【摘要】合金的供需情況，目前供需兩端都是偏弱狀態(tài)，供應(yīng)端減少，假如一直持續(xù)，會(huì)帶來(lái)持續(xù)去庫(kù)；合金庫(kù)存方面，需求不暢，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存，首先在上游集中，然后往中游傳導(dǎo)，接下來(lái)下游會(huì)補(bǔ)一部分庫(kù)存，包括上中下游去一下庫(kù)存；從利潤(rùn)角度來(lái)講，之前價(jià)格下跌之后沒(méi)利潤(rùn)，現(xiàn)在上漲，主產(chǎn)區(qū)開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)就有利潤(rùn)了。
2024年4月19-21日，由鋼之家網(wǎng)站主辦，友發(fā)集團(tuán)、歐冶云商冠名聯(lián)辦，河南天元、鋼鐵俠云商聯(lián)辦，柳鋼集團(tuán)協(xié)辦的《第二十屆鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)議》在上海盛大開(kāi)幕。來(lái)自國(guó)內(nèi)外包括113家鋼廠和86家原燃料企業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及相關(guān)機(jī)構(gòu)、媒體等550多家單位的800多名嘉賓參加了本屆會(huì)議。
在4月19日下午兩點(diǎn)舉辦的《鐵合金企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理分享會(huì)》上，浙商中拓集團(tuán)合金期現(xiàn)部責(zé)任人樊海政作《鐵合金期現(xiàn)案例探討》演講。
浙商中拓集團(tuán)合金期現(xiàn)部責(zé)任人樊海政
作《鐵合金期現(xiàn)案例探討》演講
各位領(lǐng)導(dǎo)、各位同仁：大家下午好！今天很感謝鋼之家，新湖期貨以及鄭商所的邀請(qǐng)，讓我來(lái)給大家做一個(gè)主題分享，簡(jiǎn)單介紹一下我們公司浙商中拓集團(tuán)股份有限公司，主要做大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)，大部分品種都有涉及，像黑色、有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品，包括新能源。這邊負(fù)責(zé)合金方面，覆蓋從上游原材料進(jìn)口，再到中游跟工廠合作加工生產(chǎn)，再到下游的鋼廠渠道，以及中游會(huì)做貿(mào)易物流、期現(xiàn)。今天應(yīng)鋼之家網(wǎng)站的邀請(qǐng)，給大家分享一下鐵合金實(shí)際操盤中的一些案例。
這邊分兩大塊，一個(gè)是合金案例的分享，另一個(gè)是后市行情的探討。第一大塊為合金案例基本上匯總了自2021年以來(lái)通過(guò)衍生品進(jìn)行價(jià)格管理操作的全部經(jīng)典案例，主要包括交易模式，點(diǎn)價(jià)交易，延期減價(jià)、一些含權(quán)貿(mào)易，包括賣出看漲期權(quán)、買入累沽期權(quán)，以下就操作背景邏輯、操作條件、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)以及應(yīng)對(duì)措施、操作過(guò)程及結(jié)果、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)等幾個(gè)重點(diǎn)要素做一個(gè)匯總分享。第一個(gè)案例點(diǎn)價(jià)交易，2021年9月，能耗雙控政策下硅錳供需基本面趨緊，寧夏內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)都是限產(chǎn)加嚴(yán)的狀態(tài)，但是快到10月初和鋼廠采購(gòu)的時(shí)候，廣西地區(qū)合金廠傳出來(lái)有限產(chǎn)放松預(yù)期，期貨價(jià)格大幅下跌貼水現(xiàn)貨，鋼廠決定進(jìn)行低價(jià)補(bǔ)庫(kù)。操作條件是首先要有期現(xiàn)套保，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，本質(zhì)上有基差收縮預(yù)期，這個(gè)時(shí)候一般會(huì)怎么實(shí)現(xiàn)呢?通過(guò)期貨下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這種模式的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是合作客戶違約，特別是價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)的時(shí)候，客戶不執(zhí)行了，應(yīng)對(duì)措施是選擇優(yōu)質(zhì)合作單位，或者點(diǎn)價(jià)前，需要收到客戶保證金后在操作。
