聶磊

期貨中國網(wǎng)私募排行榜simu.7hcn.com昵稱“海證投資磊磊”

江蘇常州人，現(xiàn)居江蘇蘇州。

7年期貨從業(yè)經(jīng)歷，海證投資董事、投資總監(jiān)。上海君數(shù)投資管理公司及旗下雷和投資管理中心，首席投資顧問。

擅長對沖套利交易，曾經(jīng)創(chuàng)造了2年從6萬到1000萬的交易記錄。

對期貨市場的理解是：大道至簡。

訪談精彩語錄：

發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)資金游戲，感覺比較刺激。

期貨交易說到底，還是概率和盈虧比的問題。

單邊投機(jī)是對價(jià)格走勢的判斷，雙邊套利是對差價(jià)走勢的判斷。

做套利的風(fēng)險(xiǎn)也是比較大的，但和單邊投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比還是要小很多。

從六萬做到一千萬確實(shí)是套利做出來的。

當(dāng)時(shí)我們的交易模式和傳統(tǒng)意義上的套利還是有一些區(qū)別，我們關(guān)注更多的是當(dāng)日盤面的一些波動(dòng)。

雖然對不合理的差價(jià)的把握也不是那么容易，但是相對比把握價(jià)格的高低要容易些。

套利的風(fēng)險(xiǎn)有：基本面變化的風(fēng)險(xiǎn)、資金拉動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、資金管理的風(fēng)險(xiǎn)。

很多人認(rèn)為做套利資金管理相對可以寬松一點(diǎn)，事實(shí)上很多人就倒霉在這上面。

虧損的經(jīng)歷，就像教訓(xùn)，血的代價(jià)一樣，會(huì)讓你總結(jié)出相對完善的風(fēng)控手段。盈利的經(jīng)驗(yàn)，就像是成功的喜悅一樣，它會(huì)使你在過程中間去總結(jié)盈利的模式。

風(fēng)控手段是防守，盈利模式是進(jìn)攻。

我們的交易風(fēng)格是在做好防守的情況下去爭取好的進(jìn)攻。

基本面看供需狀況、消費(fèi)庫存比、注冊倉單、隱性庫存、現(xiàn)貨報(bào)價(jià)、收儲、拋儲、持倉結(jié)構(gòu)等。

我們的技術(shù)分析大道至簡，現(xiàn)在貌似只看K線。

有時(shí)候我們技術(shù)面的入場點(diǎn)在做套利時(shí)可能會(huì)左側(cè)入場。

我們挑選的套利組合，如果按照我們設(shè)計(jì)的交易標(biāo)的，可能有三五十個(gè)，感覺哪個(gè)可以做就做哪個(gè)。

內(nèi)外盤套利按照我們的交易模式來說黃金時(shí)間已經(jīng)過了。

期現(xiàn)套利，我們下一步可能準(zhǔn)備去涉及。

日內(nèi)套利對沖，我們更多的是做高拋低吸的模式，隔夜更多的是做一些順勢的交易。

經(jīng)常出入金主要是銀行讓我們配合工作。

我們力爭做到的日內(nèi)倉位，在行情方方面面配合的情況下不超過75%，隔夜的倉位一般控制在30%以內(nèi)。

我覺得只要做細(xì)，回撤肯定是能控制好的。

我們選取的方式就是用降低收益率的代價(jià)來控制風(fēng)險(xiǎn)。

如果不出什么意外因素，應(yīng)該可以保持(絕大部分月份盈利)。

我們團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在有十二個(gè)人，分工上就是決策、交易、風(fēng)控、反饋。

一般情況下我們是盈利適度減倉，所以我們注定成不了明星。

如果是資產(chǎn)管理，我們首先認(rèn)同是肯定要團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，我覺得個(gè)人做資產(chǎn)管理是靠不住的。

第一，道德品質(zhì)，第二，踏實(shí)勤奮，第三創(chuàng)新精神。

我們現(xiàn)在一直在為管理多少目標(biāo)位的資金規(guī)模來考慮交易模式。

做資產(chǎn)管理講得實(shí)在一點(diǎn)，就是兩點(diǎn)，一個(gè)是名一個(gè)是利，把這兩個(gè)問題在核心團(tuán)隊(duì)成員中都解決好，才能夠持續(xù)的穩(wěn)固。

若要聯(lián)系海證投資磊磊-聶磊，與其開展大資金套利對沖方面的資產(chǎn)管理合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國1、聶磊先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您工作以來一直專職做期貨，您覺得期貨的哪些魅力吸引了您？

