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金融海嘯後，一向漲勢(shì)凌厲的中國深滬股市，在七月二十九日開始出現(xiàn)大幅震蕩，當(dāng)天上海Ａ股大跌一八Ｏ．六八六點(diǎn)，指數(shù)一度沖高到三六二五．九七二點(diǎn)，又下殺到三三三二．二一五點(diǎn)。深滬三ＯＯ指數(shù)大跌一九七．三一點(diǎn)，指數(shù)從三七六五．五九點(diǎn)跌至三四五三．六四九點(diǎn)，深滬Ｂ股上演開高走低的震蕩走勢(shì)，除了收盤指數(shù)大跌逾八％，盤中震蕩逾一Ｏ％外，還有成交量震出四七三五億人民幣的超級(jí)天量。只為了人民銀行重提「動(dòng)態(tài)微調(diào)」的理論，造成股民居高思危的強(qiáng)烈反應(yīng)，也讓中國股市與房市的參與者，開始與中央政策上演諜對(duì)諜的心戰(zhàn)游戲。八月以來，中國股市跌多漲少，八月七日深滬三ＯＯ指數(shù)繼續(xù)下跌二．九五％，上證與上海Ａ股下跌二．八五％，深圳成分指數(shù)則大跌三．八六％，上海Ｂ股則跌三．四一％。當(dāng)天，臺(tái)北放了一天臺(tái)風(fēng)假，不過，受到中國股市大跌的影響，香港恒生指數(shù)也以大跌五二三點(diǎn)回應(yīng)。中國股市連跌了三天，立刻驚動(dòng)中央，中國中央三大部委，具代表性的人民銀行副行長(zhǎng)蘇寧，財(cái)政部副部長(zhǎng)丁學(xué)東，及發(fā)改委副主委朱之鑫聯(lián)合召開記者會(huì)，表示中國中央維持寬松貨幣政策不變，強(qiáng)力為股民打氣，人行副行長(zhǎng)蘇寧特別表示，所謂的「動(dòng)態(tài)微調(diào)」，并非表示中央貨幣政策將出現(xiàn)調(diào)整，而是按國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，對(duì)貨幣政策的操作、重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)。蘇寧強(qiáng)調(diào)，當(dāng)局非常關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化，但不會(huì)把資產(chǎn)價(jià)格，作為貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)，大力暗示，中央不會(huì)以貨幣政策工具調(diào)控股市及樓市。 **股市大跌,驚動(dòng)中央出面澄清「動(dòng)態(tài)微調(diào)」** 蘇寧把話說得如此清楚，不過八月十日開盤的深滬股市仍然余悸猶存，上海Ａ股以三四七二．二八五點(diǎn)開出，下殺到三三六Ｏ．Ｏ一四點(diǎn)，最後收盤是三四一一．一八三點(diǎn)，深滬股市最後是深市翻回平盤上，上證及上海Ａ股仍收小黑。中央三部委連手安撫市場(chǎng)，顯示中央雖著手逐步遏止資產(chǎn)泡沫，但又惟恐下手太重，重創(chuàng)股市及房市，動(dòng)搖了民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。可是有識(shí)之士也憂心，中央見到股市下挫，立即出面安撫，若被市場(chǎng)解讀為投鼠忌器，尤其是市場(chǎng)對(duì)十月一日建國六十年國慶，只漲不會(huì)跌的心理充滿了期待，中央出手遏阻泡沫的決心若被看穿，恐怕會(huì)令泡沫越吹越大，這些諜對(duì)諜的心戰(zhàn)游戲，目前正充斥在股市與房市，也印證了中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)「放驚飛，捏怕死」的特性。去年在金融海嘯來襲，中國股市已經(jīng)上演一出全球矚目的悲情劇，上海Ａ股從六四一九點(diǎn)的高檔，急速向下俯沖，最後在一七四九．Ｏ一七點(diǎn)才止跌，深滬三ＯＯ指數(shù)則跌到一六Ｏ六．七三二點(diǎn)，當(dāng)時(shí)跌勢(shì)從Ｏ七年已經(jīng)開始了，可是眾多股民對(duì)Ｏ八年八月八日的奧運(yùn)充滿了期待，大家相信奧運(yùn)是中國百年一遇的盛事，股市只會(huì)上漲不會(huì)下跌，沒想到，北京奧運(yùn)開幕次日，股市即狂跌而下，到了九月十四日雷曼兄弟倒閉，中國股市跌得更慘，一場(chǎng)金融海嘯，中國股市暴跌逾七成，成為全球股市的重災(zāi)區(qū)之一。中國股市在Ｏ八年是全球股市跌幅名列前茅的市場(chǎng)之一，但是Ｏ八年十一月，中國股市率先觸底，中央大力為股市護(hù)盤，一方面是中國三十年強(qiáng)勁的出口成長(zhǎng)遭到金融海嘯重傷害，出口成長(zhǎng)到Ｏ八年十一月譜下休止符，為了挽救出口造成的ＧＤＰ（國民生產(chǎn)毛額）成長(zhǎng)傷害，中央積極祭出四兆人民幣擴(kuò)大內(nèi)需方案，又推動(dòng)家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)等鼓動(dòng)內(nèi)需的政策，最具關(guān)鍵的則是中央大松資金水位。 **政策作多,海嘯後股市表現(xiàn)領(lǐng)先金磚四國** Ｏ九年初，國務(wù)院總理溫家寶展開一趟歐洲之行，在倫敦演講時(shí)，即主動(dòng)關(guān)切中國元月新增放款可能逾一兆人民幣，溫總理結(jié)束訪歐行程不久，赫然發(fā)現(xiàn)元月新增放款高達(dá)一．六二兆人民幣，此後新增貸款每月都令人驚嘆，二月為一．Ｏ七兆人民幣，三月達(dá)一．八九兆人民幣，四、五兩個(gè)月略降溫為五九一八億及六六四五億人民幣，但是六月又驚爆一．五三兆人民幣的巨額放款數(shù)字。中國首季新增放款即高達(dá)四．五八兆人民幣，已經(jīng)十分逼近全年五兆人民幣的目標(biāo)值，第一季的Ｍ２成長(zhǎng)二五．五％，也來到相對(duì)高的位置，到了上半年結(jié)束，中國新增放款達(dá)七．三七兆人民幣，不僅超越了五兆人民幣目標(biāo)值，更是比去年同期的二．四五兆人民幣，超出將近兩倍，也超越了去年全年新增放款值，到了上半年Ｍ２成長(zhǎng)達(dá)二八．四八％，貨幣供給大增，創(chuàng)造了股市與房市的流動(dòng)性，也使中國股市成為金融海嘯以來全球最亮眼的市場(chǎng)，把俄羅斯、印度、巴西股市都比了下去。中國股市創(chuàng)造了金融海嘯的大驚奇，其中深圳Ａ股從四七五．三七五點(diǎn)大漲到一二一三．二七六點(diǎn)，漲幅高達(dá)一五五％，滬深三ＯＯ指數(shù)從一六Ｏ六點(diǎn)漲到三八Ｏ六點(diǎn)，漲幅也達(dá)一三六．七九％，而上海Ｂ股則從八六．四四四點(diǎn)漲到二二四．Ｏ六四點(diǎn)，漲幅也有一．五倍，漲幅最小的上證指數(shù)從一六六四．九二六點(diǎn)漲到三四七八．Ｏ一點(diǎn)，漲幅也超過一倍，而在香港的恒生指數(shù)大漲逾九成，國企指數(shù)從四七九六點(diǎn)漲到一二五Ｏ八點(diǎn)，漲幅也高達(dá)一．六倍，中國股市強(qiáng)勁的表現(xiàn)，除了港股受益，臺(tái)股也沾光。一直以來，臺(tái)灣股市都與美國科技股連動(dòng)，但是中國股市上漲強(qiáng)而有力，臺(tái)灣與中國聯(lián)結(jié)的中國收成股，及很多臺(tái)商在中國投資的企業(yè)也都價(jià)值倍增，使臺(tái)股與美股、中國股市聯(lián)結(jié)程度日深，中國股市的漲跌，也牽動(dòng)臺(tái)股的發(fā)展。 **騎虎難下,中央采取「一邊托、一邊壓」** 中國為了經(jīng)濟(jì)保八，眼看著出口成長(zhǎng)在今年扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)機(jī)會(huì)不大，只得傾全力拚內(nèi)需，而拚內(nèi)需又得靠股市、房市的上漲，帶來強(qiáng)大的消費(fèi)信心，于是中央不斷放錢，股市上漲的熱力也跟著四射，從去年十一月以來，中國股市的線圖就呈現(xiàn)四十五度角的陡峭線型前進(jìn)，如今累積了相當(dāng)漲幅之後，大家赫然驚覺泡沫機(jī)率越來越高。人大常委成思危率先點(diǎn)出新增放款跑到房、股市的不正�，F(xiàn)象。一些有中央委員背景的退休財(cái)經(jīng)官員也憂心指出，大量信貸并未實(shí)質(zhì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就算流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸，也集中在大企業(yè)和政府項(xiàng)目，受到金融危機(jī)沖擊最大的中小企業(yè)得到的援助不足一成，新增放款浮濫，引起了一些負(fù)面效應(yīng)。一是不少企業(yè)將貸款用于票據(jù)套利，未能真正幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，私人投資持續(xù)低迷。二是貨幣投放過多，推高了股市、樓市，同時(shí)讓未來通膨預(yù)期升溫，進(jìn)一步惡化了資產(chǎn)泡沫。三是中長(zhǎng)期貸款九成進(jìn)入政府投資的大企業(yè)、大項(xiàng)目，貸款集中，也讓風(fēng)險(xiǎn)急升。四是過多大型項(xiàng)目密集開工，加大人行收緊信貸的困難，使得中央的貨幣政策騎虎難下。外界質(zhì)疑貨幣政策過度寬松聲浪越來越大，最受矚目的是代表官方的國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)魏加甯統(tǒng)計(jì)，上半年有一半的信貸資金在金融系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中二Ｏ％流向股市、房市，有三成資金進(jìn)入票據(jù)融資。