繼8月23日站上5000點(diǎn)之后，9月3日，上證指數(shù)得意洋洋地上漲102.23點(diǎn)至5321.06點(diǎn)。不過，歷史總是驚人的相似。和上證指數(shù)到達(dá)5000點(diǎn)時(shí)一樣，最近對泡沫的討論再次甚囂塵上。
　　9月3日，一向持中立態(tài)度的深交所在其針對深市主板2007年半年報(bào)的分析報(bào)告中，提示投資者謹(jǐn)防業(yè)績增長背后隱藏的泡沫性因素。該報(bào)告指出，上市公司投資收益對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)度大幅提高，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度相應(yīng)下降，使得其盈利增長缺乏持續(xù)性。
　　從8月28日至29日，三大證券報(bào)或在醒目位置意味深長地回顧市場風(fēng)險(xiǎn)，或者旗幟鮮明地用評論員文章大鳴警鐘。
　　摩根士丹利日前發(fā)表研究報(bào)告指出，A股上市公司的業(yè)績增長被投資收益及非經(jīng)營收益所夸大，預(yù)測2007年市盈率達(dá)到58倍，為新興市場歷史上最大的泡沫。
　　摩根士丹利認(rèn)為，短期內(nèi)A股仍可維持升勢，但這個(gè)泡沫將于未來12個(gè)月內(nèi)爆破。
　　泡沫無法視而不見 對于泡沫的爭論由來已久。當(dāng)股指每踏上一個(gè)整數(shù)關(guān)口，對泡沫的爭論就會如影相隨。不過相對于以前的唇槍舌戰(zhàn)，現(xiàn)在從分析人士到個(gè)人投資者似乎已經(jīng)坦然地面對泡沫的存在。
　　“泡沫是客觀存在的�！敝型蹲C券策略分析師陳大慶在接受記者采訪說，“以前市盈率在20倍至30倍時(shí)，投資者擔(dān)心會不會出現(xiàn)泡沫�，F(xiàn)在40多倍的動態(tài)市盈率，再討論是否有泡沫已經(jīng)失去了意義。”
　　“沒有泡沫我們賺什么？”一個(gè)股民對記者說。
　　據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，深市主板目前加權(quán)平均動態(tài)市盈率已達(dá)42倍，而同為亞洲新興資本市場的香港地區(qū)平均市盈率僅為15倍，韓國僅為10倍，新加坡為13倍，印度為25倍。
　　投資大師羅杰斯近日表示，“中國股票的泡沫正在醞釀中，可能會惡化，但目前還沒有。如果未來再漲一兩倍，達(dá)到100-150倍市盈率，那么泡沫就危險(xiǎn)了�！�
　　拉攏更多投資者來創(chuàng)造價(jià)格上升的趨勢通常是制造泡沫的一種手段。負(fù)實(shí)際利率、股市的賺錢效應(yīng)和煽動人心的宣傳正在促使越來越多的個(gè)人加入到炒股大軍。
　　根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，截至2007年8月31日，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到11878.74萬戶。2005年底，滬深兩市賬戶總數(shù)才7336萬戶。也就是說，自2005年底牛市啟動以來，新增開戶數(shù)達(dá)到4524萬戶。
　　學(xué)會“在泡沫中游泳” 不過，東方證券研究所副所長鄧宏光在接受記者采訪時(shí)表示，“我不認(rèn)為有泡沫，現(xiàn)在的行情只是對未來業(yè)績增長的透支�！编嚭旯庹f，今年上市公司中報(bào)每股收益增長65%，其中13%來自于與股票相關(guān)的投資收益，2%-3%來自于資本市場收益，50%來自于主營業(yè)務(wù)增長。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，深市主板487家已披露半年報(bào)的上市公司2007年上半年加權(quán)平均每股收益0.195元，與去年同期相比增長83.53％。滬市上市公司整體業(yè)績也呈大幅增長的態(tài)勢。852家上市公司中241家公司凈利潤增長幅度超過50%，67家公司扭虧為盈。
　　“整體來看，估值有點(diǎn)高，但是目前關(guān)鍵是企業(yè)的利潤增長還能支撐。”長江證券研究所史朝興說。
　　但他預(yù)計(jì)2008年業(yè)績會明顯下滑，生產(chǎn)要素價(jià)格的持續(xù)上漲必將壓縮企業(yè)利潤�！�2007年是豐收年，但是2008年利潤將會迎來拐點(diǎn)，屆時(shí)市場將會調(diào)整來反映業(yè)績變化”。