聶磊：最早的時(shí)候?qū)ζ谪洓]有很靠譜的認(rèn)識，也是歪打正著地進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。剛開始是從期貨公司的經(jīng)紀(jì)人做起，后來在具體的工作中發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)資金游戲，感覺比較刺激。資金的波動(dòng)，方方面面的東西，包括行業(yè)里一些同事的交流，都讓我覺得這里有一定的發(fā)展前景。而且那時(shí)在期貨公司也天天接受領(lǐng)導(dǎo)的洗腦，“我們期貨是一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)，以后的前景無限廣闊�！钡谝�、二年主要做期貨業(yè)務(wù)員、經(jīng)紀(jì)人，在過程中間也接觸了一些客戶，包括吳江的七都的一些客戶。接觸之后發(fā)現(xiàn)賺錢并不是那么好賺。后來可能因?yàn)槲覀兘佑|客戶的層次有所提升，當(dāng)我們跟在蘇州范圍的大型客戶做了一些接觸后，感觸頗多。2006、2007年資金量沒那么大，千萬級已經(jīng)算大客戶了。那時(shí)候我們還比較年輕，感覺鍛煉也挺大的。做期貨的第一年可能只是把它作為一個(gè)謀生的手段、工作來做，做了一兩年后發(fā)現(xiàn)，可以把它當(dāng)成事業(yè)來做。剛開始從事經(jīng)紀(jì)工作，然后在過程中琢磨一些交易方法。很多事情都是這樣的，隨著你對它琢磨越加深入，你對它的興趣也越大，慢慢地就覺得，這個(gè)東西還是很有魅力的。所以再做到第二、第三個(gè)年頭其它的工作都不會(huì)去做了，一直做到現(xiàn)在。

期貨中國2、您對期貨市場的理解是“大道至簡”，為什么您會(huì)用這四個(gè)字來形容？

聶磊：這跟多年的期貨交易有關(guān)，經(jīng)過屢敗屢戰(zhàn)，屢戰(zhàn)屢敗，總結(jié)出來的一些經(jīng)驗(yàn)。期貨交易說到底，還是概率和盈虧比的問題。實(shí)際上能否控制好概率和盈虧比，可能就是期貨盈利和虧損的根本區(qū)別點(diǎn)。行情判斷的準(zhǔn)確率，權(quán)威機(jī)構(gòu)都做過統(tǒng)計(jì)，準(zhǔn)確率高的也就只有六十幾，主要還是看勝算和盈虧比的合理把握�！按蟮乐梁啞钡牡览碚f到底就是合理地把握概率和盈虧比。

期貨中國3、進(jìn)入期貨市場后，您一開始就做雙邊套利還是也曾做過單邊投機(jī)？您覺得雙邊套利和單邊投機(jī)最大的區(qū)別是什么？

聶磊：一開始的時(shí)候單邊投機(jī)也做過。但那時(shí)候覺得做單邊投機(jī)的優(yōu)勢不是很明顯，也沒有形成一套完整的交易模式，所以賺賺虧虧，虧虧賺賺，最后只是打個(gè)平手。

雙邊套利和單邊投機(jī)最大的區(qū)別：單邊投機(jī)是對價(jià)格走勢的判斷，雙邊套利是對差價(jià)走勢的判斷。如果從風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，單邊投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)肯定要比雙邊套利的風(fēng)險(xiǎn)大很多。我們也有一個(gè)逐步接受的過程，以前從做單邊投機(jī)開始轉(zhuǎn)到做雙邊套利的時(shí)候，認(rèn)為套利的風(fēng)險(xiǎn)簡直可以忽略不計(jì)。再后來發(fā)現(xiàn)，套利要分析的東西是方方面面的，對套利的風(fēng)險(xiǎn)有了足夠的認(rèn)識和準(zhǔn)備。雖然我們現(xiàn)在認(rèn)為，做套利的風(fēng)險(xiǎn)也是比較大的，但和單邊投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比還是要小很多。當(dāng)然不排除，套利中間遇到一些逼倉行情，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能比單邊投機(jī)還要大。另外一點(diǎn)，從我們交易的過程中到現(xiàn)在，做雙邊套利和做單邊投機(jī)可能有一個(gè)很大的認(rèn)識誤區(qū)，很多人認(rèn)為，做雙邊套利風(fēng)險(xiǎn)小，單邊投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)大，在這種認(rèn)知下進(jìn)行操作，結(jié)果在做套利虧了大錢�，F(xiàn)在舉辦的各種實(shí)盤大賽，也有套利組，我們看了一下套利組的虧損概率可能比單邊還大，套利第一名、第二名的成績和單邊的第一名、第二名的成績沒法比，但有一點(diǎn)是可以肯定的，十個(gè)做套利，可能有八個(gè)是虧錢的。這有可能是因?yàn)楹芏喔呤譀]參加，但從參加的數(shù)據(jù)來看，我覺得很多人對套利風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識上還是有提升空間的。

期貨中國4、您曾經(jīng)創(chuàng)造了2年多從6萬到1000萬的交易記錄，這是什么時(shí)候發(fā)生的事？獲得這么高的收益，當(dāng)時(shí)用的應(yīng)該是單邊投機(jī)的交易模式吧？當(dāng)時(shí)獲得巨大收益的核心原因是什么？

