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中國(guó)股市既可以經(jīng)常在缺乏基本面支撐的情況下瘋漲,也可以象目前這樣,在公司業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的時(shí)候狂跌. 上海股市滬綜指已較8月高點(diǎn)時(shí)下跌了22%,罪魁禍?zhǔn)资橇鲃?dòng)性收緊--更確切的說,是投資者對(duì)政府可能要開始收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂.這些恐慌情緒無疑過了頭.結(jié)構(gòu)性改革并非一蹴而就,短期內(nèi)政府除・了繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)打氣外,幾乎也別無他法.果不其然周三證監(jiān)會(huì)給投資者派發(fā)定心丸,刺激周四上午股市大漲3.5%. 令人感到鼓舞的是,支撐股價(jià)的基礎(chǔ),即公司盈利,已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改觀的跡象.中國(guó)上市企業(yè)上季度盈利環(huán)比上升36%,收益于消費(fèi)類企業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng),銀行及地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)也助了一臂之力.上市公司亦紛紛給出更為樂觀的前景展望,分析師盈利預(yù)期亦被調(diào)高.周二公布的8月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)也表明,中國(guó)的制造業(yè)正在持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇. 中國(guó)股市目前動(dòng)態(tài)市盈率為20倍,高于亞洲其他的市場(chǎng),但這是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)增長(zhǎng)率也較高--預(yù)計(jì)今年盈利將增長(zhǎng)20%.考慮到過去股市市盈率在10倍出頭至50倍的寬幅震蕩,目前估值并不算過度. 中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶本周表示,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期,將不會(huì)改變政策方向.但投資者敏感的神經(jīng)更被日漸高漲的警告言論所拉扯,來自各部委官員、學(xué)者及立法者越來越多的聲音稱,中國(guó)寬松的貨幣政策已經(jīng)過了頭. 比如人大最近就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的若干問題進(jìn)行了專題講座.主講人建議要在短期解困和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式中做好調(diào)整,并強(qiáng)調(diào)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性. 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)為了控制銀行業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn),一直希望能夠查處銀行信貸違規(guī)進(jìn)入股市及樓市.最近經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,信貸爆出天量,這都給了他們嚴(yán)肅審查的理由.為抑制信貸過剩,銀監(jiān)會(huì)從源頭開始卡,比如規(guī)定銀行持有的其它銀行發(fā)出的次級(jí)債要從附屬資本中剔除出去,提高了銀行通過資本充足測(cè)試的難度. 7月以來中資銀行的確已經(jīng)開始明顯放慢貸款速度,8月份新增貸款創(chuàng)出年內(nèi)新低,中國(guó)工商銀行(601398.SS: 行情)(1398.HK: 行情)8月總貸款量不增反減.但上半年發(fā)放的貸款在今年剩馀時(shí)間仍會(huì)繼續(xù)在系統(tǒng)中發(fā)揮作用. 另外上半年部分新增貸款其實(shí)是為下半年準(zhǔn)備的.銀行此前為搶占信貸規(guī)模而接受的短期票據(jù)開始逐漸到期,銀行正在將回籠的現(xiàn)金轉(zhuǎn)向用于實(shí)體項(xiàng)目的長(zhǎng)期貸款,這比空轉(zhuǎn)的票據(jù)更能幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇.更多海外資本流入將可抵消銀行信貸的部分降幅. 上半年新增貸款占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的一半,即便下半年新增貸款占同期GDP比重降至10%,今年全年新增貸款占經(jīng)濟(jì)總量的比例仍將較過去三年的15%平均增幅高出近一倍,足以支持投資活動(dòng). 技術(shù)指標(biāo)亦顯示,股市已經(jīng)出現(xiàn)超賣.中國(guó)股市自去年10月到今年8月已漲逾一倍,調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,成交量亦已自近期高位大幅下跌,何時(shí)走出熊市難以判斷.目前尚難以預(yù)計(jì)本輪跌勢(shì)是否已經(jīng)見底.但可以肯定的是基本面向好,中國(guó)企業(yè)及其經(jīng)濟(jì)已證明較許多人的預(yù)期更為強(qiáng)健. 政策估計(jì)只會(huì)微調(diào).中國(guó)主權(quán)投資基金中投董事長(zhǎng)樓繼偉周末表示,中美正通過創(chuàng)造新的泡沫而應(yīng)對(duì)舊泡沫.考慮到保增長(zhǎng)一直是中國(guó)決策者的主要目標(biāo),政府或許不會(huì)過早實(shí)施傷及經(jīng)濟(jì)和股市的緊縮措施.