央行昨日公布的上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣M2同比增長17.06%，比5月末高0.32個百分點(diǎn)；狹義貨幣M1同比增長20.92%，比上月末高1.64個百分點(diǎn)，均出現(xiàn)反彈。對此，專家表示，貨幣供應(yīng)量增速的全面加快，預(yù)示著我國宏觀經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險正在進(jìn)一步加大。在此情形下，國家應(yīng)盡快出臺貨幣政策和財(cái)政政策搭配的“組合拳”進(jìn)行調(diào)控。
經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險進(jìn)一步加大

　　中國建設(shè)銀行研究部高級經(jīng)理趙慶明向記者分析，從M2的數(shù)據(jù)來看，其回升的主要原因來自兩方面，一是6月貿(mào)易順差（269億美元）再創(chuàng)歷史新高，從而使央行被動向銀行體系注入大量的基礎(chǔ)貨幣；另一方面，6月央行減小了公開市場操作力度。在大量央票到期的同時，新發(fā)行央票規(guī)模較小，這也支持了M2的增加。此外，存款向股市分流減速也是原因之一。

　　“從M1的回升來看，企業(yè)的活期存款增加，也表明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動也正進(jìn)一步趨于活躍�！碧祉�(xiàng)投顧首席金融分析師石磊表示。他預(yù)計(jì)，在M1、M2全面回升，6月份新增貸款4515億元，相比5月份大幅反彈的情況下，6月份的固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值也會進(jìn)一步創(chuàng)出新高，經(jīng)濟(jì)由偏快向過熱轉(zhuǎn)化的風(fēng)險正進(jìn)一步加大。

　　另外，M2的回升也預(yù)示著銀行體系的流動性進(jìn)一步充裕。此前，由于多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行的超額準(zhǔn)備金率正逐漸降低。在最近的一次（上月15日）上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率后，一些銀行已經(jīng)開始感到資金吃緊。趙慶明分析這或許也是央行6月減少公開市場操作力度的一個重要原因。

　　從外貿(mào)順差來看，由于出口退稅政策的影響，許多出口企業(yè)趕在7月前突擊出口，導(dǎo)致貿(mào)易順差增長比較大。接下來幾個月，外貿(mào)順差的規(guī)模有望出現(xiàn)回落，這些都會促使M2在未來可能出現(xiàn)回落。因此，趙慶明認(rèn)為，對于銀行體系流動性過剩（可貸資金過多）的問題不用過度擔(dān)心。

　　可能出臺調(diào)控“組合拳”

　　對于新增流動性，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為可綜合采用發(fā)行央票和特別國債等方式來繼續(xù)進(jìn)行對沖。不過從整個經(jīng)濟(jì)體系的角度來看，趙慶明認(rèn)為，由于6月份的貸款數(shù)據(jù)和M2都比較高，央行近期采取加息的可能性都還是存在。不過，他認(rèn)為，與加息相比，由于我國企業(yè)對利率敏感性不強(qiáng)，而零售貸款比較強(qiáng)，加息反而會影響到消費(fèi)的增長。與之相比，減免利息稅的政策可能會被優(yōu)先采用。

　　石磊也表示，政府在接下來的調(diào)控中，將會更多地采取貨幣政策和財(cái)政政策搭配的“組合拳”模式。這兩者之中，財(cái)政政策將會被置于更加優(yōu)先的位置�！氨热缯�府可以對視某些行業(yè)的出口情況，進(jìn)一步降低退稅的幅度，這樣可以達(dá)到精確調(diào)控的目的。”石磊說。

　　另外由于利息稅之前全國人大常委會已將減免的權(quán)力賦予國務(wù)院，因此也有可能在近期的政策調(diào)控中被優(yōu)先采用。不過他認(rèn)為，由于下周有關(guān)CPI、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)才能公布，因此本周仍可能處于政策真空期。不過調(diào)控政策的步伐已經(jīng)越來越近。

　　高額外匯儲備能否下行

　　央行數(shù)據(jù)顯示，到今年6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41．6%。

　　今年6月底，為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，財(cái)政部已獲得全國人大常委會授權(quán)批準(zhǔn)，擬發(fā)行1．55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯。另外，6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議再次提出要努力緩解流動性過剩矛盾。綜合運(yùn)用金融、財(cái)稅等手段，引導(dǎo)和調(diào)控資金流動。拓寬外匯使用和資本流出渠道。