聶磊：準(zhǔn)確的說是從十三萬虧到六萬，六萬再做到一千萬。十三萬做到六萬也是做套利虧掉的，是做橡膠套利和大豆兩把。而從六萬做到一千萬確實(shí)是套利做出來的，很多人覺得有點(diǎn)不可思議。時(shí)間主要是08、09、10三年時(shí)間，08年主要還是奠定基礎(chǔ)階段，如果把資金曲線拉出來，09、10年屬于快速發(fā)展階段。當(dāng)時(shí)取得巨大收益的核心原因（這就跟做實(shí)體、實(shí)業(yè)一樣），我們的交易模式，在當(dāng)時(shí)的情況下，算比較超前，所以能取得相對比較好的收獲。當(dāng)時(shí)我們的交易模式和傳統(tǒng)意義上的套利還是有一些區(qū)別，我們關(guān)注更多的是當(dāng)日盤面的一些波動(dòng)，正好09年、10年是屬于期貨市場資金快速涌入的時(shí)候，它日內(nèi)的一些行情波動(dòng)率也比較大。

期貨中國5、您表示您在期貨市場中最想賺的那部分錢是“不合理差價(jià)”，這是否是您專注做套利的原因之一？除了這個(gè)因素之外，請問是否還有其它的原因？

聶磊：捕捉不合理的差價(jià)是專注做套利的原因，這是肯定的。我覺得，對價(jià)格高低的把握非常困難，雖然對不合理的差價(jià)的把握也不是那么容易，但是相對比把握價(jià)格的高低要容易些，也就是通常說的更好駕馭一些，這就是專注做套利的原因。除了這個(gè)原因之外，我覺得這和做實(shí)體是一樣的，還是要做自己熟悉的東西，不熟悉的東西，雖然看到人家也賺了很多錢，但如果自己不具備能力，可能做下來也不見得會(huì)有好的結(jié)果。我們做套利做了這么多年，相對而言方方面面的東西考慮得更加全面一些，因此也一直從事套利交易，希望在套利這個(gè)領(lǐng)域，成為一個(gè)相對專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)。

期貨中國6、雖然套利是低風(fēng)險(xiǎn)的交易，但依然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，那么您覺得套利交易的風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些？同時(shí)應(yīng)該如何去應(yīng)對和控制這些風(fēng)險(xiǎn)？

聶磊：套利風(fēng)險(xiǎn)主要跟套利交易的標(biāo)的有一定關(guān)系，假如做股指、銅或有色，如果做正向可能持有成本作為一個(gè)根本點(diǎn)，如果反向的話，可能跟一些資金面分析有關(guān)，如果我們做一些商品，中間的風(fēng)險(xiǎn)還是很多的，而且有的時(shí)候深不可測，可能會(huì)非常大。具體地講，在套利過程中可能因?yàn)橐恍┗�本面因素的變化，比如國家的收儲政策、拋儲政策突然出來，對某個(gè)月形成了巨大的價(jià)格支撐、或者巨大的價(jià)格打壓，落實(shí)到合約上，差價(jià)會(huì)出現(xiàn)快速的變化，如果有人方向看反了，他的虧損可能相當(dāng)大。我們做到現(xiàn)在，感覺鄭州交易所的很多品種做套利很有可能會(huì)爆倉。這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是資金面的拉動(dòng)，這也可能是導(dǎo)致套利發(fā)生虧損的重要原因。目前我們講操作，都會(huì)說基本面結(jié)合技術(shù)面，但是作為普通交易者，對基本面的掌握相當(dāng)薄弱，信息也是不對稱的，往往做進(jìn)去以后，遇到有些相對大的資金去朝你的反向拉，如果倉位過重，很有可能會(huì)在你還沒有取得利潤的時(shí)候已經(jīng)被出局了，也就是死在黎明前。所以資金面的拉動(dòng)，也是套利交易中的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。再延伸出來，做套利還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是資金管理的風(fēng)險(xiǎn)。很多人認(rèn)為做套利資金管理相對可以寬松一點(diǎn)，事實(shí)上很多人就倒霉在這上面。如何應(yīng)對和控制這些風(fēng)險(xiǎn)，我覺得這應(yīng)該不是一個(gè)技術(shù)問題，技術(shù)上解決不了。像我們有一個(gè)最大止損線，這個(gè)最大止損線不是由我們決策人員去決定的，流程上我們有風(fēng)控人員會(huì)去做。操盤人員感覺不對的時(shí)候允許提前止損，如果到了最大止損線這個(gè)位置仍舊沒有止損，我們的風(fēng)控人員會(huì)把它止損掉。這個(gè)東西不需要商量，不能討價(jià)還價(jià)，操盤人員肯定會(huì)論證對自己持倉方向一致的理由，往往這個(gè)時(shí)候就會(huì)出問題。應(yīng)對和控制這些風(fēng)險(xiǎn)，最后要有一道防線，如果能堅(jiān)持做好，不說賺多少錢，至少可以不虧錢。

期貨中國7、您在做套利期間是否有過較大的虧損？如果有，是因?yàn)樾星榈脑�因還是人為的因素造成的？

聶磊：出現(xiàn)過，就是剛才提到的十三萬虧損到六萬，應(yīng)該算較大的虧損了。這肯定是行情原因加人為原因造成的。如果行情原因判斷對，肯定不會(huì)發(fā)生虧損。一開始行情判斷錯(cuò)了，人為原因就是沒有及時(shí)止損，一路扛就會(huì)發(fā)生比較大的虧損。行情判斷錯(cuò)是第一步，第二步就是人為原因沒有及時(shí)采取措施。

