如果未來幾個月宏觀數(shù)據(jù)進一步惡化，不能排除有關(guān)部門又會運用更為嚴厲的行政調(diào)控手段。在國內(nèi)外雙重壓力下，企業(yè)明年的外部環(huán)境可能要惡化。
　　從今年8月15日起，央行將再次上調(diào)存款準備金0。5個百分點，為上半年過熱的宏觀降溫。這次調(diào)整存款準備金既是意料之外，又是情理之中。說是意料之外，在于當上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來之后，幾乎所有的市場人士都一致認為央行一定要重拳出擊。人們普遍認為，作為第一板斧，央行很可能要再次提高利率來抑制過快的投資與經(jīng)濟增長。然而，令很多人士吃驚的是這次央行并沒有動利率，而是在短短的一個月內(nèi)，再次提高存款準備金率。說是情理之中，是指當市場人士回過味來后，又十分理解央行的用心。既要通過回收流動性來緊縮信貸，又希望不至于由于人民幣與外幣利差的減少導致熱錢進一步流入，加大人民幣升值的壓力�，F(xiàn)在人們更關(guān)心的是準備金上調(diào)后，下一步政策的走勢如何。
　　個人判斷，在今年年底之前，央行很可能還要采取包括加息、進一步提高存款準備金以及一定規(guī)模的央行票據(jù)等調(diào)控措施。這是由于當前的流動性過剩的規(guī)模大，不是上調(diào)一兩次存款準備金就能解決的。實際上，即使央行不上調(diào)存款準備金，金融機構(gòu)六月末在央行的存款還大于規(guī)定的存款準備金率3。1個百分點。六月份一個月超額準備金率就增加了0。58個百分點。換句話說，當前的兩次存款準備金的提高，并不能使金融機構(gòu)真正地減少流動性。目前，整個金融系統(tǒng)的存貸差有十萬億人民幣之多。而且，下半年外匯儲備還會大量增加，置換出的人民幣至少在一萬億的規(guī)模。要把當前的流動性過大投資過熱冷卻下來，單靠一兩種手段是遠遠不夠的。
　　可以預計，在貨幣政策上，央行還要繼續(xù)重拳出擊。歷史上存款準備金最高是達到13%。目前的8%的水平還有很大的調(diào)節(jié)余地。利率調(diào)整固然會加大人民幣升值的壓力，對股市也會有一些沖擊，但它對需求面的影響是其他金融手段不可替代的�？梢灶A見，盡管央行一定會十分謹慎地運用利率手段， 但長期的低利率對市場有不利影響。在這里，我們要特別觀察通貨膨脹的走勢，只要通脹的苗頭一出現(xiàn)， 貨幣當局一定會毫不留情地動用升息的手段。從短期來看，對抑制過快貸款發(fā)放最為有效的手段還是央行的定向票據(jù)發(fā)行。盡管從總體上金融機構(gòu)貸款發(fā)放過大、過快，但銀行間的差別很大。定向票據(jù)發(fā)行就如同槍打出頭鳥一般，對那些貸款增加突出的銀行實行精確打擊。不但使這些銀行經(jīng)濟上受損，這等于是在社會上給了這些銀行一個警告。這種方式估計未來會在每月的數(shù)據(jù)出來后都要進行一次或數(shù)次。缺點是央行票據(jù)發(fā)行的數(shù)量有限，對那些有承受能力的銀行打擊的力度也不大。
　　金融機構(gòu)流動性過大的根本原因是市場對人民幣有較大的升值預期，大量的外匯通過各種渠道流入國內(nèi)造成的。因此，匯率問題得不到緩解，市場對人民幣升值的預期下不來，目前的宏觀經(jīng)濟不平衡的問題很難得到解決。這種現(xiàn)象在八十年代上半期的日本、韓國等東亞地區(qū)都發(fā)生過。然而，中國市場與企業(yè)在短期中的承受能力又使得人民幣匯率不可能迅速大幅度升值。在這種情況下，依賴貨幣政策等宏觀政策來平衡匯率的扭曲是不可避免的。換句話說，要消除匯率的影響，貨幣政策就要比在一般的情況下更為主動，對市場的干預力度也要更強。
　　當然，在當前的投資過熱中，地方政府為追求政績在大干快上，企業(yè)家們要抓住機遇的投資沖動也起著推波助瀾的作用。從最近各地報出的投資增長數(shù)字可略見一斑。然而，在這里起主要作用的還是銀行。地方政府的政績觀并不是這一兩年才形成的。企業(yè)家永遠有著擴張的沖動。為什么幾年前投資低迷，而現(xiàn)有投資過熱呢。在我國當前的融資結(jié)構(gòu)下根本的原因還在于銀行愿意不愿意放貸。國內(nèi)幾大銀行相繼上市，一方面解決了資本不足的后顧之憂，另一方面也加大了為股東提高回報的壓力。可以預見，商業(yè)銀行與央行的博弈還會持續(xù)下去。

行走江湖 身不由已