還記得"脫鉤說(shuō)"否?所謂"脫鉤",是說(shuō)新興經(jīng)濟(jì)體在強(qiáng)勁內(nèi)部成長(zhǎng)動(dòng)能的推動(dòng)下,對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家衰退帶來(lái)的負(fù)面沖擊有免疫力.

可正如我們親眼見(jiàn)證的那樣,實(shí)際情況并非如此:沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家甚至中國(guó),能躲開(kāi)西方金融體系崩潰引發(fā)的沖擊波.

但現(xiàn)在,"脫鉤說(shuō)"又回歸了,大量資金涌入了商品領(lǐng)域.

回到未來(lái)

作為制造業(yè)衰退時(shí)期的防御策略,盡管已被證明不可取,但"脫鉤說(shuō)"眼下又披上了新衣,被認(rèn)為在即將到來(lái)的全球復(fù)蘇中將大顯身手.

新興經(jīng)濟(jì)體雖然沒(méi)有避開(kāi)經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷危機(jī)的沖擊,但和發(fā)達(dá)國(guó)家相比它們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)更快更強(qiáng)勁.眼下,這種觀點(diǎn)占據(jù)了主流!

中國(guó)又一次被引為例證.該國(guó)龐大規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)舉措看來(lái)發(fā)揮成效,上周公布數(shù)據(jù)顯示,固定收益投資、工業(yè)生產(chǎn)和零售銷售均加速增長(zhǎng).

但中國(guó)出口卻持續(xù)疲軟,5月同比降幅高達(dá)26%,預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步縮減.可是中國(guó)內(nèi)部的樂(lè)觀態(tài)度,從其大力補(bǔ)充工業(yè)金屬庫(kù)存上可窺得一斑!

這讓中國(guó)(和其它經(jīng)濟(jì)體)所需的原材料、以及這些原材料的供應(yīng)國(guó)一下子現(xiàn)身聚光燈下.商品和商品貨幣如澳元等都成了押注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇交易策略的一部分.

不得不提的一點(diǎn)是,在最近大震蕩中"脫鉤說(shuō)"并非毫發(fā)無(wú)傷,并非所有新興經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)資金正流入.東歐部分國(guó)家尤其是拉脫維亞,依然讓銀行家們徹夜難眠.

上升動(dòng)能勢(shì)不可擋

基于對(duì)所有品種的偏好重燃,大量投資性資金上周涌入整個(gè)商品市場(chǎng).油價(jià)回升至每桶70美元上方,LME金屬連續(xù)第二周刷新2009年高位,且連續(xù)第二周收盤(pán)強(qiáng)勁.

收盤(pán) 較上周變動(dòng) 百分比變動(dòng) 較上年同期變動(dòng)百分比

鋁 ,644 + +4.6 +6.8

銅 ,235 +5 +5.1 +70.5

鉛 ,785 +0 +6.6 +78.7

鎳 ,690 ,090 +7.5 +34.1

錫 ,650 +5 +5.9 +46.3

鋅 ,690 +5 +8.0 +39.9

美元周五短暫走強(qiáng),才令基本金屬周線走勢(shì)的收盤(pán)光環(huán)有所減弱.

這些投資流大多來(lái)自全球動(dòng)蕩高峰時(shí)期堆積起來(lái)的現(xiàn)金.由于很多國(guó)家的現(xiàn)金收益率(殖利率)已接近零且風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫,投資者紛紛追逐更高的收益率.

同時(shí),商品交易顧問(wèn)(CTA)基金正在坐享上行動(dòng)能之利.

"黑匣子"基金上周開(kāi)始對(duì)所有LME金屬的集體多頭倉(cāng)位采取日線操作.跑輸大盤(pán)的鋁所剩馀的集體空頭倉(cāng)位也轉(zhuǎn)移至凈多頭,這解釋了現(xiàn)在鋁亦加入牛市反彈大軍的原因.

看空方則不堪承受基金的重金壓力,有傳言稱,兩支宏觀基金被迫結(jié)清空頭倉(cāng)位.