期貨中國8、就您看來，盈利的交易經(jīng)驗(yàn)與虧損的交易經(jīng)歷相比較，哪個(gè)對您的交易水平的提高更有用？

聶磊：如果講“更”的話，其實(shí)也蠻難回答的。我覺得虧損和盈利對自己交易水平的提高都很重要，而且往往是不同層面的。虧損的經(jīng)歷，就像教訓(xùn)，血的代價(jià)一樣，會(huì)讓你總結(jié)出相對完善的風(fēng)控手段。盈利的經(jīng)驗(yàn)，就像是成功的喜悅一樣，它會(huì)使你在過程中間去總結(jié)盈利的模式。至于對交易水平的提高，風(fēng)控手段是防守，盈利模式是進(jìn)攻，所以我覺得都很重要。而防守肯定是第一步，首先肯定要先做好防守，我們的交易風(fēng)格是在做好防守的情況下去爭取好的進(jìn)攻。

期貨中國9、您在分析一個(gè)套利機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)運(yùn)用基本面結(jié)合技術(shù)面的分析方法，為什么您會(huì)選擇基本面結(jié)合技術(shù)面的分析方法？您是否也有研究過數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利？

聶磊：落實(shí)到根本點(diǎn)還是現(xiàn)在討論的程序化交易跟主觀交易的問題。程序化交易包括上面所說的數(shù)理統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)過往的價(jià)差、回歸，說難聽點(diǎn)，是個(gè)人都可以做。但是為什么最后很難盈利，這可能就是與程序化交易和主觀交易一樣，它不是簡單的技術(shù)問題能解決的事情。技術(shù)面結(jié)合基本面的一個(gè)好處，就是每年可能回想起過往的一個(gè)歷史差價(jià)，比如到了某個(gè)高點(diǎn)，如果到了這個(gè)高點(diǎn)一定去空它，或者到了這個(gè)低點(diǎn)一定去買它的話，風(fēng)險(xiǎn)也蠻大的，因?yàn)樗�每年基本面的情況是完全不一樣的。像以前，我記得棉花的跨月價(jià)差，到過六千多，即如果單純的把六千多用數(shù)理統(tǒng)計(jì)給拎出來，我覺得不具備太多的意義。第一，正常的情況下，接下來的三年、五年都不太可能出現(xiàn)這樣的差價(jià)，那這個(gè)六千如何去參照，如果把它作為一個(gè)高拋的依據(jù)，那我這三五年可以休息了。在07年的時(shí)候，橡膠正向價(jià)差的也到過負(fù)五千左右，如果把它作為一個(gè)低點(diǎn)，也是一樣三五年可以休息了。所以我們采取基本面跟技術(shù)面結(jié)合的交易方式，肯定是認(rèn)為不同階段的行情相當(dāng)復(fù)雜，至于數(shù)理統(tǒng)計(jì)我們也不是說不用，把它結(jié)合起來用，作為一個(gè)輔助性的工具。我們這個(gè)行業(yè)也在大力討論程序化到底是怎么個(gè)用法，我的觀點(diǎn)是肯定有它的作用，但如果純粹依靠程序化，它可能會(huì)取得一個(gè)相對比較好的效果，但是會(huì)取得多好多優(yōu)的效果，我不是很看好，應(yīng)該需要主客觀相結(jié)合。

期貨中國10、您在關(guān)注基本面時(shí)主要關(guān)注哪些信息？這些信息來源于哪里？技術(shù)分析主要看哪些指標(biāo)、形態(tài)或量能變化？

聶磊：我們關(guān)注的根本點(diǎn)就是供需狀況，消費(fèi)庫存比，另外一個(gè)，看交易所的注冊倉單，還有一些隱性庫存之類的東西，還有現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，再有就是目前政策面的一些政策，尤其是每年的收儲、拋儲的價(jià)格，還有持倉結(jié)構(gòu)（把它放在技術(shù)面更合理些，但這個(gè)東西有一定爭議，我們把它放在短期基本面）。這些信息的獲取，我們一般會(huì)看交易所網(wǎng)站，同時(shí)因?yàn)槲覀兣c期貨公司合作，他們各個(gè)研究所給我們提供一些信息，我們自己也購買了類似于天下糧倉、布瑞克農(nóng)業(yè)等相關(guān)的一些咨詢商的信息。我們的技術(shù)分析大道至簡，現(xiàn)在貌似只看K線，其它東西都不大看。

期貨中國11、在您的具體交易中，您是如何將基本面和技術(shù)面結(jié)合在一起的?