　　為減少不斷激增的貿(mào)易順差，財(cái)政部也已宣布，自7月1日起調(diào)整2831項(xiàng)商品的出口退稅政策。其中，取消500多項(xiàng)高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品出口退稅，降低2200多項(xiàng)容易引起貿(mào)易摩擦的商品出口退稅率。

　　在多方措施出臺后，當(dāng)前市場對中國外匯儲備增長勢頭是否放緩已高度關(guān)注。專家表示，目前外匯投資公司剛剛起步，宏觀調(diào)控政策也存在一定的時滯性，如果宏觀政策效果到位，進(jìn)口增速能夠加快，今年底或明年初，外匯儲備總量有可能下行。

　　相關(guān)分析

　　CPI數(shù)據(jù)牽動加息預(yù)期

　　盡管加息之劍尤懸頭頂，但6月份CPI數(shù)據(jù)的預(yù)警讓外界普遍認(rèn)為，加息之日為期不遠(yuǎn)。

　　近日，國家發(fā)改委價格司負(fù)責(zé)人表示，由于價格上漲具有一定慣性，初步預(yù)計(jì)今年上半年CPI總水平漲幅將達(dá)到3%，全年漲幅可能高于3%。同樣，外界普遍預(yù)測，6月份CPI漲幅可能超過4%。日前，中行全球金融市場部對外發(fā)布的報告預(yù)計(jì)，今年下半年，央行還有1至2次小幅加息的可能，最早的加息時間可能在7月份，同時財(cái)政部也有取消或減免利息稅加以配合的可能。

　　CPI數(shù)據(jù)下周出爐

　　廣州證券分析師張光偉認(rèn)為，由于6月份消費(fèi)物價指數(shù)的明顯上漲給貨幣政策部門造成的壓力，貨幣政策可能有一定動作。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的日程安排，7月18日，將召開上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會，屆時將公布上半年CPI增長情況，一天之后，也就是7月19日將公布6月份的消費(fèi)價格情況。換句話說，上半年和6月份CPI指數(shù)“破位”的信息會在這兩天公布出來。屆時，央行應(yīng)該對上述兩個數(shù)據(jù)有所反應(yīng)。廣東某商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人認(rèn)為，只要6月份CP再度超過3%，加息的可能性就會比較大。

　　外界普遍認(rèn)為，政府不僅會加息，還會伴隨財(cái)政部減免利息稅的政策。據(jù)央行研究局的預(yù)測報告，上半年CPI為3.0%，全年為3.2%。即便全部取消利息稅，央行至少還需要加息18至27個基點(diǎn)才可能使實(shí)際存款利率為正。

　　市場等待消息面明朗

　　基于上述預(yù)期，昨日深滬股市大幅低開，其后因受到銀行股和地產(chǎn)股的支撐而快速翻紅，但隨著大盤藍(lán)籌和基金重倉股跌勢的加強(qiáng)，大盤始終欲振乏力。廣東科德證券分析師王澤輝分析指出，加息、減免利息稅等確定因素依然是懸在頭上的達(dá)摩克斯利劍，使得短線陷入了欲上不能、欲罷還休的僵局，市場只能等待消息面的明朗或中報業(yè)績的超預(yù)期增長來選擇方向，預(yù)計(jì)短線仍有震蕩。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，面對深滬股市的中期調(diào)整，以時間換空間是無奈的選擇。但從牛市的趨勢來看，股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整會隨時接近尾聲階段，等待的是突破契機(jī)。廣發(fā)證券分析師黃芳指出，期待7月至8月的小幅度加息或取消利息稅能帶來深滬股市走出困局的契機(jī)。

　　長江證券朱曉東表示，對于加息的預(yù)期已流傳了很長時間。如果本月或下月真的取消利息稅或加息，也不會對市場有太大的影響，因?yàn)榧酉⒌南�息已�?jīng)被市場前期消化掉了，投資者都已經(jīng)接受了，等加息真到來時，不會有大的反應(yīng)了。

如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。。。