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一旦美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，中國應(yīng)能獨(dú)善其身，但尚無法支持全球增長　　如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，中國能否獨(dú)善其身？更為關(guān)鍵的是，中國能否獨(dú)力支撐起世界經(jīng)濟(jì)？這些可能是許多投資者目前正在冥思苦想的問題。　　上周美聯(lián)儲(chǔ)加息0.5個(gè)百分點(diǎn)，其幅度大于市場預(yù)期，因此對于投資者信心有一定的刺激作用。其實(shí)短期貨幣市場流動(dòng)性的壓力在加息前已經(jīng)有所緩解，而減息又使金融狀況得到進(jìn)一步穩(wěn)定，樂觀的分析師甚至認(rèn)為最糟糕的階段已經(jīng)過去。　　筆者以為，目前作出這樣的判斷似乎為時(shí)過早，房地產(chǎn)市場的調(diào)整還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，市場上大量尚未出售的住宅意味著價(jià)格將會(huì)繼續(xù)下跌。因此房地產(chǎn)市場調(diào)整對投資和消費(fèi)的影響還遠(yuǎn)未見頂。更令人擔(dān)心的是，8月就業(yè)人數(shù)減少，如果這一趨勢持續(xù)下去，必將對消費(fèi)造成更為嚴(yán)重的沖擊。　　花旗集團(tuán)的綜合金融模型試圖以收益率曲線和金融狀況指數(shù)來預(yù)測今后12個(gè)月內(nèi)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條的概率，該模型當(dāng)前的估計(jì)值為25%，因此經(jīng)濟(jì)蕭條依然是一個(gè)小概率事件。筆者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)起碼會(huì)在年底前再次減息0.25個(gè)百分點(diǎn)。客觀地講，減息并不能完全解決當(dāng)前房地產(chǎn)市場疲軟、次級抵押貸款危機(jī)或流動(dòng)性短缺等問題。但它可以將這些問題與其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)隔離開來，從而降低經(jīng)濟(jì)蕭條的可能性。　　即便如此，當(dāng)前美國的主要經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍然是滑坡。而一旦美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向疲軟，中國經(jīng)濟(jì)的狀況就可能成為世界投資的主要關(guān)鍵因素。　　那么如果美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，究竟會(huì)對中國和亞洲帶來什么樣的后果呢？最直接的影響可能會(huì)通過貿(mào)易關(guān)系傳遞。就中國而言，出口已經(jīng)高達(dá)GDP的36%，同時(shí)美國市場又占到中國總出口的22%。當(dāng)然，近年來歐洲、非洲和拉丁美洲的市場份額穩(wěn)步上升，市場分散化有利于保持出口的穩(wěn)定增長。但是美國經(jīng)濟(jì)蕭條肯定會(huì)給中國出口造成重大影響。　　出口放慢會(huì)給投資與消費(fèi)帶來間接的影響。筆者根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)模型所作的分析表明，如果美國經(jīng)濟(jì)減速一個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增長速度就會(huì)放慢1.1個(gè)百分點(diǎn)。假定美國經(jīng)濟(jì)蕭條，其實(shí)際增長步伐就可能從當(dāng)前預(yù)期的2008年的2.3%下跌三個(gè)百分點(diǎn)到-0.7%。根據(jù)模型結(jié)果，這意味著中國2008年的GDP增長率可能從11%下降到7%以下。　　但是牛津經(jīng)濟(jì)模型忽略兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。　　一是該模型不能自動(dòng)地考慮可能的政策反應(yīng)。