那么對于投資者來說，是理性地遠(yuǎn)離泡沫還是選擇“隨波逐流”？陳大慶認(rèn)為，當(dāng)其他人都在享受泡沫帶來的盛宴時(shí)，如果保持理性退避三舍，那么資產(chǎn)照樣縮水；一旦泡沫破滅，同樣會受到損失。“對于個(gè)體來說，最好的辦法還是參與其中，即使清醒地認(rèn)識到泡沫存在，也不得不‘在泡沫中游泳’”。
　　“關(guān)于中國資產(chǎn)價(jià)格的重估，可能會出現(xiàn)一個(gè)從中國內(nèi)地到香港到海外相關(guān)市場逐步推進(jìn)的趨勢，這個(gè)趨勢可以稱之為中國價(jià)值重估浪推進(jìn)理論，即中國的崛起和中國居民理財(cái)意識的崛起所帶來強(qiáng)大的投資意識，帶來對關(guān)于中國資產(chǎn)的重估�！�9月2日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的副所長巴曙松在北京證券業(yè)協(xié)會舉辦的講座上作出如上表示。
　　2005年下半年以來，伴隨著股指上行，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格重估有愈演愈烈之勢。巴曙松認(rèn)為，中國資產(chǎn)重估波浪不斷推進(jìn)的過程，不僅僅是資產(chǎn)價(jià)格提升，而是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，更為重要的是，可能引發(fā)中國投資者關(guān)于投資理念的又一次革命。
　　第一次革命是股權(quán)分置改革帶來的人們對價(jià)值投資理念的認(rèn)同和以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的崛起。第二次革命則是以資本市場的全球化開放為契機(jī)，在中國的價(jià)值投資理念中，加入全球化的元素，即重新評估同樣一個(gè)公司在全球化的背景下處于什么樣的價(jià)值，該怎樣定價(jià)。
　　“上證指數(shù)過了5000點(diǎn)之后，如果你跟我講價(jià)值投資，我認(rèn)為你在給我講故事，所以更加注重市場的趨勢和動量。導(dǎo)致市場調(diào)整的推動因素，是投資理念的二次革命，不能忽視了一個(gè)正在開放的資本市場所帶來的整個(gè)投資的資產(chǎn)變化�！卑褪锼烧f。
　　他還強(qiáng)調(diào)，在二次革命中，上市企業(yè)盈利能力仍舊是資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)。他分析說，今年二季度上市公司業(yè)績的驚喜，是推動市場上揚(yáng)和信心增強(qiáng)的重要力量�，F(xiàn)在市場的估值水平基本上體現(xiàn)了2007年利潤超增長的估值，下一步大盤走勢關(guān)鍵還是上市公司盈利能力的可持續(xù)性。如果這種盈利快速增長的趨勢一直可持續(xù)到明年，那么大盤往上還可以看高一些。
　　對于中國大陸是否會重演日本、中國臺灣等曾經(jīng)出現(xiàn)的股市泡沫，巴曙松認(rèn)為，中國大陸有可能躲過這個(gè)現(xiàn)象，原因是：首先，在日本和中國臺灣省工業(yè)化過程基本完成后，沒有很多的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會，于是股市升值和資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，而中國大陸目前還有大量基礎(chǔ)設(shè)施等可以吸收大量的資金，所以不會導(dǎo)致資金過分的泡沫化。第二，中國有一個(gè)完全按照國際化估值的香港，香港的估值給了投資者一個(gè)參照，對A股市場起到了清醒劑作用。而以前的日本、中國臺灣省則是一個(gè)相對封閉的市場。
　　巴曙松擔(dān)心，現(xiàn)在一發(fā)行新基金或者老基金持續(xù)銷售，規(guī)模達(dá)到100億或者90億，按契約規(guī)定時(shí)間期限內(nèi)完成建倉，這樣不斷把藍(lán)籌股推高，如果這個(gè)市場出現(xiàn)調(diào)整，流動性管理不好，會出現(xiàn)中國第一只不得不暫停贖回的開放式基金。他不希望出現(xiàn)這樣的情況。
　　對市場的判斷，他個(gè)人認(rèn)為，基本上還是一個(gè)居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)換持續(xù)推動的、趨勢性占主導(dǎo)的時(shí)期。根據(jù)從一些公募、私募基金了解到的情況看，他們認(rèn)為還有機(jī)會，但是下一步的走勢，還要回過頭來看上半年的盈利增長和質(zhì)量。

行走江湖 身不由已