聶磊：就是基本面判斷方向，技術(shù)面找入場點(diǎn)。有時(shí)候我們技術(shù)面的入場點(diǎn)在做套利時(shí)可能會(huì)左側(cè)入場，也不見得是右側(cè)入場。

期貨中國12、我們發(fā)現(xiàn)您在期貨中國網(wǎng)私募排行榜注冊的賬戶“海證投資磊磊”做過大豆、豆油、豆粕、菜籽油、菜籽粕、白銀、黃金、螺紋鋼、玻璃、焦炭、塑料、橡膠、PTA、PVC、股指、棉花、白糖等17個(gè)品種，您在做套利對沖時(shí)，一個(gè)階段里如何選擇主要交易的品種？您是不是以跨品種套利對沖為主？

聶磊：如何選擇主要交易品種，這和大多數(shù)交易員一樣，哪些品種做得順，能賺錢，就做這些品種。前期有些組合可能會(huì)先試單，試單之后感覺有利潤可做，就會(huì)多做一點(diǎn)，如果試試感覺很不順，會(huì)虧錢，那就不做。

關(guān)于是不是以跨品種套利對沖為主，其實(shí)我們現(xiàn)在都做，也沒有以哪個(gè)為主。我們挑選的套利組合，如果按照我們設(shè)計(jì)的交易標(biāo)的，可能有三五十個(gè)，感覺哪個(gè)可以做就做哪個(gè)。大概就分為，比如大連、鄭州、上海，一個(gè)品種有三個(gè)主力合約，那它可能就有三個(gè)組合，比如91、15、95，所以說三五十個(gè)交易標(biāo)的是可以挑出來的，就是跨合約、跨品種。如果再仔細(xì)分，按照我們做投顧的基金專戶，甚至可以分到八十到一百個(gè)，這就分得非常細(xì)了，但有沒有意義，則另外一回事了。我們做自己感覺有機(jī)會(huì)的，單我們感覺有機(jī)會(huì)的時(shí)候，人家可能不一定覺得有機(jī)會(huì)。

期貨中國13、我們發(fā)現(xiàn)您的操作以油脂類品種為主，為什么主要選擇這類品種？

聶磊：主要是這些品種做的比較順，而且還有一個(gè)就是成交量等方面也配合。

期貨中國：可能大連的品種特別是油脂類的品種，現(xiàn)貨商和機(jī)構(gòu)參與比較多一點(diǎn)，所以它不合理價(jià)差回歸的概率會(huì)比較大一點(diǎn)。而像玻璃這樣的，如果都是散戶或者投機(jī)者在做的話，即使出現(xiàn)一些不合理，不回歸，它繼續(xù)不合理，亂來可能性會(huì)大一點(diǎn)。

聶磊：有這種因素，某些鄭州品種出現(xiàn)亂來的概率會(huì)比較大。

期貨中國14、另外，您有沒有涉足內(nèi)外盤跨市場套利？有沒有做期現(xiàn)套利？

聶磊：內(nèi)外盤套利，我們11年的時(shí)候，簡單涉足過。為什么后來沒有一直做下去？因?yàn)橛^察過以后，我們覺得內(nèi)外盤套利按照我們的交易模式來說黃金時(shí)間已經(jīng)過了，再加上精力等方方面面的因素，后來也沒有去做。期現(xiàn)套利，我們下一步可能準(zhǔn)備去涉及，因?yàn)楝F(xiàn)在期貨公司有風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等相關(guān)的業(yè)務(wù)，我們一直想做，但是目前國內(nèi)期貨市場的現(xiàn)貨交割方面還是存在很大的問題，一直不是很完善，所以接下來，如果有期貨公司這種主體能把它推動(dòng)以及完善以后，我們可能會(huì)去做。

期貨中國15、就您看來，金融期貨的套利空間和商品期貨相比，哪一個(gè)產(chǎn)生的收益可能更大？

聶磊：肯定是商品期貨的套利收益可能性更大。現(xiàn)在的金融期貨只有股指，股指如果單純做套利，不管是期現(xiàn)套利，還是跨期套利，還是交割式套利，還是阿爾法收益，現(xiàn)在能夠做到年化10%已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。商品收益大但風(fēng)險(xiǎn)收益完全不一樣，商品的套利風(fēng)險(xiǎn)更大，做金融期貨的套利，只要有一套相對科學(xué)的體系，回撤控制在5%以內(nèi)，一點(diǎn)問題都沒有，但是它對應(yīng)的收益率，如果能夠做到10%以上是一件相當(dāng)困難事情，而商品期貨風(fēng)險(xiǎn)收益比如果控制不好的人，可能會(huì)爆倉，控制好的人，收益率五十或者一百都有可能，所以風(fēng)險(xiǎn)收益比完全不一樣。

期貨中國16、您覺得金融期貨的套利和商品期貨的套利相比較，它們之間的差別是什么？

聶磊：風(fēng)險(xiǎn)收益比不一樣是金融期貨的套利和商品期貨的套利的差別之一。其它的差別比如資金承載量也會(huì)有差異。如果把金融期貨的各種套利都用上，那肯定金融期貨的容量大。還有一個(gè)規(guī)范性的問題，相對來說，金融期貨的規(guī)范性高一些，規(guī)范性高也就意味著機(jī)會(huì)少。

期貨中國17、從交易周期長短的角度來看，單邊投機(jī)可分為日內(nèi)短線、隔夜波段、中長線等，套利是否也有類似的分法？您主要以哪個(gè)或哪幾個(gè)周期為主？

