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北京時(shí)間10月13日消息，T.H.Capital CEO兼首席分析師侯曉天今日做客雪球，與網(wǎng)友就中國(guó)概念股估值問(wèn)題進(jìn)行交流。以下為訪談內(nèi)容整理，與侯曉天交流請(qǐng)點(diǎn)擊進(jìn)入。 1.參考Facebook 新浪微博估值100億美元提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)對(duì)新浪估值時(shí)選擇哪個(gè)參考系會(huì)更好些，您目前對(duì)于新浪微博的估值有多少？侯曉天：對(duì)新浪進(jìn)行估值首先要確定用什么來(lái)參照，我們覺(jué)得從對(duì)于社會(huì)和人類(lèi)生活的促進(jìn)作用的角度來(lái)講，新浪更像美國(guó)的facebook，所以我們用fb的估值作參考，其估值從上一輪私募是每個(gè)用戶100美元，因?yàn)樾吕溯^FB來(lái)比并未實(shí)現(xiàn)收入，所以我們按行規(guī)打了一半折扣，那就是我們的估值，50$*200million用戶=10bilion$。提問(wèn)：您提到，“新浪更像美國(guó)的facebook”，為何不是騰訊的Qzone呢？您怎么看騰訊在中國(guó)社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的地位？侯曉天：Qzone是封閉型的，微薄是擴(kuò)散輻射型的，他們的媒體傳播內(nèi)容和形式上有本質(zhì)的區(qū)別。提問(wèn)：新浪近半年的投資行為一直看不懂，請(qǐng)問(wèn)您是否能幫我分析下。例如新浪為什么要入股土豆網(wǎng)，作為微博平臺(tái)它不是應(yīng)該和所有視頻網(wǎng)站都合作嗎？再例如新浪為什么入股麥考林，麥考林的麥網(wǎng)現(xiàn)在還在持續(xù)虧損。侯曉天：對(duì)麥考林的投資，我們認(rèn)為是一個(gè)失誤。對(duì)土豆，我們認(rèn)為是一個(gè)很有前途的投資。新浪自己也做視頻，所以在視頻方面上他不可能是一個(gè)絕對(duì)的平臺(tái)。 2.搜狗分拆將對(duì)搜狐帶來(lái)利潤(rùn)稀釋提問(wèn)：最近看到搜狐公布業(yè)績(jī)強(qiáng)勁的季報(bào)，但股價(jià)卻繼續(xù)逆向大跌。短期的股價(jià)走向不好找出原因。那么從總體看，是不是華爾街并不看好搜狐這家公司的前景呢？張朝陽(yáng)好像說(shuō)過(guò)華爾街不懂搜狐。侯曉天：第一，我們并不覺(jué)得搜狐的財(cái)報(bào)強(qiáng)勁，他的第四季guidance比市場(chǎng)預(yù)期要低，主要原因：1 主營(yíng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低；2，游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩；3，燒更多的錢(qián)去支持視頻，但沒(méi)有能夠帶來(lái)相應(yīng)的收入；另外搜索的分拆會(huì)對(duì)母公司帶來(lái)利潤(rùn)稀釋。提問(wèn)：我覺(jué)得搜狗即使分拆，作為獨(dú)立的公司也不會(huì)受到熱捧，畢竟行業(yè)里有老大哥百度，搜狗再怎么做也難以成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。請(qǐng)問(wèn)tian老師，怎么看待搜狗搜索的競(jìng)爭(zhēng)力？侯曉天：在搜索上他的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，但是在輸入法上還是有點(diǎn)價(jià)值的，據(jù)說(shuō)搜狗的輸入法比較好，但是本人沒(méi)有用過(guò)。 3.盛大集團(tuán)早就該私有化提問(wèn)：怎么看這波中國(guó)概念股獵殺季？中概的誠(chéng)信危機(jī)是否隨著此前一大批中概的退市和私有化而結(jié)束？侯曉天：我們覺(jué)得都不會(huì)，買(mǎi)與賣(mài)，助漲與助跌是華爾街股票交易的共性與長(zhǎng)期性。退市不會(huì)結(jié)束中概的獵殺，兩個(gè)原因：這些退市的公司多半還會(huì)選擇異地再上市，另外大部分中國(guó)股票不會(huì)退市，而且會(huì)有更多的中國(guó)公司選擇海外上市，只要這些公司在市場(chǎng)存在，市場(chǎng)上的買(mǎi)漲賣(mài)空行為就會(huì)存在。提問(wèn)：您如何看待陳天橋選擇將盛大網(wǎng)絡(luò)私有化一事？