1月17日，公布了并購消息的新疆八一鋼鐵（600581）開盤即封漲停，受此影響，鋼鐵股走勢相對較好。在消息已經(jīng)公告后，談寶鋼集團(tuán)并購八一鋼鐵的具體細(xì)節(jié)并無多大意義，但兩者跨省、跨區(qū)域的并購，無疑是鋼鐵行業(yè)的里程碑。近幾年，我國鋼鐵行業(yè)并購不斷，但在地方利益的保護(hù)下，真正意義上的跨省、跨區(qū)域并購并無先例。

整合三步走，市場化并購正當(dāng)時

縱觀中國鋼鐵行業(yè)，大量的鋼企規(guī)模偏小、各自為政、管理水平不高，這無疑是其發(fā)展的致命傷。尤其是在最近的鐵礦石定價談判中，眾多中小企業(yè)所表現(xiàn)出的力量渙散對中國鐵礦石議價能力的提升是一個巨大挑戰(zhàn)。正是在此大背景下，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的聯(lián)合重組成為鋼鐵工業(yè)發(fā)展的主流。我國鋼鐵公司在不斷壯大自身實(shí)力的過程中，整合并購一般分兩步走：首先對集團(tuán)資產(chǎn)收購，完成集團(tuán)的整體上市。寶鋼、武鋼、包鋼已率先完成該步驟。第二步對區(qū)域內(nèi)的鋼鐵公司進(jìn)行兼并收購，完成合理布局。如攀鋼重組成都無縫、成都鋼鐵，大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼組建成立東北特鋼集團(tuán)，武鋼重組鄂鋼，首鋼重組水鋼，鞍鋼與本鋼實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，唐鋼與宣鋼、承鋼合并成立新唐鋼，濟(jì)鋼和萊鋼也將走上聯(lián)合發(fā)展的道路。

如果說這兩步在一定程度上提高了我國鋼鐵行業(yè)的集中度，但與國際鋼鐵行業(yè)并購相比，整合力度明顯不夠。2006年10月，印度塔塔鋼鐵公司宣布將收購英國康力斯鋼鐵集團(tuán)，動用資金43億英鎊（約合80億美元）。而2006年早些時候，世界頭號鋼鐵巨人米塔爾收購了歐洲最大的鋼鐵生產(chǎn)商安賽樂。另外，兩位曾經(jīng)占據(jù)世界鋼鐵行業(yè)王座的巨人——日本新日鐵和韓國浦項(xiàng)制鐵也于近期達(dá)成一致，雙方將進(jìn)一步擴(kuò)大在資本、業(yè)務(wù)方面的合作關(guān)系，雙方互相持有股票的比率將提高到5%。這幾件并購案均發(fā)生在世界經(jīng)濟(jì)景氣周期接近尾聲之時。但從內(nèi)涵和背景來看，這幾次重大并購案與過去相比又有了許多新的變化，最明顯的是本輪鋼鐵行業(yè)合作已經(jīng)過渡到完全國際化的階段。

在這樣的背景下，我國鋼鐵企業(yè)的并購速度和行業(yè)整合水平遠(yuǎn)落后于國際同行業(yè)。在收購成本低的前提下，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)被國際鋼鐵巨頭并購的可能性越來越大，如安賽樂并購華菱管線、與萊鋼談判等都使得國內(nèi)鋼企感到了明顯的壓力。而行業(yè)特征來看，鋼鐵行業(yè)是個技術(shù)進(jìn)入壁壘比較低、資本退出壁壘比較高的行業(yè)。因此，在技術(shù)和規(guī)模兩個發(fā)展方向上，規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為鋼鐵行業(yè)的發(fā)展方向，而在行業(yè)景氣周期處于底部時，整合并購又成為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模最經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作方式。寶鋼跨區(qū)域以市場化方式并購八一鋼鐵，打開了我國鋼鐵企業(yè)在全國范圍內(nèi)進(jìn)行市場化整合的先例。

行政之手是雙刃劍

鋼鐵企業(yè)的并購自然離不開政府的支持，寶鋼并購八一鋼鐵也不例外。在簽字儀式上，新疆地方主要官員也到了場。而且從目前來看，國內(nèi)鋼企區(qū)域性重組大多是在政府的主導(dǎo)下進(jìn)行的，而不是企業(yè)的市場行為占主導(dǎo)。政府主導(dǎo)的鋼企重組有獨(dú)到的優(yōu)勢：首先是大型鋼鐵企業(yè)的控股股東大多為國資委，重組不涉及資金問題，直接通過行政劃撥即可實(shí)現(xiàn)；其次是人員安排可通過行政手段解決，特別是管理層的變更只須組織任命即可。

但是政府主導(dǎo)的重組并不徹底，往往給企業(yè)的后續(xù)發(fā)展遺留較多的問題，企業(yè)之間往往是組而不合。更為嚴(yán)重的問題是，地方政府出于保護(hù)地方利益，往往熱衷于區(qū)域內(nèi)的重組。鋼鐵企業(yè)大多數(shù)是地方的利稅和就業(yè)大戶，被重組方所在地政府不希望利稅流失，因而不愿出讓控制權(quán)。因而，國有企業(yè)的兼并重組更多地帶有一種地域政治色彩。此外，由于省界壁壘帶來的防范心理，讓這種整合充滿了不必要的警覺。

后續(xù)機(jī)會值得期待

寶鋼并購八鋼使我國鋼鐵業(yè)“政府推動＋市場化運(yùn)作”的并購新模式顯得更加清晰，將加速國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的并購重組進(jìn)程。從目前鋼企重組的特點(diǎn)來看，以政府推動為主導(dǎo)的方式短期內(nèi)不會改變。或許，在地方政府推動本地鋼企重組后，跨區(qū)域的市場化重組將會大量涌現(xiàn)。

由于鋼鐵需求量增幅小于鋼鐵產(chǎn)能增幅，鋼鐵行業(yè)拐點(diǎn)也并未出現(xiàn)，因而鋼鐵股不具備整體投資價值。但并購重組將會給被兼并公司帶來投資機(jī)會。首先，投資者可以買入一些股權(quán)相對分散，在本地區(qū)有一定的壟斷地位，且資產(chǎn)質(zhì)量較好的地區(qū)性鋼鐵龍頭企業(yè)。如本鋼板材、太鋼不銹、新鋼釩、包鋼股份、酒鋼宏興、邯鄲鋼鐵等。其次，在鋼鐵股短期活躍、反彈勢頭確立的情況下，由于權(quán)證具備的杠桿放大效應(yīng)，鋼鐵認(rèn)購權(quán)證的機(jī)會將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其正股的機(jī)會。因此，短中期在看好鋼鐵股走勢的情況下，可以重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵認(rèn)購權(quán)證的潛在機(jī)會。尤其是在當(dāng)前鋼鐵行業(yè)收購浪潮風(fēng)起云涌的大背景下，一些內(nèi)在價值被嚴(yán)重低估的鋼鐵股及其認(rèn)購權(quán)證，短中線存在巨大投資機(jī)會。