聶磊：我們原來是以日內(nèi)短線為主，但因?yàn)橘Y金量等方方面面一系列原因，現(xiàn)在各個(gè)周期都有，資金承載量是一個(gè)主要原因。

期貨中國18、截止到2013年7月12日，“海證投資磊磊”這個(gè)賬戶凈利潤282萬，手續(xù)費(fèi)109萬，可見您也有不少日內(nèi)操作？這些日內(nèi)操作都是套利對沖的單子嗎？您日內(nèi)主要做操作哪幾個(gè)品種？一般一天做多少個(gè)來回？

聶磊：基本上可以說所有的單子都是套利對沖，沒有單邊的單子在做。282萬利潤，109萬手續(xù)費(fèi)，這也是我一直關(guān)注期貨日報(bào)上實(shí)盤大賽發(fā)現(xiàn)的一個(gè)問題，期貨日報(bào)上一個(gè)參賽選手總虧損是2.9億，手續(xù)費(fèi)3.3億，事實(shí)上他們總共賺了4千萬。我們也是有一樣的問題，這么多年，我估計(jì)手續(xù)費(fèi)也交了有小幾千萬。不過你既然要參與這個(gè)游戲，肯定要服從游戲規(guī)則。對于手續(xù)費(fèi)問題，我覺得中國期貨的手續(xù)費(fèi)還是相對偏高的。

我們當(dāng)天關(guān)注的品種，一般在五個(gè)以內(nèi)，至于一天操作多少個(gè)來回，則要看行情，如果行情波動(dòng)配合，多的時(shí)候可能十個(gè)以上來回，少的時(shí)候，一個(gè)來回估計(jì)也夠嗆。

期貨中國19、就您看來，日內(nèi)套利對沖的模式和隔夜套利對沖的模式最大的差別體現(xiàn)在哪些方面？投資者做日內(nèi)套利對沖需要注意哪些方面？

聶磊：如果就我們的交易模式而言，日內(nèi)套利對沖，我們更多的是做高拋低吸的模式，隔夜更多的是做一些順勢的交易。這個(gè)僅指我們的交易模式，可能不同的人有不同的理解。

投資者做日內(nèi)套利對沖需要注意的問題：第一點(diǎn)盤前準(zhǔn)備工作肯定要做好，準(zhǔn)備工作包含大致哪些品種可以交易，建倉怎么建，是一筆投下去，還是分兩步、分三步，做兩個(gè)品種還是三個(gè)品種，或者幾個(gè)品種都做，這些都做一個(gè)計(jì)劃；第二點(diǎn)，如果你純粹地做日內(nèi)交易，肯定要有一個(gè)最后的一道防線，有一個(gè)止損線，如果當(dāng)日虧了多少錢，要終止。這幾點(diǎn)做好了以后，至少可以不會(huì)虧錢，只是賺多賺少的問題了。

期貨中國20、“海證投資磊磊”這個(gè)賬戶有經(jīng)常出入金的習(xí)慣，您為什么經(jīng)常出入金？這對您的交易有什么影響？

聶磊：經(jīng)常出入金主要是銀行讓我們配合工作，沒有其他原因。這不會(huì)影響交易，出金肯定是在當(dāng)天收盤后，不是為了出金而出金，就是當(dāng)天可用余額有多少，我們就出多少。因?yàn)殂y行讓我們幫忙做隔夜。當(dāng)然也有基本前提，就是我們八點(diǎn)半左右，如果發(fā)生一次錢轉(zhuǎn)不回期貨賬戶，我們肯定就不會(huì)再做了。

期貨中國21、您在做套利的過程中，日內(nèi)的倉位一般控制在多少？隔夜的倉位一般控制在多少？

聶磊：我們力爭做到，具體當(dāng)時(shí)有沒有做到，還會(huì)根據(jù)行情有一些區(qū)別，我們力爭做到的日內(nèi)倉位，在行情方方面面配合的情況下不超過75%，隔夜的倉位一般控制在30%以內(nèi)，這樣我們后面的交易會(huì)如期完成，但如果超過30%，說明有些交易沒有達(dá)到我們的預(yù)期，多了一些隔夜但。沒有達(dá)到預(yù)期有的可能就是被套牢了，有的可能沒有達(dá)到我們的盈利位。

期貨中國22、這個(gè)賬戶最大回撤只有2.79%，請問在這個(gè)賬戶的操作過程中您是如何把回撤率控制在如此之低的水平的？

聶磊：我覺得只要去做，完全不是一件難事。我們原先是從期貨公司出來的，對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識得比較深刻，而有些客戶壓根對這些問題都沒有想好，那他的回撤率可能要到50%上，甚至100%。打個(gè)比方，把一百萬分成一百份，就一萬，你把一萬爆掉，也就是百分之一，我覺得只要做細(xì)，回撤肯定是能控制好的。當(dāng)然這樣做意味著要以降低收益率為代價(jià)，因?yàn)榘凑瘴覀兊慕灰啄Ｊ剑�如果是把回撤率放大，收益率�?yīng)該會(huì)提高。但現(xiàn)在我們選取的方式就是用降低收益率的代價(jià)來控制風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國23、我們還發(fā)現(xiàn)“海證投資磊磊”這個(gè)賬戶自2012年9月以來，除了2012年12月以外，其他月份都是盈利的。請問，您覺得自己幾乎每個(gè)月都實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵是什么？