會(huì)帶來(lái)什么連鎖反應(yīng)嗎侯曉天：第一，早就該私有化了，盛大是個(gè)集團(tuán)公司，隨著其所擁有公司逐漸上市，如果不私有化，每次分公司分拆上市，都會(huì)對(duì)集團(tuán)公司的股票帶來(lái)震蕩。而且，作為上市公司，在投資方向和規(guī)模上，不能隨心所欲，不是盛大集團(tuán)公司目前所處的階段，下市是好事。但不會(huì)有很多公司跟風(fēng)的，每個(gè)公司自己的狀態(tài)是不一樣的 4.奇虎360最大的優(yōu)勢(shì)在于不可替代性提問(wèn)：感覺(jué)奇虎未來(lái)在把賭注下在“應(yīng)用開(kāi)放平臺(tái)”上，請(qǐng)問(wèn)您如何看待奇虎做應(yīng)用開(kāi)放平臺(tái)的前景？騰訊有很強(qiáng)的用戶關(guān)系鏈；百度的用戶基數(shù)更大，而且與用戶有信息交換；新浪的微博平臺(tái)也有社交平臺(tái)基礎(chǔ)。這么看奇虎做平臺(tái)是不是最沒(méi)有優(yōu)勢(shì)？侯曉天：QIHU的桌面平臺(tái)只是增加用戶黏度和使用率的一個(gè)手段，我們不覺(jué)得是個(gè)賭注性的業(yè)務(wù)選擇。QIHU最大的優(yōu)勢(shì)在于他的不可取代性。有了壟斷及渠道，奇虎可有的業(yè)務(wù)空間很大。他的賭注幾年前就下了，是殺毒軟件免費(fèi)，此舉已經(jīng)證明顛覆了市場(chǎng)格局，確立了他今天的霸主位置。提問(wèn)：360安全桌面和Q+，這兩款產(chǎn)品您覺(jué)得哪個(gè)更能成事？侯曉天：兩個(gè)都有前途，中國(guó)市場(chǎng)之大見(jiàn)得一人獨(dú)霸天下。提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)這次citron對(duì)奇虎的報(bào)告到底是出于什么目的？而且如此漏洞百出，今后citron對(duì)海外投資者的影響力是否會(huì)降低？侯曉天：我們相信其目的就是要讓股票下降然后從中漁利，這種對(duì)中概股的做空?qǐng)?bào)告不會(huì)中止，對(duì)QIHU會(huì)不會(huì)還有類(lèi)似的報(bào)告取決于QIHU方面處理的力度與方法。 5.MMORPG公司應(yīng)以持續(xù)穩(wěn)定分紅吸引投資者提問(wèn)：最近雪球上有人提到“巨人網(wǎng)絡(luò)手里有3億現(xiàn)金，一年賺接近2億，9個(gè)億的市值確實(shí)不貴啊”，請(qǐng)問(wèn)您如何看巨人的估值？MMORPG是不是已經(jīng)沒(méi)前途了？侯曉天：MMORPG的挑戰(zhàn)來(lái)自于兩點(diǎn)：一個(gè)是成長(zhǎng)性，一個(gè)是創(chuàng)新。沒(méi)有創(chuàng)新帶不來(lái)成長(zhǎng)，而投資者是不會(huì)給現(xiàn)金任何multiple的，目前的MMORPG公司，屬于高科技低成長(zhǎng)多現(xiàn)金公司，應(yīng)當(dāng)以持續(xù)穩(wěn)定的分紅作為吸引投資者投資的一個(gè)手段。 6.開(kāi)心和騰迅有很多結(jié)合點(diǎn) 尤其在游戲領(lǐng)域提問(wèn)：騰訊入股開(kāi)心，您覺(jué)得這兩家的結(jié)合有何意義？另外您如何評(píng)價(jià)人人網(wǎng)，就我觀察，新入校的大學(xué)生還是有很多人用，畢業(yè)后也還是有不少人繼續(xù)使用侯曉天：先說(shuō)人人，人人的游戲平臺(tái)與它的校友社區(qū)沒(méi)有直接關(guān)系，人人需要開(kāi)發(fā)以校友為基礎(chǔ)的社區(qū)產(chǎn)品，只專(zhuān)注于游戲不是一個(gè)戰(zhàn)略選擇。開(kāi)心和騰迅有很多結(jié)合點(diǎn)，尤其是在游戲的發(fā)布上。提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)如何看待微信這款產(chǎn)品，微信是否能給騰訊帶來(lái)第二春？另外請(qǐng)教一下您對(duì)于騰訊的估值是怎樣的，主要考慮哪些因素？侯曉天：微信很有前途，但要迅速規(guī)模化才能對(duì)騰迅這么大的公司的成長(zhǎng)起到帶動(dòng)作用。 7.看好分眾Q卡平臺(tái) 比維絡(luò)城更具規(guī)模效應(yīng) 提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您對(duì)分眾的Q卡的前景怎么看？存在的問(wèn)題可能是什么？目前維絡(luò)城已經(jīng)進(jìn)入地鐵、商場(chǎng)，有很大的用戶基礎(chǔ)，大家知道維絡(luò)城上的商家有什么，所以去打優(yōu)惠券；據(jù)說(shuō)分眾的目前的產(chǎn)品選擇很少，大家根本不知道有什么優(yōu)惠券可以選擇，激活率也較低。