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　　在國內(nèi)通脹加劇的情況下，一直在高位振蕩的國際大宗商品價格，能否對國內(nèi)物價形成成本推對的傳導(dǎo)，是一個問題。從國際大宗商品價格走勢、中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)CPI的走勢分析，我們認(rèn)為，國際大宗商品價格是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生因素而非外生因素，是中國經(jīng)濟(jì)增加的結(jié)果，因此，通過傳導(dǎo)形成成本推動的可能性不大。　　商品上漲是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素　　從國際大宗商品的價格走勢、我國經(jīng)濟(jì)增長情況和國內(nèi)通脹表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為，國際大宗商品價格與原材料價格上漲是我國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生因素，而不是外生因素，是我國經(jīng)濟(jì)高速增長的結(jié)果。　　從時間看，自2003年我國經(jīng)濟(jì)開始新一輪景氣周期開始，國際大宗商品價格開始啟動，此后，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，商品價格也一路上漲。在2003、2004年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速到10％附近后，以煤、電、油為代表的國內(nèi)原材料供給緊張，同期CPI和PPI增長較快，但CBR商品指數(shù)并未表現(xiàn)出大漲趨勢。2005、2006年中國GDP增速卻出人預(yù)料地加快到10％以上，同期CBR指數(shù)加速上漲，而CPI數(shù)據(jù)卻是下降的。　　因此我們相信，是中國經(jīng)濟(jì)增長所帶動的對大宗商品的需求決定了國內(nèi)外大宗商品的價格。國際大宗商品是中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生因素，國際商品價格的上漲對中國的CPI形成成本推動的可能性不大。　　中國需求決定基本供求關(guān)系　　在供求關(guān)系方面，農(nóng)產(chǎn)品之外大宗商品的產(chǎn)能增加所需要的周期至少是數(shù)年之久，因此周期內(nèi)的供需問題主要取決于需求，而對大宗商品需求主要由經(jīng)濟(jì)增長決定的。　　我們認(rèn)為，在本輪商品牛市中，由于全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，加上中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重化工轉(zhuǎn)移，以及中國城市化的加速推進(jìn)，中國對原材料需求快速增長，這就改變了國際基礎(chǔ)商品的運行周期，造成了本輪商品市場的超級牛市。　　以最有代表性的銅為例。2000年以前，無論是否扣除中國消費增長，全球銅消費增長的曲線基本無變化。而2001年以后開始，全球銅消費增長在扣除中國消費情況后，增長率要下降一半以上。數(shù)據(jù)表明，中國需求是全球需求的主要動力。　　結(jié)合中國上半年表觀消費強勁上升的數(shù)據(jù)，可以更加清楚地表明這一點。今年上半年，中國工業(yè)生產(chǎn)維持16％以上高增速，拉動了中國鎳、鋁、銅消費同比分別大幅增加了63％、48％和30％以上，焦炭和鉛同比增長了20%左右，煤、不銹鋼、炭鋼和鋅增長了10％左右，只有錫是負(fù)增長。這表明了我國經(jīng)濟(jì)高速增長對大宗商品的需要維持旺盛格局。　　從需求增長速度看，中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球，表明中國需求在大宗商品中的絕對地位。這表明，絕對是因為中國的需求增長，拉動了全球的需求增長。無論從絕對數(shù)量看，還是增長速度，中國需求都是絕對全球大宗商品需求的主導(dǎo)力量。　　壟斷下的大宗商品供給前景　　從供給的角度看，產(chǎn)能大幅提升，形成有效供給尚需時日。國際大宗商品的資本開支在2004年全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)得到確認(rèn)后，才回復(fù)到正常水平，并于2005年以后至今大幅增加。