煤質(zhì)提升帶動價格改善，但未轉(zhuǎn)化為回報
能源經(jīng)濟與金融分析研究所（IEEFA）最新報告指出，在新任CEO即將上任之際，前任管理層通過優(yōu)化煤炭資產(chǎn)質(zhì)量，使必和必拓昆士蘭冶金煤價格表現(xiàn)明顯改善。
數(shù)據(jù)顯示，其冶金煤銷售價格相對硬焦煤市場價格的折扣已由2018-19財年的11%大幅收窄至2025-26財年的1%，反映煤質(zhì)提升成效顯著。
然而，盡管價格改善，公司整體財務(wù)回報卻持續(xù)下滑，投資回報率已接近零，顯示盈利能力未能同步提升。
成本上升成核心壓力，遠超稅負影響
必和必拓將業(yè)績下滑部分歸因于2022年昆士蘭煤炭分級稅制改革。但IEEFA研究顯示：
? 煤炭特許權(quán)使用費占價格比例僅由約10%升至15%；
? 同期運營成本占比卻大幅上升約28個百分點；
成本上漲，尤其是區(qū)域勞動力成本壓力，成為侵蝕利潤的主要因素，遠超稅負影響。
目前，扣除成本后，必和必拓僅剩約17%的價格空間用于覆蓋折舊與投資回報，而2018年該比例約為50%。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化推高單位成本，壓縮回報空間
必和必拓通過出售與三菱合資公司（BMA）部分煤礦資產(chǎn)推進“資產(chǎn)升級”戰(zhàn)略，導(dǎo)致：
? 煤炭權(quán)益銷量自2015-16年以來下降近60%；
? 資產(chǎn)賬面價值僅下降約20%；
由此帶來單位產(chǎn)量資產(chǎn)價值上升約84%，直接推高折舊成本，壓縮投資回報率。
同時，在產(chǎn)量下降背景下，固定成本被攤薄能力減弱，進一步推高單位運營成本。
“私有分成機制”削弱稅負指控合理性
報告指出，必和必拓在資產(chǎn)出售中引入類似“私有版特許權(quán)使用費”的條款。
例如，2023年向懷特黑文煤炭公司出售煤礦資產(chǎn)時約定：當煤價超過200澳元/噸時，必和必拓可獲得35%的額外收入分成（為期三年）。
這一比例高于昆士蘭州20%的邊際稅率，表明企業(yè)在商業(yè)交易中同樣接受甚至設(shè)定更高“分成機制”，從而削弱其對政府稅制的批評邏輯。
結(jié)論：成本與資產(chǎn)才是關(guān)鍵變量
綜合分析，必和必拓昆士蘭煤炭業(yè)務(wù)盈利能力下滑，主要源于：
? 運營成本持續(xù)上升；
? 單位產(chǎn)量資產(chǎn)價值過高導(dǎo)致折舊壓力加大；
而稅制調(diào)整的實際影響相對有限。
盡管煤質(zhì)升級策略提升了產(chǎn)品售價，但未能抵消成本與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來的壓力。未來，必和必拓管理層需將重點轉(zhuǎn)向成本控制與資產(chǎn)效率優(yōu)化，而非過度歸因于稅收政策變化。
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