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日本經(jīng)濟擺脫慘烈衰退,但投資人的回應平靜又理智:他們迅速大量拋售股票,并預期消費者物價走跌將成為經(jīng)年累月的事. 原因在于日本的經(jīng)濟復蘇缺乏實質(zhì)內(nèi)涵,實在難以為繼. 事實上,日本消費層面的復蘇只不過反映了所得從政府轉(zhuǎn)移到民眾身上,這樣的訊息也難以振奮人心. 更重要的是,盡管對日本沒有什麼期待,但其經(jīng)濟復蘇有氣無力,卻突顯了眼下歐美復蘇綠芽面臨的重大挑戰(zhàn). 周一公布的數(shù)據(jù)顯示,日本第二季經(jīng)季節(jié)調(diào)整後環(huán)比年率成長3.7%,與上季環(huán)比年率萎縮近12%的狀況呈現(xiàn)鮮明對比. 這波景氣回升甚為仰賴消費者支出,而這波支出揚升是受到政府提供購買混合動力車、環(huán)保家電等補助金帶動,同時也受惠于龐大的公共建設支出. 在景氣滑坡時,增加公共支出是件好事,但其必須為之後的民間投資及消費鋪路,但在日本看起來卻不像這麼回事. "日本第二季經(jīng)濟恢復成長,是"感覺很糟"的經(jīng)濟復蘇經(jīng)典案例."Lombard Street Research的Michael Taylor向旗下客戶表示. "由于至今日本尚難見到國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)持續(xù)由內(nèi)需帶動成長的跡象,復蘇恐猶如曇花一現(xiàn).第二季存貨持續(xù)增加,雖然速度較最近數(shù)季進一步放緩,但也不禁讓人質(zhì)疑下半年成長前景." 實際數(shù)據(jù)不堪聞問.民間資本投資較第一季下滑4.4%,實質(zhì)房市投資銳減近10%.截至6月為止的一年內(nèi),日本勞工現(xiàn)金收入減少了7.1%. 日本經(jīng)濟復蘇就好像是失蹤已久、咸認相當富有的親戚返家一樣,見到本人才證實這個親戚一窮二白,沒有帶來希望和禮物便罷,還要家人安排日常起居. 復蘇型態(tài)不均衡在典型的經(jīng)濟復蘇中,庫存在清空之後又重建,應促使企業(yè)進行資本投資,為增產(chǎn)做準備;民眾獲聘,他們開始消費,而比較不擔心丟飯碗的員工亦然;企業(yè)則增加獲利,這樣的交互循環(huán)會使得經(jīng)濟越發(fā)強韌. 但在日本,或許還有其他地方,復蘇并不是以這種形式出現(xiàn).資本支出并未回溫,企業(yè)獲利仍然受創(chuàng).即便利潤率改善,大部分也要歸功于削減成本. 上述現(xiàn)象也傷害了本來就憂心忡忡的員工,他們已經(jīng)不太花錢,當然,除非他們必須支出,以便在政府救助計劃中分得一杯羹. 即便重新補充了庫存,全球經(jīng)濟的多馀產(chǎn)能仍非常可觀.企業(yè)經(jīng)理人也要學到如何掌握擴張尺度的教訓,不只因應需求斷層,而且還要應對總喜歡在雨天收傘的銀行. 消費者對財富前景信心大失,于是他們決定以前看來很不錯的投資,如先還是避開為妙,不僅日本消費者這麼想,其他國家消費者亦如是. 日本和其他國家的決策者見到這種傾向,他們協(xié)力展開攻堅戰(zhàn),打破這種循環(huán).就某種程度上而言,他們成功了. 倒不是說大舉增加流動性和大規(guī)模刺激舉措等政策不合適,而是我們對這些措施能達到的效果期望過高.我們目前的情況比起之前當然好了很多,但我們只是把重塑經(jīng)濟和及時還債的重擔轉(zhuǎn)移了.這將是一個長期且緩慢的過程,那些認為我們會重回黃金時代的投資者勢必要失望. 日本在亞洲的地位是它的優(yōu)勢之一,如果中國內(nèi)需起飛,日本或能從中受益.但總體來說,日本經(jīng)濟是與全球貿(mào)易掛鉤的.盡管全球貿(mào)易已觸底,但仰仗的是政府支出,而政府支出很快終有一天要被取代. 就日本國內(nèi)來說,財政刺激舉措將在明年第一季淡出舞臺.我還無法斷定接棒的措施會是什麼,如果什麼都沒有,麼這次經(jīng)濟回溫又將是一場短暫悲情的復蘇.