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由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期以及充裕流動(dòng)性雙引擎構(gòu)成的單邊上漲周期告一段落後，近期A(yíng)股市場(chǎng)進(jìn)入震蕩區(qū)間，股指短時(shí)間內(nèi)頻頻出現(xiàn)過(guò)山車(chē)式走勢(shì)，彰顯出目前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)特征。 與去年8月A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放不同，本輪3478點(diǎn)開(kāi)始的結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)調(diào)整最大的特點(diǎn)就是，近期市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)移，“大象起舞”的時(shí)代暫時(shí)結(jié)束，熱點(diǎn)再次向中小盤(pán)股輪回。 筆者認(rèn)為，熱點(diǎn)分化的背後，其內(nèi)因仍然是資金，即流動(dòng)性因素。 央行本周二對(duì)外發(fā)布了《2008中國(guó)人民銀行年報(bào)》，與第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，年報(bào)更加強(qiáng)調(diào)貨幣信貸適度增長(zhǎng)的平穩(wěn)性，并指出要保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。不過(guò)，流動(dòng)性問(wèn)題仍然是當(dāng)前市場(chǎng)最具爭(zhēng)議的話(huà)題。 股市由預(yù)期構(gòu)成，盡管央行等相關(guān)部門(mén)一再表示堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策不變，但是一旦市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生變化，其結(jié)果就是牽一發(fā)而動(dòng)全身。 3478點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整以來(lái)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是因?yàn)榱鲃?dòng)性預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，起因在于管理層于7月底明確了貨幣政策進(jìn)行“動(dòng)態(tài)微調(diào)”以及對(duì)信貸資金加強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)度�？梢钥隙ǖ氖�，管理層貨幣政策上微妙的變化以及監(jiān)察違規(guī)資金力度的加強(qiáng)成為本輪調(diào)整的導(dǎo)火索，但是筆者認(rèn)為，動(dòng)態(tài)微調(diào)政策最直接的結(jié)果就是導(dǎo)致違規(guī)入市的信貸資金的撤離，而這部分資金的流出并不能造成當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕格局逆轉(zhuǎn)。 眾所周知，今年有不少來(lái)自信貸的資金通過(guò)不同渠道流入股市、樓市，目前到底有多少信貸資金進(jìn)入A股市場(chǎng)還沒(méi)有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，不過(guò)這部分資金大多來(lái)自短期貸款以及票據(jù)融資。據(jù)分析，票據(jù)融資中有3,400億元資金上半年被用于股票投機(jī)交易，這占了票據(jù)融資總額的五分之一。相比于中長(zhǎng)期貸款，短期貸款與票據(jù)融資的監(jiān)管難度非常大，一旦管理層嚴(yán)查違規(guī)信貸資金，同時(shí)隨著票據(jù)的陸續(xù)到期，這些資金不得不再度撤出市場(chǎng)，其對(duì)市場(chǎng)抽血的副作用立竿見(jiàn)影。 另外，隨著中國(guó)資本逐漸開(kāi)放，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性不僅受到內(nèi)部因素影響，同時(shí)也受到國(guó)際資金流動(dòng)的干擾。資本是逐利的，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)能夠提供超額收益的時(shí)候，國(guó)際資本就會(huì)源源不斷的涌向該市場(chǎng)。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去的兩個(gè)月內(nèi)，國(guó)際熱錢(qián)的方向也發(fā)生了些許變化。6月進(jìn)入我國(guó)的熱錢(qián)為249億元， 5月有608億元，7月數(shù)據(jù)尚未出來(lái)，但流出趨勢(shì)較為明確。這主要體現(xiàn)在近期國(guó)際大宗商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，如美元結(jié)束了前期持續(xù)下跌狀態(tài)，以及隨著通脹預(yù)期有所弱化，投機(jī)資金大有從大宗商品市場(chǎng)流出轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)的跡象。 但是，在違規(guī)資金撤出以及國(guó)際熱錢(qián)主攻方向變化的同時(shí)，近期管理層批準(zhǔn)新基金發(fā)行也在提速。本周四3只偏股型基金公告成立，而暴跌之後批準(zhǔn)的若干只基金發(fā)行，預(yù)計(jì)籌資金額能達(dá)到600億元以上；另外，今年獲批指數(shù)基金已經(jīng)多達(dá)9只，僅7月份獲得發(fā)行批文的指數(shù)基金就已達(dá)到4只。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)導(dǎo)，目前排隊(duì)等候證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文的指數(shù)基金已經(jīng)超過(guò)了20只。部分資金被迫撤離和基金發(fā)行再度提速這雙重因素作用在市場(chǎng)上，就形成了本月大盤(pán)頻繁出現(xiàn)大幅暴跌之後快速止跌企穩(wěn)的局面。 此外，從M1、M2的情況看，歷史數(shù)據(jù)顯示，M2-M1與上證指數(shù)基本呈現(xiàn)反向相關(guān)關(guān)系，當(dāng)M1上穿M2形成金叉的時(shí)候，A股市場(chǎng)往往會(huì)爆發(fā)大牛市行情，比如1999年10月、2006年12月，現(xiàn)階段，M2與M1的剪刀差缺口快速縮小，從5月的7.05個(gè)百分點(diǎn)下降到6月的3.67個(gè)百分點(diǎn)以及7月的2.05個(gè)百分點(diǎn)，按照這個(gè)趨勢(shì)，M1與M2的金叉將再次出現(xiàn)。 盡管今年上半年新增信貸達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7.37萬(wàn)億，根據(jù)全年信貸量10萬(wàn)億元目標(biāo)，下半年的信貸量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上半年。但是筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)的流動(dòng)性牛市根基仍然牢固，因此對(duì)于短期市場(chǎng)的流動(dòng)性，投資者不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)。 通過(guò)上述流動(dòng)性分析，相信投資者對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性局面已經(jīng)有了較為清晰的判斷，從而也就能夠厘清在股指劇烈震蕩期間，投資方向應(yīng)該側(cè)重那些板塊。 一方面，國(guó)際資金投機(jī)性炒作的思路發(fā)生變化將直接導(dǎo)致A股市場(chǎng)上資產(chǎn)、資源類(lèi)股票受到較大的沖擊，如銀行、地產(chǎn)、有色金屬等，因此短期內(nèi)應(yīng)盡量規(guī)避相關(guān)板塊和個(gè)股；另一方面，國(guó)內(nèi)充裕的流動(dòng)性在對(duì)政策預(yù)期仍處于觀(guān)望階段中，這將限制其對(duì)權(quán)重較大板塊個(gè)股的運(yùn)作，不過(guò)，這并不妨礙近期市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)，對(duì)于那些權(quán)重較小、非周期行業(yè)以及具有相關(guān)題材的個(gè)股，如新能源、軍工等，投資者不妨密切關(guān)注。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。