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劉裕嵩：美元一蹶不振，金價(jià)大反彈 　　 　　我有迷魂招不得，雄雞一唱天下白。隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克無(wú)疑扮演了金融市場(chǎng)的“雄雞”，受其寬松言論影響，隔夜除美元以外的所有金融資產(chǎn)幾乎全線暴漲，在美聯(lián)儲(chǔ)6月決議時(shí)遭到打壓后，似乎重新看到了黎明的曙光。 　　 　　究竟是什么言論能令市場(chǎng)產(chǎn)生如此大的反應(yīng)？當(dāng)我們?nèi)缃窕仡櫜�南克講話時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)，伯南克的講話看起來(lái)厘清了最近幾周籠罩市場(chǎng)的困惑，最關(guān)鍵的是，伯南克表現(xiàn)出更多的鴿派立場(chǎng)。 　　 　　在伯南克演講后的問(wèn)答環(huán)節(jié)中，伯南克給出了以下清晰的鴿派信號(hào)，也令非美貨幣就此奠定強(qiáng)勢(shì)，可以說(shuō)，以下幾點(diǎn)可以算是伯南克當(dāng)天言論的重中之重： 　　 　　一、失業(yè)率跌至6.5%不會(huì)觸發(fā)加息，可見(jiàn)的未來(lái)都需要高度寬松的政策 　　 　　原文：伯南克隔夜表示，現(xiàn)在還過(guò)早判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)撐過(guò)了財(cái)政緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間繼續(xù)維持當(dāng)前寬松的貨幣政策立場(chǎng)。他強(qiáng)調(diào)，在通脹較低，且美國(guó)財(cái)政政策能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供的幫扶很有限的背景下，此后繼續(xù)維持寬松貨幣政策就是美聯(lián)儲(chǔ)的唯一選擇。因而，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在失業(yè)率降到6.5%這一“門(mén)檻”目標(biāo)被觸及時(shí)就立刻自動(dòng)加息，而是可能會(huì)在通脹率仍然較低的背景下，把低利率盡可能多地維持一段時(shí)間。 　　 　　分析：此前，美聯(lián)儲(chǔ)在今年的數(shù)度美聯(lián)儲(chǔ)決議中都重復(fù)表示，在失業(yè)率降至6.5%，或者中期通脹預(yù)期升至2.5%之前，會(huì)繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在當(dāng)前0-0.25%的水平，這意味著在當(dāng)前的資產(chǎn)收購(gòu)措施結(jié)束之后，超低利率水平仍會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。 　　 　　而隔夜伯老的講話，無(wú)疑更進(jìn)一步的表示，即使失業(yè)率跌至6.5%，也不意味著會(huì)觸發(fā)加息。聯(lián)想到近期美聯(lián)儲(chǔ)官員陸續(xù)安撫市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)縮減QE不意味著緊縮周期的開(kāi)始。伯老此番言論顯然也有這層意味在內(nèi)。 　　 　　二、現(xiàn)在的失業(yè)數(shù)據(jù)高估了就業(yè)市場(chǎng)的情況 　　 　　原文：伯南克表示，目前美國(guó)的通脹率仍維持在低位，而雖然當(dāng)前的總體失業(yè)率已經(jīng)降低到了7.6%，但是實(shí)際的就業(yè)形勢(shì)仍可能比這一表面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的更為嚴(yán)峻。 　　 　　分析：伯老的一句實(shí)際就業(yè)數(shù)據(jù)可能比數(shù)據(jù)反映的要更為嚴(yán)峻，輕描淡寫(xiě)的就將上周非農(nóng)給市場(chǎng)帶來(lái)的喜悅付之一炬。而從目前美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)看，確實(shí)存在瑕疵之處。6月份整體兼職人口繼續(xù)出現(xiàn)增加，這表明整體就業(yè)市場(chǎng)仍然疲軟，且這部分人口未來(lái)仍可能會(huì)轉(zhuǎn)化為失業(yè)人口。 　　 　　顯然，美聯(lián)儲(chǔ)目前依然對(duì)就業(yè)狀況相對(duì)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。這或許意味著非農(nóng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)并不足以令他們感到非常滿意。而這對(duì)于一些寄希望于因?yàn)閿?shù)據(jù)強(qiáng)勁而令9月拉開(kāi)縮減QE大幕的市場(chǎng)人士而言，顯然是個(gè)壞消息。 　　 　　三、不認(rèn)為QE操作會(huì)對(duì)安全資產(chǎn)的規(guī)模造成巨大的影響 　　 　　原文：伯南克稱，明確QE的時(shí)間表可能可以避免市場(chǎng)困惑和波動(dòng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)，可能就不需要前瞻指引了。