點(diǎn)價(jià)交易的操作案例：2021年9月28日，河鋼硅錳期貨首輪詢盤12000元/噸，9月30日為12800元/噸，定標(biāo)價(jià)格環(huán)比8月份上漲了4150元，漲幅非常巨大，廣西出了限產(chǎn)放松預(yù)期的消息之后，10月14號(hào)，期貨暴跌直接跌到了11700元，我們和一家河北鋼廠簽訂基差包到合同，告知該鋼廠相對(duì)基差送水600，最終該鋼廠的采購(gòu)成本為12300元/噸，這和市場(chǎng)以往的長(zhǎng)協(xié)價(jià)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，幫它節(jié)約了接近500元的成本，更關(guān)鍵是，當(dāng)時(shí)因?yàn)橄蕻a(chǎn)，鋼廠其實(shí)采不到貨，有我們存在的話，不僅可以幫它實(shí)現(xiàn)低價(jià)，另外可以給它保證完成供貨。
點(diǎn)價(jià)交易的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：一，當(dāng)價(jià)格大幅波動(dòng)的時(shí)候，特別是做基差、做期現(xiàn)企業(yè)一定要注意上下游客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)也是我們血淋淋的教訓(xùn)。價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，有些客戶就會(huì)出現(xiàn)違約，原來(lái)算到的利潤(rùn)實(shí)際無(wú)法實(shí)現(xiàn)的；二，假如真的是出現(xiàn)這種情況，需要提前做預(yù)警，要進(jìn)行主動(dòng)價(jià)格管理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
第二個(gè)案例延期點(diǎn)價(jià)，延期點(diǎn)價(jià)的操作過(guò)程：2021年8月初，8月初全國(guó)能耗政策執(zhí)行以久，寧夏、廣西略有放松，合金廠利潤(rùn)高增產(chǎn)意愿強(qiáng)，社會(huì)庫(kù)存較高，市場(chǎng)短期看弱。河鋼價(jià)未出，鋼廠著急用貨，后市看空，決定先買貨，進(jìn)行延期點(diǎn)價(jià)。先把貨供給它，滿足生產(chǎn)，但是價(jià)格可以互抵。操作條件是基于后市看空的情況，這個(gè)操作模式的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和應(yīng)對(duì)措施。這種模式本質(zhì)上客戶在進(jìn)行相對(duì)于市場(chǎng)而進(jìn)行一個(gè)主動(dòng)的判斷。當(dāng)然做判斷就有出判斷錯(cuò)誤的時(shí)候，這時(shí)候就是要提醒客戶做好止損，另外對(duì)于我們期現(xiàn)商容易出現(xiàn)的情況就是客戶追保的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)措施的話，可以通過(guò)合同增加一些保證金的追保條款，及時(shí)追收保證金到位。8月4號(hào)，河鋼招標(biāo)遲遲未出，鋼廠著急用貨，我們和一家河北鋼廠簽訂延期點(diǎn)價(jià)采購(gòu)合同。8月8日，貨已經(jīng)全部到達(dá)鋼廠了，它的生產(chǎn)是沒(méi)有任何問(wèn)題的。8月10日，河鋼出了價(jià)格，但是鋼廠還是沒(méi)有定價(jià)，因?yàn)樗€是比較看空的。16日，期貨價(jià)格確實(shí)下跌了，直接跌到7630元，這家鋼廠覺(jué)得價(jià)格可以，決定進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，最終采購(gòu)成本是7600元/噸，與河鋼價(jià)格一對(duì)比便宜了350元，這個(gè)節(jié)奏是非常好的。在一個(gè)低點(diǎn)的時(shí)候，它直接點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)完之后價(jià)格就是一波暴漲。