還有上半年新增信貸當(dāng)中，金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款狂增十兆人民幣，也讓外界懷疑有大量信貸資金在內(nèi)部空轉(zhuǎn)。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，一至六月人民幣各項(xiàng)存款新增九．九八兆人民幣，比Ｏ八年全年存款馀額還高出二兆多人民幣，這種現(xiàn)象是一些企業(yè)藉由低息票據(jù)貼現(xiàn)，將獲得的信貸資金以「翻轉(zhuǎn)騰挪」的方式，存入銀行賺利差。也有一些境外資金，以熱錢或直接投資的形式進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)形成的存款，本質(zhì)上都屬于「套利」投機(jī)，對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)幫助不大。社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)金永定，公開表示信貸數(shù)字令人憂心，希望有關(guān)部門出面解釋。再加上上海市長(zhǎng)韓正出面警告上海的房?jī)r(jià)太高，市政府將會(huì)采取一連串措施來為過熱的房市降溫。這些有分量的談話，終于促使人民銀行罕見提前公布六月存、貸款數(shù)據(jù)，同時(shí)宣布啟動(dòng)一年期央行票據(jù)。人行的動(dòng)態(tài)微調(diào)是透過向商業(yè)銀行發(fā)行票據(jù)，讓貨幣回籠，這個(gè)舉動(dòng)也讓一年期央行票據(jù)利率節(jié)節(jié)上升，而這只是輕微調(diào)控的舉動(dòng)，洞悉中央政策的人士表示，中央政府既不希望六十年國慶前Ａ股有失控性的大波動(dòng)，但又恐怕流動(dòng)性過大，演變出尾大不掉的泡沫後遺癥。因此，一邊壓、一邊托的作法非常明顯。政府深知熱錢泛濫的嚴(yán)重性，收回流動(dòng)性是遲早的事。 **三項(xiàng)籌碼,中國股市可望轉(zhuǎn)為「緩漲」格局** 不過中央仍有很多籌碼，雖然房市、股市大漲引來資產(chǎn)泡沫，甚至是通膨的疑慮，其實(shí)中國仍然持續(xù)通縮格局，今年以來，ＣＰＩ（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）一直都是負(fù)值，六月為負(fù)一．七％，七月預(yù)估為負(fù)一．六％，而躉售物價(jià)的ＰＰＩ更是達(dá)負(fù)七．二％的水平，這顯示中國仍處在通縮狀態(tài)，中國仍有很大的貨幣操作空間。二是金融海嘯後，股市上漲帶來的信心回復(fù)是十分正面的，美國公布七月失業(yè)率，市場(chǎng)都認(rèn)為會(huì)超過九．五％，但最後數(shù)字是九．四％，非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口大幅增加，也增強(qiáng)了美國人對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，各國都把股市當(dāng)成景氣復(fù)蘇的嫩芽來看待，雖然股市上漲歷時(shí)很久，漲幅也很大，但是各國都不敢下重手。即使是即將召開的美國聯(lián)準(zhǔn)會(huì)聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)（ＦＯＭＣ）也決定維持利率政策不變，一般專家預(yù)料，美國要到二Ｏ一Ｏ年第三季才會(huì)有升息的動(dòng)作，而中國最快也要到明年中才會(huì)升息。雖然全世界降息已告一段落，但是低息的貨幣寬松政策仍將維持一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，主要是一九二九年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條後，政府寬松政策半途轉(zhuǎn)向，使得復(fù)蘇的幼苗枯萎，造成長(zhǎng)達(dá)十幾年的大蕭條，這回各國政府手段比過去純熟很多。三是中國股市充滿了「政策市」，中國政府一方面不想股市漲太快、漲太多，但又不想讓股市大跌，影響消費(fèi)及投資信心，危及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及ＧＤＰ保八政策，因此，一邊托，一邊壓，上海股市下檔支撐應(yīng)在三ＯＯＯ至三三ＯＯ點(diǎn)之間，未來一段時(shí)間，中國股市將由「快升」變成「緩漲」格局，投機(jī)力道會(huì)下降，但是中國經(jīng)濟(jì)回溫力道加強(qiáng)，中國股市也將緩步而上，年底前滬市仍有挑戰(zhàn)三八ＯＯ點(diǎn)的機(jī)會(huì)。股市的節(jié)奏由快變慢，這恐怕是全球股市持續(xù)九個(gè)月的上漲之後，面臨無可避免的修正格局，臺(tái)灣也不例外。