為什么中資概念的股票在境外會如此瘋狂？中資企業(yè)真的具有投資價值嗎？工商銀行為什么可以享受比匯豐銀行高得多的市盈率？以美國為首的國際金融機(jī)構(gòu)近年來不斷增持中資概念股票，而且是在一個比較高的價格上增持。一向精明的國際投資專家們是怎樣思考的呢？在分析這個問題前，我們必須回到西方國家近年來作為投資指南的兩大理論：價值投資理論和資產(chǎn)定價理論。實(shí)際上，價值評估始終是西方投資者的核心理念，價值評估的基礎(chǔ)是資產(chǎn)的增值潛力和資產(chǎn)的盈利能力。任何一個了解中國的投資者對于中資企業(yè)的管理水平都不陌生，他們真的擁有強(qiáng)大地創(chuàng)造價值的能力嗎？答案是否定的。那么答案在哪里呢？
　　第一，是利率。美國在扣除通貨膨脹之后的實(shí)質(zhì)存款利率在3%左右，中國在扣除通貨膨脹之后的實(shí)質(zhì)存款利率在-2%左右，以此利率差異計算，中國的實(shí)質(zhì)利率比美國低5%，16萬億元人民幣乘以5%，為8千億元人民幣。這就是說，中國每年從居民儲蓄之中抽出8千億元，用于補(bǔ)貼那些使用貸款的法人和自然人。一般企業(yè)在中國獲取貸款是困難的，這是一種稀缺資源，成為犯罪多發(fā)領(lǐng)域。但是，中資企業(yè)，特別是大型國有企業(yè)得天獨(dú)厚，成為中國獨(dú)特的金融補(bǔ)貼的受益者。要知道，這項補(bǔ)貼的規(guī)模是極其龐大的，高達(dá)中國全年稅收的30%左右。
　　尤其嚴(yán)重的是，在中國國民并不富裕而且收入增長相對緩慢的情況之下，再由中國國民手中抽出8千億元人民幣，用于補(bǔ)貼從事商業(yè)活動的企業(yè)。企業(yè)雖然獲得經(jīng)營之外的贈予收益，卻極大地削弱了國民的購買力，反復(fù)增強(qiáng)內(nèi)需不足的問題。同時，由此導(dǎo)致企業(yè)形成嚴(yán)重的政策依賴，進(jìn)一步忽視提高經(jīng)營和管理水平。中資企業(yè)的境外IPO將中國的國民提供的巨額補(bǔ)貼與全世界分享。請記住，不是分享利潤，而是分享補(bǔ)貼。
　　第二，是匯率�；�形的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致近萬億美元的外匯儲備；未完善的社會保障體系，導(dǎo)致16萬億元人民幣居民存款。內(nèi)需不足，外需殷切，形成外匯貶值。高外匯儲備和高儲蓄率導(dǎo)致人民幣匯率不斷上升。人民幣匯率的不斷上升，導(dǎo)致以人民幣計價的資產(chǎn)的相應(yīng)增值。當(dāng)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的時候，對于人民幣資產(chǎn)的增值預(yù)期就更加強(qiáng)烈，購買人民幣資產(chǎn)成為境外投資者的盈利模式和投資模式，在資本市場甚至表達(dá)為一種投機(jī)模式。中國的匯率政策缺乏必要的科學(xué)依據(jù)，即非依據(jù)市場，亦非依據(jù)經(jīng)營策略，權(quán)且稱之為妥協(xié)型匯率政策。實(shí)際上，是在出口、就業(yè)和西方國家政府壓力之下妥協(xié)的結(jié)果。同時，中國的匯率政策，缺乏必要的彈性。由于人民幣升值可以預(yù)期，引起群狼環(huán)伺。
　　第三，是壟斷價格。中國沒有反壟斷的法律，也沒有制約壟斷的及時有效的方法。中國大型企業(yè)，特別是大型國有企業(yè)形成在一些行業(yè)，特別是特許經(jīng)營行業(yè)的價格壟斷，由此形成超額壟斷利潤。目前，深受境外投資機(jī)構(gòu)追捧的企業(yè)多數(shù)具有這樣的特征。這類企業(yè)的境外IPO，同樣具有轉(zhuǎn)讓國民福利之嫌�？梢詫⑷绱藝�(yán)肅的經(jīng)濟(jì)命題打個比方---就好像貧血的母親和肥胖的兒子，這不是追求文學(xué)的意境或雜文的生動，這是一種歷史的悲愴。政策制訂者、執(zhí)行者、受益者們，不能反覆利用那些冠冕堂皇的理由，肆無忌憚地犧牲國民福利以牟利。
　　這不是一個有智慧的選擇，因?yàn)�，政策因素形成的盈利能力只能持續(xù)弱化企業(yè)的效率，亦如日本內(nèi)回圈經(jīng)濟(jì)形成經(jīng)濟(jì)體系的痼疾，當(dāng)前受益人最終是受害者；政策因素形成的國民福利剝奪，最終弱化了國民消費(fèi)需求，會使經(jīng)濟(jì)體系失去平衡而陷入危機(jī)，極端短時的政策取向有百害而無一益。從道德的角度講，建立在剝奪國民福利、資源掠奪、破壞環(huán)境基礎(chǔ)上的企業(yè)盈利是可恥的。試想面對一個貧血的母親，幾個肥胖的兒子，有什么值得榮耀的？一個趨勢的形成自有其內(nèi)在道理，分析員亦不認(rèn)為上面的分析都正確，也不認(rèn)為以上分析全部揭開了中資股受追捧的事實(shí)，不過，其中的一些觀點(diǎn)卻值得我們思考。－－摘自《凱迪財經(jīng)》

世事靜方見，人情淡始長－清靜為天下正！