延期減價(jià)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：一，延期點(diǎn)價(jià)本質(zhì)是客戶在博弈后市，需要警惕價(jià)格朝反向波動(dòng)時(shí)，客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，要提前做好客戶管理，和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；二，對(duì)外、對(duì)內(nèi)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要主動(dòng)的做盤面操作，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
第三個(gè)案例賣出看漲期權(quán)，2022年，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)在加息預(yù)期、疫情反復(fù)影響，硅錳期貨盤面開(kāi)始下跌，進(jìn)入11月初，盤面已經(jīng)跌破了全行業(yè)成本，盤面虧損達(dá)400元/噸+，是比較多的，硅錳供需是比較寬松的。因?yàn)槲覀冎饕亲霈F(xiàn)貨，我們跟下游鋼鐵企業(yè)簽訂了長(zhǎng)期的合作訂單，覺(jué)得后面的價(jià)格可能會(huì)跌，但是繼續(xù)下跌的空間不是太大，所以我們賣出看漲期權(quán)，假如價(jià)格跌了就采購(gòu)，假如價(jià)格沒(méi)跌，那可能就是攤平采購(gòu)成本。操作條件是價(jià)格低位，未來(lái)下跌空間有限，低利潤(rùn)，盤面深度貼水現(xiàn)貨，波動(dòng)率放大。這種模式的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和應(yīng)對(duì)措施：一，價(jià)格繼續(xù)暴跌，被動(dòng)接貨，接貨的時(shí)候有可能繼續(xù)下跌，我們會(huì)在衍生品市場(chǎng)上主動(dòng)進(jìn)行一部分管理，甚至進(jìn)行策略止損；跌得更低時(shí)，我們?cè)僦匦虏少?gòu)；二，價(jià)格未跌到位，反彈上漲，沒(méi)有完成低價(jià)采購(gòu)的目的，可以通過(guò)衍生品進(jìn)行擇機(jī)開(kāi)多單、市場(chǎng)采購(gòu)現(xiàn)貨或者盤面進(jìn)行一部分買保。
賣出看漲期權(quán)的操作過(guò)程：2022年11月1日，sm01合約6796入場(chǎng)，
賣出12/1到期，6400看跌期權(quán)，收入17元/噸，總量200噸；2022年12月1日，期權(quán)到期，價(jià)格未到6400，收取權(quán)利金收入3400元。賣出看漲期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：一，假如預(yù)判價(jià)格繼續(xù)下跌空間不大，盡量做偏實(shí)值期權(quán)，因?yàn)樘撝凳找娌皇呛芨?，?shí)值期權(quán)收益更大一些；二，假如確定性比較高，可以不停滾動(dòng)抄底，持續(xù)降低采購(gòu)成本。
第四個(gè)案例買入累沽期權(quán)，這個(gè)目前市場(chǎng)上也做的比較多。操作背景和交易的邏輯：2022年11月，河鋼出價(jià)拉高現(xiàn)貨，之后疫情放松，包括一系列密集的政策出臺(tái)。10月美國(guó)通脹指數(shù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，地產(chǎn)金融十六條等政策密集出臺(tái)，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向帶動(dòng)下價(jià)格大幅反彈，硅錳價(jià)格也是大幅反彈，但硅錳供需寬松。1月份是淡季，所以我們預(yù)判價(jià)格未來(lái)繼續(xù)反彈的空間比較有限，所以通過(guò)買入累沽期權(quán)對(duì)前期延期點(diǎn)價(jià)頭寸進(jìn)行平倉(cāng)。操作條件是未來(lái)價(jià)格處于震蕩的趨勢(shì)，不會(huì)發(fā)生大幅反彈，如果有大幅波動(dòng)的話，你會(huì)不會(huì)容易去被套？這種模式的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和應(yīng)對(duì)措施：價(jià)格大幅反彈，超出區(qū)間上沿，預(yù)判價(jià)格繼續(xù)上漲，最多就只能賺這么些錢了，而且量累計(jì)一般會(huì)放大倍數(shù)，這時(shí)候期權(quán)如果真的大漲，收益相當(dāng)于是鎖死了，可以把所有的策略適當(dāng)分散一點(diǎn)，
