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毛主席告訴我們,經(jīng)濟(jì)要"兩條腿走路",但在企業(yè)融資方面,中國一貫實(shí)行的是單腳跳式的大躍進(jìn).今年表現(xiàn)得尤其淋漓盡致--銀行信貸泛濫,而股市在企業(yè)融資中的作用則進(jìn)一步下降. 中國上半年累計(jì)新增貸款達(dá)7萬億元人民幣,是去年同期的三倍.與此形成鮮明對比的是,股市融資僅區(qū)區(qū)1,000萬元,比去年減少50%.這一狀況值得擔(dān)憂.銀行流動性過剩,導(dǎo)致股市被熱炒,內(nèi)地A股價格較香港H股溢價高達(dá)40%.低廉的借貸成本降低了風(fēng)險溢價,并推高股價. 這種依賴于債務(wù)的體系,更有利于國有企業(yè),而非民營企業(yè),後者則是中國經(jīng)濟(jì)更有活力的一群.解決問題的關(guān)鍵在于政府.若能給予市場更多發(fā)展的自由,將有助于減少中國經(jīng)濟(jì)負(fù)債水平,更重要的是向民營企業(yè)提供了一個融資渠道. 現(xiàn)在中國證券市場市值僅略高于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的三分之一,遠(yuǎn)低于美國107%的比例.與此同時,國內(nèi)銀行業(yè)顯得膨脹過度,貸款馀額接近GDP的120%,這在中國自己來說也是一個相當(dāng)高的水平,而大多數(shù)國家則低于100%. 銀行主導(dǎo)的融資模式另一個缺點(diǎn)就是,和股市扮演更重要角色的國家相比,中國資本使用效率要低得多.今年中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)料將首度超過美國,但這些資金所支撐的GDP規(guī)模,僅僅是美國的三分之一. 誠然,德國和日本也采取類似的銀行為主導(dǎo)的融資模式,這種方式的優(yōu)點(diǎn)是通過整合舉國資源,實(shí)現(xiàn)更快速度的經(jīng)濟(jì)增長.但其風(fēng)險是政府和銀行變得太過強(qiáng)勢,而這兩個主體素來也不是成功的資本配置者. 即便國有企業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)僅有45%,只雇傭25%的勞動力,國有銀行還是對大型國有企業(yè)青睞有加,後者能使用的貸款高達(dá)總量的84%.銀行貸款助長了產(chǎn)能過剩,等于把好錢去補(bǔ)貼壞錢,因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)大型工業(yè)企業(yè)平均負(fù)債率已達(dá)60%左右. 現(xiàn)在中國的現(xiàn)狀是,大企業(yè)錢多得開始炒股炒樓,而國內(nèi)小型企業(yè)因?yàn)樾刨J嚴(yán)重不足,只能以雙倍利息從非官方渠道融資.中小企業(yè)嗷嗷待哺的一個表現(xiàn)是,深圳創(chuàng)業(yè)板上市申請開閘首日,共有108家企業(yè)向證監(jiān)會提出申請.在過去兩年中,共有超過300家企業(yè)提出主板上市申請.按目前證監(jiān)會的審批進(jìn)度,這300家企業(yè)的上市要三年時間完成. 中國是全球?yàn)閿?shù)不多的由監(jiān)管層決定企業(yè)何時上市的市場之一.監(jiān)管層認(rèn)為,中國股市以散戶為主,監(jiān)管層替股東做決定,也是為保護(hù)他們的利益.此外,政府擔(dān)憂股市擴(kuò)容導(dǎo)致股價下跌,進(jìn)而影響社會穩(wěn)定.甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為,股市有些泡沫是健康的,因?yàn)樨敻恍��?yīng)能刺激國內(nèi)消費(fèi).但這麼做未必明智,因股市主要讓富人更富,而這些人消費(fèi)沒有太大的增長空間. 金融危機(jī)下,中國迫切需要平衡融資模式.不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟而大規(guī)模放貸,銀行在未來幾年面臨壞賬激增的風(fēng)險.要想重新平衡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),中國需要開始兩條腿走路,而不是繼續(xù)單腳跳著前進(jìn).(完)

真誠相待，以誠還誠。