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英國民眾正在做以往難以想像的事--償還債務(wù),此舉對個人而言是明智的做法,但變成集體行為時就有問題了. 這種現(xiàn)象再加上一個變得極其小心謹(jǐn)慎的銀行體系,便可能面臨經(jīng)濟滑坡時間拉長的局面,最好的情況可能是像大病初愈的疲軟復(fù)蘇. 英國央行1993年開始統(tǒng)計家庭債務(wù)規(guī)模,在那之後,英國民眾舉債持續(xù)攀升,和英國人相比,連美國人都顯得節(jié)儉. 直到今年7月,英國央行公布的數(shù)據(jù)顯示,消費者債務(wù)償還金額高達(dá)2.17億英鎊,為紀(jì)錄最高水平. 英國家庭凈償還4.18億英鎊房屋抵押貸款,亦為有記錄可查以來最高. 原因很簡單:在就業(yè)市場大致良好且資產(chǎn)價格上漲的過去15年間,英國消費者不斷舉債支出,但如今情況完全相反了,244萬人在找工作,房價也從高峰重挫了約20%. 這些事實未能躲過銀行的視線.在經(jīng)濟衰退中損失慘重的銀行很清楚自身及客戶此時都很虛弱.盡管得到了政府大手筆的實質(zhì)性支持,而且頻受指責(zé),銀行業(yè)者目前的放款速度并未足夠提振信心. 無法確定究竟有多少是因銀行不愿放貸,又有多少是因為缺少需求.不過比較可能的一點是,若經(jīng)濟當(dāng)中資金的流轉(zhuǎn)速度沒有加快,物價和資產(chǎn)價值就會繼續(xù)承受巨大的下行壓力. 英國央行貨幣政策委員會(MPC)委員賓恩上周在一場會議上發(fā)表演講時,直截了當(dāng)指出這種風(fēng)險. "因此一個尚未解決的問題就是,隨著大規(guī)模公共支持舉措退出舞臺,銀行體系能否提供充足的信貸,"賓恩稱. "如果不能,那麼可能會進(jìn)一步去杠桿化.通過限制新貸款進(jìn)行去杠桿化,其所產(chǎn)生的正面反饋循環(huán)將與通過資產(chǎn)出售達(dá)到相似的效果,"他說. "通過限制信貸增長去杠桿化也許私下里是合理的,但如果每個媒介都試圖這樣,結(jié)果將是活動減少,違約率上升,杠桿比率少有改進(jìn)--用凱恩斯的話講,我們可以稱之為'去杠桿化悖論'(paradox of deleveraging)." 公開資本市場有所助益英國企業(yè)的處境都非常相似.英國央行數(shù)據(jù)顯示,非金融類企業(yè)未償貸款7月下降84億英鎊或1.7%,創(chuàng)下1997年開始此項紀(jì)錄以來的最大降幅. 企業(yè)貸款市場的邏輯都是類似的.從銀行的角度講,缺少有利可圖的投資前景,那麼迫切需要通過收取較高的邊際利率來支撐資本. 當(dāng)然,企業(yè)和消費者在創(chuàng)造自身的自我強化回饋循環(huán),一方削減支出也會致使另一方的支出減少. 企業(yè)方面的狀況受助于今年公開資本市場重新開放,至少大型信譽較好的企業(yè)如此. 這可能取代了原本要通過銀行來籌集的部分資金,大量的資金籌集通過供股和發(fā)債實現(xiàn). 以6月為例,英國企業(yè)通過發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)籌集到略低于50億英鎊的資金,通過發(fā)股籌資規(guī)模約是其兩倍.這是合乎情理且鼓舞人心的開端,但以這種方式降低杠桿率也會帶來一些問題,理解這一點很重要,尤其對于現(xiàn)有股東更是如此. 很遺憾,公共債券市場對于中小企業(yè)幾無幫助,更不用說那些信譽不佳的企業(yè)了,對于他們來說,緊捂腰包的銀行體系是就業(yè)和成長的"殺手". 英國央行密切關(guān)注著貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),以衡量其量化寬松舉措的效用如何.從近期數(shù)據(jù)可以判斷出,向銀行體系注入的資金呆在原地不動,未流向經(jīng)濟以幫助抑制物價下降,這一點真是令人苦惱. 最終結(jié)果并不一定是世界末日,但也不可能是英國人一直期望的經(jīng)濟榮景. 對于英國央行來說,我認(rèn)為,他們會擴大并延長量化寬松舉措,向經(jīng)濟注資.否則將損傷慘重.