聶磊：關(guān)鍵點(diǎn)還是大道至簡的原理，勝算和盈虧比。按照我們展示的賬戶八百萬左右，如果某筆交易一下子虧掉五十萬，我估計(jì)當(dāng)月想賺錢的可能性就不大了，所以關(guān)鍵是把勝算和盈虧比控制好。

期貨中國24、就您看來，您以后能否延續(xù)絕大部分月份保持盈利的狀態(tài)？為什么？

聶磊：如果不出什么意外因素，應(yīng)該可以保持。意外因素就是按照我們的一個(gè)判斷，老出現(xiàn)我們判斷以外的極端行情，一個(gè)月出現(xiàn)幾次，肯定賺不到錢了。因?yàn)槲覀儽旧碜龅帽容^細(xì)，同時(shí)風(fēng)控流程各方面也做了一些防守手段，相對來說就是做了幾條后路。

期貨中國25、就您的交易模式而言，您覺得多少量的資金適合用套利對沖的模式來投資期貨？

聶磊：即使不涉及到期現(xiàn)套利的話，三個(gè)億以內(nèi)應(yīng)該沒問題，目前管理的資金兩個(gè)億不到。

期貨中國26、海證投資目前專業(yè)的套利團(tuán)隊(duì)有多少人？各自的分工是如何安排的？

聶磊：我們團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在有十二個(gè)人，分工上就是決策、交易、風(fēng)控、反饋。決策方面，我們會(huì)把大的游戲規(guī)則，包括一些大的、方向性的交易策略，首先進(jìn)行一些布局；交易層面可能落實(shí)到具體的交易策略，然后進(jìn)行執(zhí)行；另外就是有風(fēng)控，如果執(zhí)行過程中出現(xiàn)虧損的單子要有防御措施；再有一個(gè)反饋，我們基本上以周為單位進(jìn)行總結(jié)反饋，這需要相關(guān)的工作人員做一些總結(jié)性的報(bào)告。

期貨中國27、在海證投資里，對一個(gè)套利機(jī)會(huì)的研判和研究，主要是通過團(tuán)隊(duì)分析研究還是您個(gè)人分析研判？

聶磊：這和具體交易的模式有關(guān)。因?yàn)槟銊偛耪f有日內(nèi)、隔夜、長周期，日內(nèi)的套利機(jī)會(huì)基本上還是以個(gè)人研判為主，因?yàn)槿绻�日�?nèi)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，再討論一下，機(jī)會(huì)可能就沒有了。隔夜或者中期的操作策略，基本上要做一些團(tuán)隊(duì)的分析，形成一個(gè)完整的報(bào)告才能進(jìn)行操作。

期貨中國28、一筆交易的進(jìn)場、出場、加倉、減倉，這些具體操作的決策機(jī)制和執(zhí)行機(jī)制是怎樣的？

聶磊：隔夜方面，我們一般都是在事前做好計(jì)劃。如果利潤最大化，可能要盈利加倉，但是我們從來不這樣做。一般情況下我們是盈利適度減倉，所以我們注定成不了明星。盈利加倉這種情況我們以前也嘗試過，一般我們平著去做，或者是金字塔型的，感覺盈利多了以后少加一點(diǎn)，肯定不可能倒金字塔，或者平的去加。決策機(jī)制和執(zhí)行機(jī)制，一般都是事前做好。日內(nèi)方面，更多地是交易員盤中發(fā)揮，入場他根據(jù)自己的判斷，出場肯定是止盈和止損，止盈由交易員完成，如果萬一達(dá)到止損，那就是我們的風(fēng)控人員完成，風(fēng)控人員實(shí)時(shí)監(jiān)控。加倉和減倉，如果日內(nèi)的角度來講，他都是由交易員完成的，我們只把控一個(gè)止損離場。止損離場就相當(dāng)于由第三方完成。我們的利潤可能來自于日內(nèi)多一些，當(dāng)然要看不同的賬戶，如果按照我們展示的賬戶是日內(nèi)多一些。

期貨中國29、國債期貨交易已經(jīng)獲批，目前正在準(zhǔn)備各項(xiàng)上市前的工作，國債期貨上市之后，您是否考慮參與交易？

聶磊：我們應(yīng)該會(huì)去做一些，前期可能會(huì)少量參與。按照股指的經(jīng)驗(yàn)，前期套利機(jī)會(huì)比較多，到后期可能基本上沒有太好機(jī)會(huì)了。

期貨中國30、期貨資產(chǎn)管理時(shí)代已經(jīng)到來，您覺得需要具備哪些素質(zhì)和能力的個(gè)人或團(tuán)隊(duì)才能夠在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代繼續(xù)勝出？

