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　　在當(dāng)前國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控中，有一種意見(jiàn)質(zhì)疑壓縮投資的調(diào)控政策，其主要理由是，國(guó)內(nèi)企業(yè)的獲利情況很好，顯示當(dāng)前的投資回報(bào)率和利率之間的差距足夠大，企業(yè)投資賺錢的空間廣闊。有學(xué)者甚至認(rèn)為，按照當(dāng)前的高投資回報(bào)率和較低的利率，中國(guó)的投資率不是過(guò)高，而是太低了。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于中國(guó)的國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)都有大量盈利，它們的利潤(rùn)留存有力地推動(dòng)了中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)出的迅猛增長(zhǎng)。　　這一觀點(diǎn)甚至得到了世界銀行的贊同。在不久前發(fā)表的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》中，世行從中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的股權(quán)收益率從1998年的2%升至2005年的12.7%，非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)收益率從7.4%升至16%，所有工業(yè)企業(yè)的平均股權(quán)收益率超過(guò)了15%。以任何一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，都足以讓人看好中國(guó)企業(yè)的前景。世界銀行得出結(jié)論：由于大多數(shù)投資資金來(lái)自企業(yè)的利潤(rùn)留存而不是銀行貸款，中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能和固定資產(chǎn)投資的迅猛增長(zhǎng)不會(huì)對(duì)該國(guó)的銀行體系構(gòu)成太大威脅。　　然而，這一切可能都是一個(gè)被過(guò)高估計(jì)的神話。　　新橋投資的合伙人單偉建對(duì)此提出了質(zhì)疑。他認(rèn)為，近幾年來(lái)，中國(guó)制造商深受原材料成本飆升而制成品價(jià)格不變甚至下降的所謂“biflation”現(xiàn)象（“雙通貨”，即同時(shí)存在通脹與通縮）的困擾。數(shù)據(jù)顯示，2002年以來(lái)，原材料的價(jià)格平均漲幅在37%左右。同一期間，中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的升幅僅為6.2%，而中國(guó)對(duì)美國(guó)出口商品的價(jià)格卻下降了5.2%。售價(jià)和成本的此消彼漲必然會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率大幅下滑。　　單偉建對(duì)世界銀行報(bào)告的證據(jù)提出了質(zhì)疑。他注意到，在作為世行報(bào)告基礎(chǔ)的中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局所公布的“利潤(rùn)”數(shù)據(jù)中，并沒(méi)有考慮所得稅這個(gè)因素。這意味著，世界銀行所引用的股權(quán)收益率數(shù)據(jù)被夸大了1/3，也就是中國(guó)企業(yè)所得稅標(biāo)準(zhǔn)稅率的水平。　　所得稅并不是世界銀行報(bào)告中唯一忽略的地方。如果用銷售收入減掉重大開(kāi)支也可得出利潤(rùn)額，但由此得出的中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)要小于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字。而來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的解釋是，這是因?yàn)楣嫉睦麧?rùn)數(shù)字中包括“投資收益”和“補(bǔ)貼收入”，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字中沒(méi)有單獨(dú)列出。單偉建認(rèn)為，在最終的利潤(rùn)數(shù)據(jù)中，政府補(bǔ)貼的規(guī)模到底有多大無(wú)從知道，但它們顯然不應(yīng)被歸在企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)里。　　正是“投資收益”進(jìn)一步夸大了利潤(rùn)數(shù)字。當(dāng)企業(yè)向股東派發(fā)股息時(shí)，就產(chǎn)生了投資收益。這意味著同樣一筆利潤(rùn)首先被作為利潤(rùn)公布一次，然后可能因這筆錢作為股息向公司投資者或股東派發(fā)，又被多次作為投資收益。為了得出一家工業(yè)企業(yè)的真實(shí)盈利能力，應(yīng)該剔除此類收益，以避免重復(fù)統(tǒng)計(jì)。如果從公布的利潤(rùn)數(shù)字中剔除政府補(bǔ)貼和投資收益，公布的股權(quán)收益率還要再下調(diào)幾個(gè)百分點(diǎn)。　　因此，根據(jù)實(shí)際的所得稅率，以及在計(jì)算過(guò)程中統(tǒng)計(jì)了多少補(bǔ)貼和重復(fù)的投資收益，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的真實(shí)盈利能力可能要比世界銀行的15.3%至多低上6至7個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)此調(diào)整后，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的平均盈利能力將下降至不超過(guò)8%至9%，僅比中國(guó)2005年平均5.7%的最優(yōu)惠貸款利率高出3至4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于同年香港和美國(guó)上市公司比最優(yōu)惠貸款利率高出6%至9%的幅度。如果單偉建的看法成立，這意味著，中國(guó)企業(yè)的高盈利水平只是一個(gè)神話，而這個(gè)發(fā)現(xiàn)將動(dòng)搖過(guò)去很多判斷的基礎(chǔ)，并使得銀行不良貸款上升的可能性大大增加。