他表示，不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的QE操作會(huì)對(duì)安全資產(chǎn)的規(guī)模造成巨大的影響。美聯(lián)儲(chǔ)不需要在全部職能上都保持相等的獨(dú)立。貨幣政策上需要保持獨(dú)立。監(jiān)管職能不需要如此獨(dú)立。 　　 　　分析：盡管當(dāng)天伯南克并沒(méi)有對(duì)QE政策的變化做更多闡述，但從伯老這段講話中可以看出，其并未對(duì)QE政策的負(fù)面危害表示過(guò)分擔(dān)憂。此前，美聯(lián)儲(chǔ)官員威廉姆斯曾在本周表示，當(dāng)前諸如購(gòu)債這樣的寬松措施的效果的收益與風(fēng)險(xiǎn)之比狀況，并沒(méi)有常規(guī)性的利率升降措施那么明確，因而美聯(lián)儲(chǔ)在延續(xù)此類(lèi)措施時(shí)須小心行事。 　　 　　有分析師解讀指出，伯南克此番言論是想告訴市場(chǎng)，QE操作是把美國(guó)財(cái)政部的安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成銀行準(zhǔn)備金的安全資產(chǎn)。盡管資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)膨脹，但還不必過(guò)分擔(dān)憂。 　　 　　法國(guó)興業(yè)銀行(SocieteGenerale)駐紐約外匯策略師SebastienGaly表示，伯南克強(qiáng)調(diào)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致美元全線走軟。 　　 　　而隔夜除了伯南克講話流露出鴿派傾向外，美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要也同樣顯露了偏向鴿派的立場(chǎng)，這多多少少令市場(chǎng)有些意外。美聯(lián)儲(chǔ)公布6月份紀(jì)要整體偏向鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期晚。 　　 　　美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的6月會(huì)議記錄顯示，盡管美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)委員們就可能需要在短期內(nèi)開(kāi)始縮減經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模達(dá)成一致，但許多委員希望在開(kāi)始撤走刺激政策前，看到就業(yè)復(fù)蘇正穩(wěn)步展開(kāi)的更為確鑿的跡象。 　　 　　金融市場(chǎng)此前普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能從9月開(kāi)始縮減每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模，但會(huì)議記錄顯示，時(shí)間并不確定。 　　 　　會(huì)議記錄顯示：“幾位委員認(rèn)為，可能有必要在短期內(nèi)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模。很多委員指出，在放慢購(gòu)債步伐前，需要看到就業(yè)市場(chǎng)前景進(jìn)一步改善。多位委員指出，有關(guān)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐和組成的決定與決定聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)水準(zhǔn)不是一回事。此外，大約半數(shù)的委員指出在今年晚些時(shí)候結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃可能是合適的�！� 　　 　　他表示：“我們數(shù)學(xué)很好，但我們?nèi)匀徊恢�道許多、數(shù)位、大約半數(shù)加起來(lái)是如何等于100%的。美聯(lián)儲(chǔ)的委員會(huì)看起來(lái)已經(jīng)考慮了每一個(gè)可能的情景，但我們依然搞不清楚到底委員們?cè)谙胧裁�。�? 　　 　　從金融市場(chǎng)的反應(yīng)看，隔夜伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要的鴿派措辭，無(wú)疑令不少市場(chǎng)人士仿佛一夜回到了美聯(lián)儲(chǔ)6月決議之前。不過(guò)，其實(shí)投資者目前尚不必急于下定論，宣判近期“縮減QE”的死刑。隔夜伯老至少對(duì)縮減QE方面并沒(méi)有給出更多看法，而紀(jì)要本身也有其矛盾之處，某種意義上，縮減QE依然是大勢(shì)所趨。 　　 　　后市來(lái)看，伯南克接下來(lái)還將在7月17日出席美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)，并在7月18日出席參議院銀行委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)。這兩次證詞講話，仍可能受到市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注。