侯曉天：Q卡是新的概念，但是分眾的互動(dòng)平臺(tái)及Q卡是中國(guó)唯一的有規(guī)模的直銷(xiāo)平臺(tái)，會(huì)被廣告主積極接受。Q卡的使用與激活，因其是新概念需要一個(gè)教育用戶的過(guò)程，激活率可能開(kāi)始較低，但是之后會(huì)逐漸增高，對(duì)此平臺(tái)我們是十分看好的。維絡(luò)城缺乏規(guī)模效應(yīng)。 8.視頻行業(yè)整合必然發(fā)生博納影業(yè)估值不低提問(wèn)：你對(duì)中國(guó)視頻行業(yè)的格局怎么看？土豆和優(yōu)酷你更喜歡哪個(gè)？侯曉天：視頻行業(yè)的整合必須發(fā)生，否則全部都會(huì)死掉。土豆和優(yōu)酷都有可能在市場(chǎng)的變動(dòng)中爭(zhēng)取主動(dòng)，繼續(xù)維護(hù)他們的市場(chǎng)領(lǐng)先位置，但是否能達(dá)此目標(biāo)取決于公司如果運(yùn)作和執(zhí)行。提問(wèn)：您認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)目前對(duì)博納影業(yè)的估值偏低嗎（參考華誼兄弟）？侯曉天：不低，bona處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，能否成功地從發(fā)行商發(fā)展為內(nèi)容提供商取決于公司的執(zhí)行力和對(duì)市場(chǎng)的判斷。目前，對(duì)其轉(zhuǎn)型的結(jié)果下結(jié)論尚早。 9.其他問(wèn)題提問(wèn)：近半年以來(lái)學(xué)大教育從11美元跌到3美元，現(xiàn)在的市值大約是學(xué)而思的1/4，是學(xué)大被低估還是學(xué)而思被高估了？侯曉天：估值不同是有道理的，學(xué)而思是從小班（低margin）到大班（高margin），所以margin往上走，而學(xué)大的margin上升空間小，股票的估值是對(duì)未來(lái)盈利能力，尤其是margin的一種反應(yīng)。提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您是否留意過(guò)斯凱這家公司，國(guó)外投資者能理解斯凱的模式嗎？斯凱股價(jià)的動(dòng)蕩起伏讓人懷疑投行及分析師對(duì)它缺乏了解。侯曉天：斯凱想讓海外投資者接受，有點(diǎn)兒像二萬(wàn)五千里長(zhǎng)征，難度很大。提問(wèn)：目前海外資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)不是太樂(lè)觀，您認(rèn)為這個(gè)大環(huán)境可能對(duì)中概股產(chǎn)生怎樣的影響？上市公司應(yīng)如何去消除海外投資者這種悲觀的情緒呢？侯曉天：大環(huán)境肯定有關(guān)，如果中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)勢(shì)，有大盤(pán)支撐，做空的回報(bào)率不會(huì)很高，正如水漲船高，潮去船落。提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您對(duì)拉手網(wǎng)IPO怎么看？侯曉天：市場(chǎng)是存在的，但是運(yùn)營(yíng)結(jié)果取決于他們自己提問(wèn)：有一種價(jià)值投資方式是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型法。企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初期因過(guò)去形象不佳或轉(zhuǎn)型效益不被關(guān)注，轉(zhuǎn)型效果好則股價(jià)一飛上天。中概股里，有沒(méi)有你看好的正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的企業(yè)。侯曉天：很多都在轉(zhuǎn)型，但我們不確定他們最終能否成功。新浪毫無(wú)疑問(wèn)是在轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為微博可以帶來(lái)很好的前景。分眾也在轉(zhuǎn)型，其新的互動(dòng)平臺(tái)我們認(rèn)為可以帶來(lái)新的成長(zhǎng)。還有很多公司需要轉(zhuǎn)型，卻還沒(méi)開(kāi)始轉(zhuǎn)，如果不及時(shí)認(rèn)識(shí)到轉(zhuǎn)型的必要性，市場(chǎng)會(huì)棄之而去。

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