“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里面”
，本質(zhì)上就是分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)價(jià)格大幅下跌，原來(lái)想賣這么多量，但實(shí)際上也沒(méi)賣掉這么多量，做進(jìn)之后立馬價(jià)格就跌下來(lái)，所以它跌破也是可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，措施的話建議也是分批操作。
買入累沽期權(quán)的操作過(guò)程：
2022年11月11日，買入累沽期權(quán)，做的是SM2301合約，累沽22個(gè)交易日，三倍上下區(qū)間，入場(chǎng)7350。假如期貨價(jià)格高于7560，無(wú)頭寸累積，直接按盈虧算，相當(dāng)于利潤(rùn)鎖死了。價(jià)格在7140（不含）至7560（不含）之間，就一直是收取或者換收益的，比如價(jià)格低于這個(gè)區(qū)間，可能頭寸跌破，一分錢也收不到。這就是我們的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格繼續(xù)往上，收益被鎖死了，價(jià)格繼續(xù)往下，也沒(méi)錢賺了，原來(lái)本來(lái)是想多賺點(diǎn)，現(xiàn)在是一分錢都賺不到。截止到期我們完成了450噸，和預(yù)期量相比較是少的，雖然單個(gè)利潤(rùn)不錯(cuò)，但是最終成交量是比較小的。
買入累沽期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：一，需要對(duì)行情的區(qū)間判斷要準(zhǔn)確，因?yàn)闀?huì)涉及到期權(quán)，另外對(duì)時(shí)間點(diǎn)選擇也很重要，因?yàn)樽鲅苌?，特別是期權(quán)這一塊，它不僅是對(duì)價(jià)格的判斷，更多對(duì)時(shí)間和空間都要進(jìn)行綜合研判，才能夠呈現(xiàn)出一個(gè)比較好的結(jié)果；二，建議分倉(cāng)操作，不要一次性做很多量，這樣的話很容易沒(méi)賣出去或者收益變小。
以上就是給大家分享的市場(chǎng)4種模式，對(duì)應(yīng)其操作案例進(jìn)行分享。第二大塊就簡(jiǎn)單的站在產(chǎn)業(yè)的角度，從合金的供需、庫(kù)存、利潤(rùn)、價(jià)差等產(chǎn)業(yè)角度去分享市場(chǎng)看法。從期貨市場(chǎng)情況來(lái)看，2024年開(kāi)年后，雙硅價(jià)格震蕩下跌，硅鐵最高是6800，最低達(dá)到6300，硅錳在6500-6000區(qū)間波動(dòng)，這行情一路下跌是跟產(chǎn)能周期有關(guān)系。從現(xiàn)貨市場(chǎng)情況來(lái)看，一季度硅錳現(xiàn)貨基差走勢(shì)，因?yàn)楸P面一直下跌，基差是通過(guò)盤面下跌走強(qiáng)，大幅貼水現(xiàn)貨，硅鐵基差弱于硅錳，因?yàn)楣梃F盤面相對(duì)來(lái)說(shuō)更強(qiáng)一些。
從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，3月合金企業(yè)的開(kāi)工率大幅下滑，市場(chǎng)需求不暢，價(jià)格又繼續(xù)下跌，個(gè)人現(xiàn)貨賣不動(dòng)，價(jià)格又低于生產(chǎn)成本，所以開(kāi)始出現(xiàn)虧損，合金廠無(wú)法支撐，進(jìn)行大批量減產(chǎn)。硅錳減產(chǎn)來(lái)自于寧夏、廣西、貴州、云南地區(qū)，內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)因?yàn)槌杀臼侨珖?guó)最優(yōu)的，所以減產(chǎn)不是很大。再看看硅錳的需求，在一季度，因?yàn)槎竞?，北方開(kāi)工緩慢地回升，有季節(jié)性弱勢(shì)，今年需求特別不好，國(guó)家對(duì)12個(gè)省市的基建進(jìn)行調(diào)控，從其他黑色品種也可以看出，需求反饋都不是特別好。