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在臨近違約的最后一刻，當(dāng)?shù)卣皶r出手，避免了華通路橋集團(tuán)有限公司（簡稱“華通路橋”）重蹈超日電子所發(fā)債券的覆轍，本金剛性兌付的“童話”仍在續(xù)寫，市場的擔(dān)憂得到緩解，但中國信用債券市場的風(fēng)險也在進(jìn)一步積聚。華通路橋于2013年7月22日發(fā)行第一期金額為4億元的短期融資債（債券簡稱：13華通路橋CP001），期限為一年，廣發(fā)銀行股份有限公司（下稱廣發(fā)銀行）和國泰君安證券股份有限公司（下稱國泰君安）為其聯(lián)席主承銷商。2014年7月23日兌付。自債券發(fā)行以來，波平如鏡。就在債券臨近兌付的前一周，事件突然出現(xiàn)變化，投資者無不驚出一身冷汗。7月16日，債券評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評估有限公司（下稱聯(lián)合資信”）宣布，下調(diào)華通路橋信用等級的公告，以反映其還本付息能力很低，違約風(fēng)險較高的信用狀態(tài)。華通路橋內(nèi)部人士對騰訊財經(jīng)表示，當(dāng)天他們立刻召集主承銷商廣發(fā)銀行和國泰君安，一同商議對策，山西當(dāng)?shù)卣查_始參與商討解決方案。多方人員經(jīng)歷多個不眠之夜后，在7月22日，由當(dāng)?shù)卣贸隽私鉀Q方案。中金公司在評價此事時稱，，華通短融的安全兌付短期有利于緩解市場的違約擔(dān)憂情緒，甚至進(jìn)一步強(qiáng)化涉及政府背景債券的剛性兌付預(yù)期。不過長遠(yuǎn)來看，華通案例背后反映的很多問題會推動投資者在今后的風(fēng)險甄別和投資決策中作更為全面的考慮。危機(jī)爆發(fā) 華通路橋主營業(yè)務(wù)為建筑施工和煤炭開采，注冊地在山西省陽泉市，該公司于2013年7月22日發(fā)行第一期短期融資券，發(fā)行金額為4億元，票面利率為7.3%，到期兌付日為2014年7月23日，應(yīng)償付本息金額為4.292億元。廣發(fā)銀行股份有限公司和國泰君安證券股份有限公司為其聯(lián)席主承銷商。意外出現(xiàn)在兌付前一周。7月16日，華通路橋發(fā)布特別風(fēng)險提示公告，稱由于公司董事長王國瑞仍在協(xié)助有關(guān)部門進(jìn)行調(diào)查，尚未返回企業(yè)主持工作，因此到期兌付存在不確定性。據(jù)了解，王國瑞因涉嫌違法于7月10日被撤銷山西省政協(xié)委員的資格。幾乎在同一時間，聯(lián)合資信發(fā)布關(guān)于下調(diào)華通路橋信用等級的公告，將華通路橋主體長期信用等級由AA-下調(diào)至BB+，評級展望為“負(fù)面”，并將存續(xù)短期融資券13華通路橋CP001的信用等級由A—1下調(diào)至B，“以反映其還本付息能力很低，違約風(fēng)險較高的信用狀態(tài)�！� 就在發(fā)布降級公告前20天，聯(lián)合資信還曾發(fā)表過維持華通路橋評級的公告。一位長期與基建公司打交道的信托業(yè)人士對騰訊財經(jīng)表示，對一家民營企業(yè)來說，AA-的評級已經(jīng)很高了，評級機(jī)構(gòu)的評級對債券的銷售至關(guān)重要。該人士沒有評價評級是否合理，但他指出，在財務(wù)狀況沒有發(fā)生的情況下，因董事長王國瑞被調(diào)查而導(dǎo)致發(fā)生兌付危機(jī)，說明該公司的財務(wù)穩(wěn)健性有可商榷的余地�！