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筆者認(rèn)為當(dāng)前市場影響銅價(jià)最為直接的因素是多空資金力量的對比。和商品供不應(yīng)求會支撐價(jià)格一樣，期貨市場多頭買入行為強(qiáng)于空頭賣出行為也會推動價(jià)格上揚(yáng)。 回顧8月至今銅價(jià)走勢，倫銅持倉量由26.7萬手增至32.4萬手，增倉幅度超過21％； CFTC基金持倉凈多也由1.29萬手增至3.18萬手，多頭主動增倉成為銅價(jià)一路走高的直接推手。而且直觀從“價(jià)格—持倉量”走勢對比來看，兩者步調(diào)基本一致。下面本文試圖通過分析半年以來銅價(jià)量價(jià)關(guān)系的規(guī)律以尋求銅價(jià)后期可能運(yùn)行的軌跡。 　　 我們不妨借用物理學(xué)知識來簡單地刻畫量價(jià)關(guān)系：價(jià)格類似于物體，持倉量類似于推動力。當(dāng)推動力增加時(shí)，物體會向上運(yùn)行；而當(dāng)推動力減弱時(shí)，物體會向下回落。通過觀察2010年8月2日至2011年 1月21日倫銅持倉量和價(jià)格的關(guān)系圖，不難看出其分布具有明顯的規(guī)律性：低持倉量一般對應(yīng)低價(jià)格水平，高持倉量一般對應(yīng)高價(jià)格水平。對數(shù)據(jù)進(jìn)行線性擬合可以得到兩者的關(guān)系：LME銅價(jià)（美元）＝0.04025持倉量（手）－3493.54，線性擬合度為0.8905。通過分析，我們可以近似認(rèn)為價(jià)格和持倉量將圍繞上述主軸線波動。同時(shí)，可以直觀估算數(shù)據(jù)點(diǎn)集的“上下通道”，當(dāng)量價(jià)關(guān)系過度偏離主軸，甚至逾越“上下通道”時(shí)，其回歸的可能性也會越大。從圖中可以看出，當(dāng)前1月20日、21日量價(jià)關(guān)系已經(jīng)處于下通道邊緣，因此量價(jià)關(guān)系有“回歸”的需求。 在短期經(jīng)歷了大幅減倉后，后期量價(jià)關(guān)系將會如何回歸，價(jià)格走勢將如何運(yùn)行呢？2010年9月至今倫銅出現(xiàn)過3次明顯的減倉行為：10月下旬、11月下旬以及12月下半月。它們具有一些共同的特點(diǎn)： 1.三次減倉的時(shí)間都是在當(dāng)月下旬，準(zhǔn)確地說都在當(dāng)月第三周周三前后，由此可以看出期權(quán)交割日對期貨持倉量影響較大。 2.當(dāng)持倉量止跌上揚(yáng)并回到之前水平時(shí)，其對應(yīng)的價(jià)格要高于之前相同持倉量所對應(yīng)的價(jià)格。其原因在于在多頭減持的同時(shí)空頭也會平倉，由于價(jià)格運(yùn)行較為強(qiáng)勢，減倉空頭再次入場意愿不強(qiáng)，價(jià)格上升阻力減小，當(dāng)多頭再度增倉時(shí)價(jià)格會達(dá)到更高水平。 近期銅價(jià)走勢和之前的情況較類似，本月期權(quán)交割日前后倫銅再次出現(xiàn)持倉量大幅減少的現(xiàn)象。隨著減倉行為的結(jié)束，筆者認(rèn)為銅價(jià)后期將再度重拾漲勢。 在流動性依然寬松的市場環(huán)境下，資金對銅市青睞有加，現(xiàn)貨資金在等待銅價(jià)下跌后進(jìn)行補(bǔ)庫，金融資本也在窺視合適的價(jià)位逢低買入，因此持倉量降至30萬手以下可能性不大，反而有再度超過32.4萬手前期高位的可能。因此中期銅價(jià)突破9781美元將是大概率事件，量價(jià)關(guān)系將朝擬合曲線右上方回歸。 雖然銅價(jià)再創(chuàng)新高的可能性較大，但是期間運(yùn)行路徑可能會較為復(fù)雜，價(jià)格走勢將呈現(xiàn)小跌小漲，大跌大漲的特點(diǎn)，9300、9000美元是銅價(jià)調(diào)整的主要支撐位，后期上漲空間需要根據(jù)價(jià)格調(diào)整幅度進(jìn)行判斷。 從量價(jià)關(guān)系角度分析同樣支撐這一觀點(diǎn)：當(dāng)價(jià)格跌至9300美元時(shí)會有少量資金入場做多布局，但由于時(shí)間價(jià)格關(guān)系導(dǎo)致空頭平倉較為有限，后期上漲阻力仍然較大，因此價(jià)格難以強(qiáng)勁上行。如果價(jià)格繼續(xù)下探至9000美元?jiǎng)t會有更多的空頭選擇平倉，價(jià)格向上阻力明顯縮減，更有利于價(jià)格上漲。至于多頭大幅平倉價(jià)格跌破9000美元的情況，筆者認(rèn)為在資金面充裕、銅市情緒高漲、基本面極為有利的環(huán)境下可能性非常低。 綜上所述，筆者建議投資者宜根據(jù)9300、9000美元等關(guān)鍵支撐點(diǎn)位逢低買入。（東海期貨）