特別是硅錳合金，它很大一部分用在螺紋鋼上，所以看到螺紋鋼也是同比處于歷史低位的需求水平。硅鐵跟硅錳是一樣的，因?yàn)楹辖饛S打造虧損，陸續(xù)進(jìn)行減產(chǎn)，像硅鐵的話，開(kāi)工率2020年中旬已經(jīng)減到了很低水平。硅鐵的需求，在鋼材方面也是同年歷史偏低水平；不銹鋼對(duì)其需求還可以，不銹鋼的產(chǎn)量一直都是處于中等高位的水平；金屬鎂最終的需求是汽車方面，傳導(dǎo)路徑會(huì)出口一部分，國(guó)內(nèi)用一部分，所以金屬鎂的需求今年一直不錯(cuò)。硅鐵出口今年中規(guī)中矩，出口數(shù)據(jù)還未更新，沒(méi)有太明顯地變動(dòng)。這是一個(gè)平衡表，可以看一下絕對(duì)數(shù)字，因?yàn)閿?shù)據(jù)都是預(yù)估的，所以看一下環(huán)比的相對(duì)變化即可?？梢钥吹綇?月份甚至2月份的時(shí)候，產(chǎn)量開(kāi)始陸續(xù)續(xù)減少。陰影部分是代表供需的缺口，可以看到很明顯的降低，目前市場(chǎng)庫(kù)存還是有很多的，假如按目前的開(kāi)工率一直維系下去，估計(jì)兩三個(gè)月之后可能慢慢出現(xiàn)缺口。
從成本利潤(rùn)來(lái)看，硅錳主要成本構(gòu)成就是錳礦，化工焦，電力。錳礦最近價(jià)格反彈，主要驅(qū)動(dòng)是因?yàn)榘闹薜牡V山，礦井淹水，港口設(shè)施損壞，所以導(dǎo)致兩個(gè)月不發(fā)貨，甚至第三個(gè)月產(chǎn)量也會(huì)受到影響，所以礦價(jià)最近連續(xù)上漲。港口庫(kù)存方面，目前庫(kù)存水平應(yīng)該是在歷史中等偏高的水平，所以市場(chǎng)還是比較猶豫的，下游減產(chǎn)，所以需求也減少，但是庫(kù)存處于中等水平，貿(mào)易商現(xiàn)在比較惜售。另外蘭炭和化工焦，最近焦炭提漲了，化工焦也漲了一輪，現(xiàn)在化工焦的價(jià)格是1445元。電價(jià)的成本變動(dòng)不是特別大。寧夏地區(qū)成本利潤(rùn)在6200-6300元，折合到盤面為6500-
6600元。目前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在寧夏地區(qū)是虧損的，但是最低的成本地區(qū)還是有利潤(rùn)的，但盤面交割是虧損的。硅鐵成本約6270元，近期報(bào)價(jià)6350元，硅鐵按盤面估值來(lái)計(jì)算，已經(jīng)有比較好的利潤(rùn)。
從庫(kù)存情況來(lái)看，合金特別是硅錳合金的上游庫(kù)存，截止12號(hào)統(tǒng)計(jì)，庫(kù)存大幅穩(wěn)定。硅鐵去庫(kù)，累庫(kù)主要是因?yàn)閮?nèi)蒙地區(qū)，下游鋼廠需求不好，庫(kù)存開(kāi)始進(jìn)行累積。中游的庫(kù)存非?？鋸?，基本上硅錳合金的倉(cāng)單庫(kù)存已經(jīng)滿庫(kù)，處于歷史新高水平，現(xiàn)在交割庫(kù)處于維護(hù)狀態(tài)。硅鐵最近交割庫(kù)倉(cāng)單在陸續(xù)增加，因?yàn)楸P面給出了一部分升水，再就是下游鋼廠，因?yàn)殇摬睦麧?rùn)不好，從去年開(kāi)始，下游一直處于低庫(kù)存采購(gòu)，所以庫(kù)存水平一直處于比較偏低的狀態(tài)。五一假期會(huì)進(jìn)行備貨，價(jià)格會(huì)立即抬升。
最后綜述一下，合金的供需情況，目前供需兩端都是偏弱狀態(tài)，供應(yīng)端減少，假如一直持續(xù)，會(huì)帶來(lái)持續(xù)去庫(kù)；合金庫(kù)存方面，需求不暢，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存，首先在上游集中，然后往中游傳導(dǎo)，接下來(lái)下游會(huì)補(bǔ)一部分庫(kù)存，包括上中下游去一下庫(kù)存；從利潤(rùn)角度來(lái)講，之前價(jià)格下跌之后沒(méi)利潤(rùn)，現(xiàn)在上漲，主產(chǎn)區(qū)開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)就有利潤(rùn)了；最后估值方面，基差走弱，期貨升水，估值已經(jīng)抬升，研判行情已經(jīng)走到上漲的中后段了。
今天很感謝主辦方的邀請(qǐng)，在這兒給大家分兩塊做了一些分享。就剛剛講得不清楚的地方和問(wèn)題，可以私下來(lái)一起探討，謝謝！
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