倫敦當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)此見(jiàn)怪不怪,而建議很簡(jiǎn)單:"一輛貨運(yùn)車看上去即將啟程...我們建議不要擋道."

補(bǔ)充庫(kù)存仍是主要利好

這片盛景唯一的問(wèn)題在于,其關(guān)鍵的前提假設(shè)是全球經(jīng)濟(jì)即將持續(xù)復(fù)蘇.

對(duì)金屬而言,最大的利好因素仍是中國(guó)重新補(bǔ)充庫(kù)存.過(guò)剩的供應(yīng),尤其是銅,依然大量流入中國(guó).

不過(guò),補(bǔ)充庫(kù)存與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)終端消費(fèi)者需求的意義截然不同,正如路透專欄作家John Kemp上周從大量歷史細(xì)節(jié)中所觀察到的那樣.

如果市場(chǎng)誤解了這兩者的區(qū)別,那麼大批新近加入的多頭恐怕要在不久的將來(lái)措手不及,那種意外可不是能讓人愉快的事情.

重新補(bǔ)充庫(kù)存僅僅是金屬需求復(fù)蘇的初期表現(xiàn).如果之後沒(méi)有出現(xiàn)最終用戶對(duì)存貨的實(shí)質(zhì)需求,情況會(huì)很快出現(xiàn)倒退.

即使對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),情況也如此.中國(guó)不?鋼廠商已經(jīng)在增產(chǎn),從需求復(fù)蘇層面,給包括鎳在內(nèi)的主要制鋼合金價(jià)格以很大的提振.中國(guó)不?鋼廠商在2008年底曾將產(chǎn)出降至很低的水準(zhǔn).

然而,不?鋼庫(kù)存目前勁揚(yáng)的同時(shí),這些不?鋼廠商卻因夏季是市場(chǎng)淡季,而開(kāi)始降低產(chǎn)能利用率,準(zhǔn)備進(jìn)行更多減產(chǎn).

但在中國(guó)鎳生鐵廠商開(kāi)始針對(duì)不?鋼產(chǎn)業(yè)明顯"復(fù)蘇",重啟閑置的產(chǎn)能之前,不?鋼廠商暫時(shí)不會(huì)減產(chǎn).

他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)是,選擇在行業(yè)周期中的錯(cuò)誤時(shí)機(jī)這樣做.

中國(guó)制鋁業(yè)也出現(xiàn)同樣的情形,通過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新官方數(shù)據(jù)來(lái)判斷行業(yè)狀況.

現(xiàn)在全球都出現(xiàn)同樣的情況,亟需現(xiàn)金的金屬?gòu)S商在摩拳擦掌準(zhǔn)備重啟閑置的產(chǎn)能.他們?yōu)槭颤N就不能等金屬價(jià)格漲回能確保盈利的水準(zhǔn)時(shí)再這樣做呢?

好吧,至少可以說(shuō)部分原因是多馀的庫(kù)存顯而易見(jiàn)仍在增加,隨著北半球夏季市況趨于遲滯,庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升.

順便提一下,原本從2月起一直在下降的銅庫(kù)存目前也是這種狀況.LME銅庫(kù)存的減少現(xiàn)在已被上海期交所和紐約商品期貨交易所(COMEX)銅庫(kù)存的增加所蓋過(guò).

錫庫(kù)存也如此,LME錫庫(kù)存穩(wěn)步逐漸增加的同時(shí),也在平穩(wěn)地減輕年初以來(lái)期錫逼倉(cāng)行情的影響.

所以,雖然"脫鉤"一說(shuō)重新為投資經(jīng)理們津津樂(lè)道,成為當(dāng)前推動(dòng)金屬價(jià)格走勢(shì)的主要因素,但金屬價(jià)格和市場(chǎng)機(jī)制"脫鉤"或許才是更重要的價(jià)格決定因素,尤其在我們即將進(jìn)入夏季度假高峰期的當(dāng)頭.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。