皺C(jī)構(gòu)投資人對民營企業(yè)的評級虛實心知肚明，參與投資一般都是給承銷商面子。” 董事長王國瑞被調(diào)查，公司短期籌措資金的能力受到影響，違約危機(jī)將華通路橋推到風(fēng)口浪尖。此前超日電子所發(fā)債券以“利息違約”的形式，打破了中國債市剛性兌付的神話，但華通路橋的情況不一樣，一旦違約，可能會成為首例“本金違約”的案例。多方斡旋涉事多方立刻開始行動。 7月17日，廣發(fā)銀行對騰訊財經(jīng)表示，在獲悉有關(guān)事件后，他們成立了應(yīng)急工作小組，派人進(jìn)駐企業(yè)，協(xié)調(diào)各方力量解決企業(yè)兌付問題，并督促企業(yè)履行信息披露及還本付息義務(wù)。據(jù)華通路橋稱，參與商議解決方案的并非只有廣發(fā)銀行，國泰君安同樣派駐代表協(xié)助解決問題。而對此事最關(guān)心的莫過于山西省及陽泉市政府。早在7月11日，地方政府已組成了以陽泉市分管金融的常務(wù)副市長李利生為首的團(tuán)隊，展開專項會議集體討論解決方案。李利生出生于1966年，擔(dān)任陽泉市委前，曾在陽泉市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)任職。據(jù)華通路橋內(nèi)部人士透露，華通路橋承接的諸多項目為山西省重點工程和市政工程�！肮馐姓こ踢@一塊的應(yīng)收賬款就有5個多億。” 此后，這個“多國部隊”開始與時間賽跑。7月18日，方案仍沒有確定。華通路橋內(nèi)部人士對騰訊財經(jīng)表示，正在考慮將資產(chǎn)變現(xiàn)。但將資產(chǎn)變現(xiàn)并非易事，尋找買家、資產(chǎn)交割等一系列的程序都非短期能夠?qū)崿F(xiàn)。 7月20日，華通路橋緊急召集投資者進(jìn)行溝通，其主要目的是平復(fù)投資者的不安。 7月21日，華通路橋負(fù)責(zé)處理該事件的負(fù)責(zé)人耿乃莊幾乎不在自己的辦公室內(nèi)停留，大部分時間都在開會及籌措資金。兌付方案最終在7月22日確定。陽泉市金融辦對騰訊財經(jīng)表示，雖然方案確定，但當(dāng)天中午金融辦的官員都沒有回辦公室，全都在協(xié)調(diào)相關(guān)工作。陽泉市金融辦沒有透露政府籌資的來源，但上述信托業(yè)人士猜測，類似的兌付危機(jī)發(fā)生后，兜底方一般都是主承銷商或主承銷商的合作伙伴。該信息沒有得到廣發(fā)銀行和國泰君安的確認(rèn)。風(fēng)險鏡鑒中金公司評價此事時指出，華通路橋雖然流動性壓力一直不小，但尚不是一個內(nèi)部現(xiàn)金流自然枯竭的違約案例，突發(fā)事件導(dǎo)致公司各項資金接續(xù)渠道同時收緊是最主要的催化劑，反映出實際控制人風(fēng)險對于民營企業(yè)的特殊重要性。此外，華通路橋很多應(yīng)收賬款來自地方政府，雖然之前回款慢，但安全性問題不大，甚至可以作為該企業(yè)信用基本面的一個加分項。但出現(xiàn)應(yīng)急事件時，地方政府短期籌集資金的能力似乎非常有限，對于財政實力較弱地區(qū)政府的兜底能力有必要重新審視。中金公司認(rèn)為，華通事件雖然有一定的特例性，但反腐大潮中的實際控制人風(fēng)險事件層出不窮，也不能簡單視為單一事件。特別是此類風(fēng)險不確定性高，通過傳統(tǒng)的信用分析很難預(yù)測，投資者可能傾向于對存在類似風(fēng)險的企業(yè)采取簡單回避的策略，或要求更高的風(fēng)險溢價。