比如如果增長減速，政府極可能采取擴(kuò)張型的財(cái)政、貨幣政策來支持經(jīng)濟(jì)增長。這在20世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)期間已經(jīng)有先例。　　二是該模型不能很好地反應(yīng)資本流動(dòng)的變化。在一個(gè)增速放慢而風(fēng)險(xiǎn)增加的世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，資本往往會(huì)離開新興市場經(jīng)濟(jì)。但中國可能成為一個(gè)例外，因?yàn)樵絹碓蕉嗟耐顿Y者將中國看作投資的避風(fēng)港。另外，全世界的利率保持穩(wěn)定甚至下降，但中國的利率卻穩(wěn)步上升，這也可能促使更多的資本流向中國。　　這樣綜合起來看，中國經(jīng)濟(jì)增長的速度可能會(huì)變慢，但擴(kuò)張型的政策和大量的資本流入應(yīng)該可以將中國的GDP增長率保持在8%-9%的水平。在這樣一個(gè)假設(shè)的情景里，貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶盈余會(huì)明顯縮小，利率邊際會(huì)受到明顯擠壓，通貨膨脹的壓力會(huì)減輕，而經(jīng)濟(jì)增長對投資的依賴性會(huì)進(jìn)一步上升。因?yàn)槊涝蠓荣H值，人民幣應(yīng)該會(huì)相對于美元升值，但央行可能會(huì)繼續(xù)保守的匯率政策。　　美國的經(jīng)濟(jì)蕭條可能會(huì)拖累亞洲經(jīng)濟(jì)增長，但中國的擴(kuò)張型政策又可能促進(jìn)亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展。筆者通過下表具體估計(jì)對亞洲的影響：表一、估計(jì)美國經(jīng)濟(jì)蕭條和中國擴(kuò)張政策對亞洲增長的影響（%） http://intl.ce.cn/zgysj/200709/27/t20070927_13057008.shtml 資料來源：牛津經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型和花旗。說明： “花旗08年GDP預(yù)測”是花旗集團(tuán)對亞洲各國2008年GDP增長速度的預(yù)測； “對美國增長的彈性”和“對中國增長的彈性”分別為美國和中國經(jīng)濟(jì)增長速度變化一個(gè)百分點(diǎn)可能導(dǎo)致亞洲經(jīng)濟(jì)增長速度的變化； “美國經(jīng)濟(jì)蕭條的影響”是以“對美國增長的彈性”乘以3個(gè)百分點(diǎn)（美國經(jīng)濟(jì)增長速度下跌的幅度）；　　“中國政策刺激的影響”是以“對中國增長的彈性”乘以1.6個(gè)百分點(diǎn)（中國擴(kuò)張型政策的結(jié)果）；　　“扣除美、中影響”是從“花旗08年GDP預(yù)測”扣除“美國經(jīng)濟(jì)蕭條的影響”和“中國政策刺激的影響”；　　“政策靈活度評價(jià)”是花旗集團(tuán)的評估，星號越多，靈活度便越高。　　上述簡單估算的結(jié)論是，如果扣除中、美的影響，中國除外的亞洲經(jīng)濟(jì)的平均增長速度可能由6.2%下跌到4.0%，大致放慢2個(gè)百分點(diǎn)多一點(diǎn)。但這一數(shù)據(jù)依然沒有考慮中國亞洲各經(jīng)濟(jì)可能采取擴(kuò)張型政策來支持經(jīng)濟(jì)增長，而這些政策的可能性和力度則又取決于各自貨幣和財(cái)政政策的靈活度。一般而言，中國、韓國、中國香港和新加坡的靈活度比較高，而印度、印尼、菲律賓、泰國和臺(tái)灣的靈活度則比較低。　　亞洲的出口將會(huì)全面減速，因?yàn)槊绹鞘澜珉娮赢a(chǎn)品的主要市場，本來已經(jīng)沉寂多時(shí)的電子產(chǎn)品市場可能會(huì)進(jìn)一步下沉。相對而言，國內(nèi)需求尤其是投資對經(jīng)濟(jì)增長的作用將繼續(xù)增強(qiáng)。主要用于投資、而中國需求又占到主導(dǎo)地位的原材料市場可能會(huì)繼續(xù)繁榮，鐵礦砂、鋼鐵、銅、煤和氧化鋁等是其中比較明顯的例子。而石油和黃金等則恰恰相反。　�。ㄗ髡邽榛ㄆ旒瘓F(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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