聶磊：如果是資產(chǎn)管理，我們首先認(rèn)同是肯定要團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，我覺得個(gè)人做資產(chǎn)管理是靠不住的。第一點(diǎn)作為團(tuán)隊(duì)，道德品質(zhì)應(yīng)該是第一位的。如果交易團(tuán)隊(duì)的核心人員，他本身的人品沒有過關(guān)的話，他做資產(chǎn)管理是害人害己，而且行業(yè)里面經(jīng)常講李鬼也很多，所以直接導(dǎo)致很多情況下，李逵也成為李鬼，李鬼也是李鬼 。資產(chǎn)管理或者操盤，要想長久的發(fā)展，人品、道德品質(zhì)肯定是第一位的。第二，這個(gè)團(tuán)隊(duì)要踏實(shí)勤奮。我覺得做交易這個(gè)事情，可能很多認(rèn)為很簡單，鍵盤上下下單。以前聽他們說過，講得很有道理，就跟農(nóng)民播種種菜一樣，你需要一點(diǎn)點(diǎn)耕耘，所以肯定要勤奮，把很多基本的工作做好、做細(xì)。第三，一個(gè)團(tuán)隊(duì)始終要有創(chuàng)新精神。我們交易的市場是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過程，一直是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過程，不同時(shí)期表現(xiàn)得不一樣。如果千篇一律地去做，肯定要被淘汰，所以要始終保持一個(gè)創(chuàng)新的精神，能夠善于吸收先進(jìn)的、合理的東西來完善自己的交易模式。第四點(diǎn)，既然選擇團(tuán)隊(duì)，要有團(tuán)隊(duì)配合、融合意識。做交易需要有天賦、有能力的人去做進(jìn)攻方面的東西，但是如果要取得長期穩(wěn)健的發(fā)展，還是要有整個(gè)團(tuán)隊(duì)的配合，這樣才能夠不斷地做強(qiáng)做大。前段時(shí)間我看的期貨資管網(wǎng)去做了一個(gè)期貨私募現(xiàn)狀的調(diào)查報(bào)告，上面說到為什么中國的私募沒有做大，就是沒有團(tuán)隊(duì)，我覺得非常正確。期貨圈內(nèi)我們也認(rèn)識不少人，很多人沒做大，就是自己一臺電腦一個(gè)包，他肯定會(huì)存在問題。凱豐、敦和、混沌，目前來說行業(yè)內(nèi)算做得比較大的，基本是公司化運(yùn)行的，如果單個(gè)個(gè)人的話，除非就是天才型人物，不然肯定要被滅掉。

期貨中國31、同時(shí)在期貨資產(chǎn)管理的新環(huán)境中，您對自己的期貨事業(yè)有沒有新的規(guī)劃？

聶磊：我的理解是在資管的新環(huán)境中政策配套方面發(fā)生了很大的變化。期貨公司具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，基金相關(guān)的法律、法規(guī)配合了期貨管理的業(yè)務(wù)。

我們現(xiàn)在做的第一點(diǎn)就是按照我們的方法，先規(guī)劃資金容量的問題來達(dá)到我們預(yù)期的資產(chǎn)管理規(guī)模。如果做資產(chǎn)管理，同時(shí)要在行業(yè)內(nèi)做得有一定成果，如果只管理一千萬或者兩千萬，永遠(yuǎn)只是被邊緣化，肯定要有一定的資金規(guī)模。我們現(xiàn)在一直在為管理多少目標(biāo)位的資金規(guī)模來考慮交易模式，這個(gè)是一直在規(guī)劃的事情。

第二，我們以什么樣的點(diǎn)去完成這個(gè)目標(biāo)，首先作為我們這個(gè)公司，就是抓住了新的法律法規(guī)出臺，現(xiàn)在一直在運(yùn)作基金專戶，可能是完成資金規(guī)劃這個(gè)目標(biāo)的主要手段。因?yàn)樗�相對來說比較規(guī)范，以前做地下私募或者和個(gè)人客戶一個(gè)一個(gè)打交道，接觸之后，感覺方方面面都不如基金專戶規(guī)范。為了完成這個(gè)目標(biāo)，我們與相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)基本上也把渠道也建立起來了。

第三，我們不斷地在打造和完善我們的團(tuán)隊(duì)。我們現(xiàn)在一直通過外部的交流或者內(nèi)部的交流，制定和完善我們的績效考核制度。這就像我上學(xué)的時(shí)候，組過的樂隊(duì)一樣，好多樂隊(duì)后來都分掉了，往往是在輝煌的時(shí)候分掉的，這可能和績效考核等方方面面的因素聯(lián)系在一起。所以我們在規(guī)劃中也把這個(gè)看得很重，希望能夠把績效考核理順的情況下取得長期的發(fā)展。做資產(chǎn)管理講得實(shí)在一點(diǎn)，就是兩點(diǎn)，一個(gè)是名一個(gè)是利，把這兩個(gè)問題在核心團(tuán)隊(duì)成員中都解決好，才能夠持續(xù)的穩(wěn)固。

第四，我們下一步同時(shí)也要做好期現(xiàn)套利。下一步可能要把我們目前各個(gè)交易品種的現(xiàn)貨渠道慢慢打通、加強(qiáng)。我們講的基本面分析，將二手資料盡量能夠轉(zhuǎn)化為一手資料來提高我們對行情判定的準(zhǔn)確率，同時(shí)也可能提高資金的承載率。

www.7hcn.com期貨中國網(wǎng)
2013-7-17