但由于大宗商品的生產(chǎn)周期很長，從資本開支到形成供給需要相當(dāng)?shù)臅r間。在此之前，產(chǎn)能的擴(kuò)張只能依靠已有礦山的挖潛。　　從大宗商品的市場結(jié)構(gòu)看，大宗商品供應(yīng)已形成寡頭壟斷，有相當(dāng)能力控制商品供給量和價格水平。在國際礦業(yè)方面，已形成寡頭壟斷，四大礦業(yè)巨頭已初步壟斷了全球的礦業(yè)供給，在鐵礦石、銅精礦等產(chǎn)品上有著絕對的定價權(quán)。隨著最近的力拓收購加鋁，以及必何必拓試圖收購美鋁，表明全球未來礦業(yè)的壟斷程度講進(jìn)一步加強。而以O(shè)PEC為代表的石油行業(yè)，利益集團(tuán)操控也非常明顯。　　在大宗商品市場的供給具有壟斷性的情況下，生產(chǎn)商對全球大宗商品有著較大的定價權(quán)。本輪商品牛市中，隨著礦業(yè)壟斷程度的增加，礦業(yè)公司人為控制供給，有效地拉長了行業(yè)周期，從而使整個行業(yè)性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化。　　因此，綜合分析，有效供給短期內(nèi)估計很難有很大增加，有效增加可能要等到全球經(jīng)濟(jì)走軟帶來的預(yù)期需求下降以后。　　商品的金融屬性　　今年以來，盡管有資金流出商品市場，但在次級債的影響下，資金有流入商品市場的趨勢。我們認(rèn)為，在美歐日央行對市場注入流動性，和預(yù)期美聯(lián)儲將在年內(nèi)降息的影響下，預(yù)計全球流動性不僅沒有因為次級債危機而收緊，反而有進(jìn)一步放寬的趨勢。在這種情況下，全球流動性過剩仍將支撐商品市場。　　近期商品期貨的持倉也說明了次級債影響下，商品市場的流動性反而增加了。上半年以來的LME的持倉在不斷增加，各個品種持倉不斷逼近歷史高位，這顯示出宏觀基金對金屬牛市仍然充滿信心。LME銅的持倉量再度大幅增加，接近去年4月的歷史高點26萬手。一些類別持倉的高漲反而證實了更多投資者對商品進(jìn)行了選擇性的類別投資。特別是繼四年的漲勢后金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品市場似乎還留有更多動能。最新的CFTC數(shù)據(jù)顯示投機持倉在石化領(lǐng)域再次大幅增加。這都表明了，為了逃避次級債對金融產(chǎn)品的沖擊，有投資者轉(zhuǎn)移投資到商品市場。　　商品牛市供需關(guān)系與流動性影響　　從本輪商品牛市開始后，經(jīng)濟(jì)增長、流動性與商品價格的關(guān)系看，宏觀經(jīng)濟(jì)增長、流動性在2002年、2003年、2004年均同商品市場的表現(xiàn)是一致的。但2005年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，流動性仍然寬松，而商品市場暴漲；進(jìn)入2006年后，宏觀經(jīng)濟(jì)增長加速，在美聯(lián)儲在6月30日加息到本輪升息周期最高點后，因為實際利率由負(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎站o，同時，2006年的下半年開始，商品市場開始大規(guī)模調(diào)整。　　目前世界經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展趨勢可望延續(xù)至2008年，但增長速度將有所放慢，可能略低于4.5％。盡管美國經(jīng)濟(jì)存在因房地產(chǎn)的進(jìn)一步下滑而走弱、和歐洲經(jīng)濟(jì)因次級債打擊而下降的可能，以及日本因為加息而導(dǎo)致日元攜帶交易回流、日元升值而影響到經(jīng)濟(jì)增長，但正如我們前面分析的那樣，大宗商品的主要需求來自中國，全球流動性過剩很難改變，因此，大宗商品價格波動的主要根源還是在于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長所導(dǎo)致的需求增加。從供需關(guān)系的基本情況和全球流動性分析，只要中國經(jīng)濟(jì)增長能夠維持在合理的水平，比如，10％左右，除非國際局勢出現(xiàn)大的動蕩，否則，即使全球流動性收緊，國際大宗商品很難回落上一個周期的水平上。　　在中國經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入起飛階段，對全球經(jīng)濟(jì)增長的推動舉足輕重的情況下，國際商品市場正在體現(xiàn)13億人需求的變化，從一個側(cè)面反映了中國大國崛起的影響。這個市場的根本性質(zhì)已經(jīng)不同于以往，在全球礦產(chǎn)資源總量不會改變、供給方面相對穩(wěn)定的情況下，中國需求決定了國際商品市場的波動。